Hybris skymmer slaktkalkyl

SÄLJ Sedan millennieskiftet har Stockholmsbörsens fastighetssektor på dryga 19 år totalavkastat 19 procent årligen. Denna extremt höga avkastningstakt förklaras till betydande del av medvind från att marknadsräntor pressats successivt nedåt noll i västvärlden. Nollräntan har givit den bästa av världar för fastighetssektorn. Dels operationellt genom bättre lånevillkor och genom hyresgäster som (i alla fall tillfälligt) fått snabb snurr på affärerna. Men framför allt har nollräntan drivit en bred uppvärdering av fastighetspriser, när investerare accepterar allt lägre långsiktiga avkastningskrav.

Bland Stockholmsbörsens allt fler, och i nästan samtliga fall expansiva, fastighetsbolag är Atrium Ljungberg tionde störst mätt på skuldjusterat företagsvärde (ev). Sedan slutet av 1999 har bolaget uppvisat 16 procents årlig tillväxt i aktiekurs plus återlagd utdelning, så värdeskapandet har varit i närheten av sektorsnittet (ej beaktat att risknivån mellan bolag varierar). Relativavkastningen de senaste dryga fem åren, sedan slutet av 2013, är klart sämre, där Atrium Ljungbergs 13 procent årligen ligger närmare den breda Stockholmsbörsens 11 procent än fastighetsindex 23 procent.