Tokmanni: Lågprisaktie

Tokmanni (14,5 euro) är Finland största lågpriskedja som i fjol gick in i Sverige genom att förvärva Dollarstore-kedjan för 3,6 mdr kr. Dollarstore står nu för ca en fjärdedel av Tokmanni som totalt omsätter ca 1,7 mdr euro i år med ca 7% i marginal.

Efter affären har Tokmanni slagit fast att man jobbar mot målet att nå 1,8 mdr euro i omsättning 2025 med ett rörelseresultat på 150 miljoner (8,3% i marginal). Ökad tillväxt genom nya butiker i Sverige och Danmark samt synergier på 15 miljoner euro ska bidra till det. En lite piggare finsk konsument vore också bra, då Tokmanni haft låg organisk tillväxt på hemmaplan efter rekordåren 2020-21 under pandemin.

Idag 22/3 lämnar bolaget sitt bokslut över 2023. Dollarstore ingår från 1 augusti i siffrorna. Bolaget redovisar sin verksamhet i de två segmenten Tokmanni (Finland) och Dollarstore (Sverige samt Danmark). Det anges inga jämförelsesiffror för Dollarstore 2022 då finansavdelningen haft svårt att samordna olikheter i redovisningen mellan bolagen.

TIllväxttrubbel

Den stora nyheten i rapporten som Afv ser det var svaga siffror på tillväxtsidan. Uppenbarligen har inte Tokmanni haft en bra julhandel och ledningen rapporterar om svaghet inom alla sällanköpskategorier i december. I Finland är tillväxten +1,0% i jämförbara butiker mot en hyggligt lätt jämförelsesiffra (-1,0%) och i Dollarstore +2,1%.

Årsjämförelsesiffror saknas i Dollarstore men notera att Dollarstore klockade en tillväxtsiffra på 7,1% i Q3 2023. Något som ledningen nu berättar delvis handlade om enkla jämförelsesiffror mot Q3 2022 då ett IT-projekt störde verksamheten. Det är tydligt att man inte alls har samma fart som konkurrenten Rusta i Sverige vars senaste rapport sände den aktien till väders.

Drygt 5% i utdelning

Resultatet på 46 miljoner i Q4 var marginellt sämre än väntat men avvikelsen på ca 1 miljon euro är inte stor. 2,4 miljoner i synergier har realiserats av målet om 15 miljoner inom 30 månader. Lageravveckling har varit ett stort fokus i Finland och kassaflödet var höga 220 miljoner från löpande verksamhet 2023.

Förutom att frigöra rörelsekapital har en stor nybyggd logistikfastighet sålts och ersatts av 20-årigt hyresavtal. Nettoskulden ökade endast från 100 till 165 miljoner euro, exklusive leasing. Då har man delat ut 46 miljoner euro och betalat 175 miljoner kontant för Dollarstore under perioden. Skuldkvoten var 1,6x Ebitda exklusive IFRS16-effekter. Det är under taket på 2,25x i skuldkvot som bolaget har.

Utdelningen föreslås till 0,76 euro/aktie vilket är 83% av vinsten.

Spår ca 20% vinstlyft

Tokmanni har en prognos för 2024:

• Omsättning på 1660-1760 miljoner euro och 110-130 miljoner i rörelsevinst.

Strejker bland transportarbetare i Finland och ökade fraktkostnader för att undvika Röda havet är negativa faktorer i början av året. Däremot ser Tokmanni tydligt fallande inköps- och försäljningspriser i Q1 och under hela 2024, vilket man anser är positivt. Målen att öppna 10 nya butiker i Sverige och Danmark kvarstår.

Afv har tidigare förespråkat Tokmanni-aktien på grund av låg värdering, klar förbättringspotential på tillväxt i Finland och lönsamhet i Sverige.

Argumentet om låg värdering stämmer nog fortfarande. Ser vi till Factsets prognoser är P/E-talet 11,5x på 2024 års väntade vinst (estimaten kan nog sänkas något tror vi). Liknande bolag ligger på 13-19x. De andra punkterna i ”caset” är mer oklara. Ledningen borde nog ansträngt sig ännu mer för att få fram jämförelsesiffror så utvecklingen i Dollarstore kan följas. Utan detta finns misstanken att det varit oreda i siffrorna och verksamhet även om det inte behöver vara så.

Även om det finns aktörer som Rusta som går riktigt bra just nu så kan inte marknaden beskrivas som stark. Särskilt inte i Finland tycks det. Känslan är att man kan köpa Tokmanni-aktien till hyggligt låga multiplar på en vinstnivå som är något pressad. Men det gäller förstås för ledningen att leverera förbättringar också. Bokslutet var inget direkt framsteg på den vägen. Vi har justerat ned lite i estimaten i vår snabbskiss på Tokmanni. Med en multipel i linje med de senaste tre årens (P/E 13) finns en uppsida kring 30%.

Senast det var insyns-action i Tokmanni var i november förra året då huvudägaren och en annan insider i styrelsen köpte aktier för totalt 46 Mkr. Kursen var runt 12 euro. Möjligen väntar en dipp även efter detta lite svaga bokslut. Vi behåller vårt köpråd.

• Skribent äger aktier i företaget