Stora Enso: Servettkalkyler i skogen

Börsens stora skogsbolag stiger under torsdagen (22/5) efter att Stora Enso R (9,3 euro / 100,1 kr) slutligen presenterat sin planerade försäljning av drygt 12% av sin skog i Sverige. Stora var initialt upp nära 7% men har fallit tillbaka en del. SCA och Holmen är upp 2-3%.

SCAArtikel

Lindvall: Blodhundarna som jagar SCA är något på spåren

Affären ses som ett lackmustest i en av de större tvistefrågorna på börsen – om det är rimligt att värdera skogstillgångar till extremt låga avkastningskrav samtidigt som det industriella värdet av skogens slutprodukter är volatilt och lågt. Läs krönikan här intill för en bild av debatten.

Tyska pengar

Affären omfattar 175 000 hektar mark vilket är 12,4% av Stora Ensos svenska skog. Företaget äger även skog i Finland och Sydamerika och värderade i sin senaste kvartalsrapport (Q1-25) all sin skog till 9,3 miljarder euro – motsvarande 11,3 euro per aktie. Priset för de svenska hektaren är 900 miljoner euro på skuldfri basis vilket motsvarar 9,4 miljarder kr.

Köpare är ett tyskt konsortium, MEAG, som leds av pensionsförvaltaren Munich Re samt rederifamiljen Wallenius bolag Soya Group. Att pensionspengar intresserar sig för skog är inte nytt och det var just ett pensionsbolag, AMF, som var köpare i den senaste riktigt stora affären i Sverige, med Billerud 2019.

Soya Group har däremot vatten som sitt hemmaelement och tar nu sitt första steg in i skogen. De betonar starkt hållbarhetsaspekten i sin investering (PM här).

Bokfört värde

Priset är i linje med Stora Ensos bokföra värde för dessa tillgångar (”in line with the accounting fair value”). Den positiva tolkningen av detta tar fasta på att affären bekräftar att det faktiskt finns riktiga köpare av stora skogsmarker till pris i linje med vad som finns i balansräkningen hos bolagen.

Något som i sin tur stärker caset för skogsaktier då man med lite god vilja (i form av tilltro till vinstprognoserna för 2026) kan se rabatt i aktierna på 10-50%. Se en servettkalkyl i tabellen.

Av särskilt vikt är att huvudköparen, MEAG, framstår som en erfaren och professionell aktör, redan aktiv i finsk skog, och dessutom icke-svensk. Det senare gissar vi ses som ett plus i investerarkretsar.

Initialt när Stora Enso började prata om att sälja skog fanns förväntningar om att en affär skulle ske till en tydlig premie mot bokfört värde. Förväntningarna på affären hade skruvats ned en del efter att processen drog ut på tiden. Stora Enso annonserade avsikten att sälja i oktober 2024.

Väldigt lite kassaflöde iblandat

Den som intresserar sig för kassaflöde kan notera att det närmaste vi kommer ett sådant mått, Ebitda, minskar med 25 miljoner euro genom avyttringen enligt Stora. Av dessa 25 miljoner är 15 miljoner kassapåverkande (”cash-related”). Vilket motsvarar avkastningsnivåer på 2,8% (räknat på 25 miljoner euro) eller 1,7% (15 miljoner euro) givet 900 miljoner i nettoprislapp. Detta är förstås mycket låga nivåer och positivt för skogsägare.

Som alltid finns många okända faktorer som gör det vanskligt att utvärdera affären.

• Precis som i Billeruds försäljning till AMF kommer denna affär med leveransavtal (15+15 år långt) som säkrar säljarens industriella tillgång till råvara. Hur villkoren för leveranser ser ut påverkar såklart prislappen, men de är okända.
• Stora Enso behåller en ägarandel på 15% i det köpande bolaget. En svaghet givet att bolaget haft så hög prio på att få ned sin nettoskuld?

Stora EnsoAnalys

Stora Enso: Dags för avverkning

Affären lär synas i sömmarna vad det lider. Den har så att säga något för alla. Optimisterna pekar på att den trots lång väntan och osäkra kapitalmarknader blev av, till bokfört värde. Skeptikerna på att Stora varken lyckades sälja 100% eller få ut en premie. Afv har ingen riktigt uppdaterad syn på börsens stora skogsaktier (senaste analys från 2023 här intill) men planerar återkomma i frågan ganska snart.