Tokmanni: Lågprisaktie

Tokmanni värderas till relativt låga multiplar på en lite pressad vinstnivå. Kanske är det befogat givet den svaga tillväxt som bokslutet vittnar om, men Afv tycker inte det.
Tokmanni: Lågprisaktie - tiirio-myymala-86

Tokmanni (14,5 euro) är Finland största lågpriskedja som i fjol gick in i Sverige genom att förvärva Dollarstore-kedjan för 3,6 mdr kr. Dollarstore står nu för ca en fjärdedel av Tokmanni som totalt omsätter ca 1,7 mdr euro i år med ca 7% i marginal.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 1 393 1 675 1 742 1 794
 – Tillväxt +19,2% +20,3% +4,0% +3,0%
Rörelseresultat 93 117 129 140
 – Rörelsemarginal 6,7% 7,0% 7,4% 7,8%
Resultat efter skatt 54 61 70 79
Vinst per aktie 0,92 1,04 1,19 1,34
Utdelning per aktie 0,76 0,80 0,90 1,00
Direktavkastning 5,2% 5,5% 6,2% 6,9%
Avkastning på eget kapital 21% 21% 21% 22%
Avkastning på operativt kapital 15% 15% 15% 15%
Nettoskuld/Ebit 7,9 6,9 6,4 5,9
P/E 15,8 13,9 12,2 10,8
EV/Ebit 17,0 13,5 12,3 11,3
EV/Sales 1,1 0,9 0,9 0,9
Kommentar: I 2023 års resultat ingår vissa engångskostnader för förvärvet av Dollarstore med mera. Dessa är exkluderade ur de resultatsiffror som anges i tabellen nedan.

Efter affären har Tokmanni slagit fast att man jobbar mot målet att nå 1,8 mdr euro i omsättning 2025 med ett rörelseresultat på 150 miljoner (8,3% i marginal). Ökad tillväxt genom nya butiker i Sverige och Danmark samt synergier på 15 miljoner euro ska bidra till det. En lite piggare finsk konsument vore också bra, då Tokmanni haft låg organisk tillväxt på hemmaplan efter rekordåren 2020-21 under pandemin.

(euro) Q4-23 Q4-22
Omsättning 471,2 339
 – varav Tokmanni 351,5 339
 – varav Dollarstore 119,8 i.u.
Like-for-like tillväxt 1,0% -1,0%
 – varav Tokmanni 0,5% -1,0%
 – varav Dollarstore 2,1% i.u.
Bruttomarginal 36,5% 34,7%
 – varav Tokmanni 34,9%
 – varav Dollarstore 41,3% i.u.
Ebit 46,2 35,8
 – varav Tokmanni 36,1 35,8
 – varav Dollarstore 9 i.u.
Rörelsemarginal 9,8% 10,5%
 – varav Tokmanni 10,3% 10,5%
 – varav Dollarstore 9,0% i.u.
Butiker 372 202
 – varav Tokmanni 238 202
 – varav Dollarstore 134 i.u.

Idag 22/3 lämnar bolaget sitt bokslut över 2023. Dollarstore ingår från 1 augusti i siffrorna. Bolaget redovisar sin verksamhet i de två segmenten Tokmanni (Finland) och Dollarstore (Sverige samt Danmark). Det anges inga jämförelsesiffror för Dollarstore 2022 då finansavdelningen haft svårt att samordna olikheter i redovisningen mellan bolagen.

TIllväxttrubbel

Den stora nyheten i rapporten som Afv ser det var svaga siffror på tillväxtsidan. Uppenbarligen har inte Tokmanni haft en bra julhandel och ledningen rapporterar om svaghet inom alla sällanköpskategorier i december. I Finland är tillväxten +1,0% i jämförbara butiker mot en hyggligt lätt jämförelsesiffra (-1,0%) och i Dollarstore +2,1%.

Årsjämförelsesiffror saknas i Dollarstore men notera att Dollarstore klockade en tillväxtsiffra på 7,1% i Q3 2023. Något som ledningen nu berättar delvis handlade om enkla jämförelsesiffror mot Q3 2022 då ett IT-projekt störde verksamheten. Det är tydligt att man inte alls har samma fart som konkurrenten Rusta i Sverige vars senaste rapport sände den aktien till väders.

Drygt 5% i utdelning

Resultatet på 46 miljoner i Q4 var marginellt sämre än väntat men avvikelsen på ca 1 miljon euro är inte stor. 2,4 miljoner i synergier har realiserats av målet om 15 miljoner inom 30 månader. Lageravveckling har varit ett stort fokus i Finland och kassaflödet var höga 220 miljoner från löpande verksamhet 2023.

Förutom att frigöra rörelsekapital har en stor nybyggd logistikfastighet sålts och ersatts av 20-årigt hyresavtal. Nettoskulden ökade endast från 100 till 165 miljoner euro, exklusive leasing. Då har man delat ut 46 miljoner euro och betalat 175 miljoner kontant för Dollarstore under perioden. Skuldkvoten var 1,6x Ebitda exklusive IFRS16-effekter. Det är under taket på 2,25x i skuldkvot som bolaget har.

Utdelningen föreslås till 0,76 euro/aktie vilket är 83% av vinsten.

Spår ca 20% vinstlyft

Tokmanni har en prognos för 2024:

  • Omsättning på 1660-1760 miljoner euro och 110-130 miljoner i rörelsevinst.

Strejker bland transportarbetare i Finland och ökade fraktkostnader för att undvika Röda havet är negativa faktorer i början av året. Däremot ser Tokmanni tydligt fallande inköps- och försäljningspriser i Q1 och under hela 2024, vilket man anser är positivt. Målen att öppna 10 nya butiker i Sverige och Danmark kvarstår.

Bolag P/E-tal
Tokmanni* 11,5
Clas Ohlson** 12,9
Europris* 13,6
Puuilo*** 15,7
Rusta** 18,5
Källa: Factset. *Kalenderåret 2024E. **Räkenskapsåret slutar mars 2025. ***Räkenskapsåret sluter jan 2025.

Afv har tidigare förespråkat Tokmanni-aktien på grund av låg värdering, klar förbättringspotential på tillväxt i Finland och lönsamhet i Sverige.

Argumentet om låg värdering stämmer nog fortfarande. Ser vi till Factsets prognoser är P/E-talet 11,5x på 2024 års väntade vinst (estimaten kan nog sänkas något tror vi). Liknande bolag ligger på 13-19x. De andra punkterna i ”caset” är mer oklara. Ledningen borde nog ansträngt sig ännu mer för att få fram jämförelsesiffror så utvecklingen i Dollarstore kan följas. Utan detta finns misstanken att det varit oreda i siffrorna och verksamhet även om det inte behöver vara så.

Även om det finns aktörer som Rusta som går riktigt bra just nu så kan inte marknaden beskrivas som stark. Särskilt inte i Finland tycks det. Känslan är att man kan köpa Tokmanni-aktien till hyggligt låga multiplar på en vinstnivå som är något pressad. Men det gäller förstås för ledningen att leverera förbättringar också. Bokslutet var inget direkt framsteg på den vägen. Vi har justerat ned lite i estimaten i vår snabbskiss på Tokmanni. Med en multipel i linje med de senaste tre årens (P/E 13) finns en uppsida kring 30%.

Senast det var insyns-action i Tokmanni var i november förra året då huvudägaren och en annan insider i styrelsen köpte aktier för totalt 46 Mkr. Kursen var runt 12 euro. Möjligen väntar en dipp även efter detta lite svaga bokslut. Vi behåller vårt köpråd.

  • Skribent äger aktier i företaget 
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser