Kindred: Fortsatt spelbar

Halvårsrapporten från speloperatören Kindred visade på god tillväxt. Starten på tredje kvartalet var dessutom stabil.
Foto: Janerik Henriksson/TT
Kindred
Börskurs: 140,00 kr Antal aktier: 227,2 m
Börsvärde: 31 802 Mkr Nettokassa: 2 231 Mkr
VD: Henrik Tjärnström Ordförande: Evert Carlsson
Affärsvärldens huvudscenario 2020 2021E 2022E 2023E
Omsättning 13 167 17 117 18 486 19 965
 – Tillväxt +19,0% +30,0% +8,0% +8,0%
Rörelseresultat 2 398 3 851 2 773 2 795
 – Rörelsemarginal 18,2% 22,5% 15,0% 14,0%
Resultat efter skatt 1 925 3 436 2 519 2 535
Vinst per aktie 8,48 15,10 11,10 11,20
Utdelning per aktie 3,84 7,50 7,50 7,50
Direktavkastning 2,7% 5,4% 5,4% 5,4%
Avkastning på eget kapital 50% 59% 35% 31%
Avkastning på operativt kapital 100%+ 100%+ 100%+ 100%+
Nettoskuld/EBIT -0,5 -0,8 -1,4 -1,7
P/E 16,5 9,3 12,6 12,5
EV/EBIT 12,3 7,7 10,7 10,6
EV/Sales 2,2 1,7 1,6 1,5

Speloperatören Kindred (140 kr) rapporterar räkenskaperna för första halvåret. Aktien är i skrivande stund ned 6% på beskedet. Intäkterna i Q2 steg 55% jämfört med fjolåret. Andra kvartalet i ifjol var starkt påverkat av inställda sportevenemang på grund av pandemin.

Sportboksmarginalen i kvartalet var 10,7% jämfört med 8,7% året innan. Ju fler skrällsegrar desto bättre för Kindred. Och det var ju en hel del skrällar under sommarens EM. Danmark gick bland annat till semifinal.

Kasinosegmentet har ett starkt år i ryggen med tanke på mer hemmasittande under corona. Intäkterna från kasino steg 18% i Q2. Starkt med bakgrund mot EM i fotboll och Copa America men även tuffare jämförelsetal.

Marknadsföringskostnaderna minskade som andel av det totala spelöverskottet och landade på 21%. Antal aktiva kunder i kvartalet var drygt 1,9 miljoner. Med en aktiv kund menas en person som spelat under de senaste 90 dagarna. Kundaktiviteten var på rekordhöga nivåer.

Speloperatörerna brukar alltid meddela hur det innevarande kvartalet har startat. Under de första 18 dagarna i juli steg intäkterna med 15% jämfört med föregående år. Eller 20% i lokala valutor. Betsson ökade intäkterna med knappt 2% under inledningen på Q3 jämförelsevis.

Som synes i diagrammet nedan möter samtliga operatörer nu tuffare jämförelsetal kommande kvartal. Men detta är ju inget nytt.

Kindred har under inledningen på Q3 förvärvat resterande del av aktierna i Relax Gaming som är en B2B-aktör med höga marginaler. Relax väntas konsolideras i räkenskaperna under Q4 i år. Förvärvet är en viktig del i Kindreds strategi att differentiera produkterna.

Tidigare i veckan redovisade Kindred hur stor andel av spelöverskottet i andra kvartalet som kom från osunt spelande. Andelen var 4,3% jämfört med 3,9% i Q1 2021. Att Kindred redovisar denna andel skapar trovärdighet. Börsens andra noterade operatörer gör inte det. Sannolikt har de också en högre andel från osunt spelande.

Utvecklingen på den tyska marknaden har varit stökig för många operatörer då marknaden kommer regleras. Den svenska börskollegan LeoVegas har tidigare haft stor exponering mot Tyskland. Det tyska spelbolaget Bet-at-Home som har Tyskland som största marknad räknar med att deras Ebitda-resultat kommer halveras under 2021. Tyskland är en liten marknad för Kindred, låga ensiffrig tal av totalen, sa VD Henrik Tjärnström på dagens telefonkonferens.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2022E EV/Ebit 2022E EV/Sales 2022E Ebit-marginal 2022E % Årlig tillväxt 2021-2023 %
Kindred 131,2 12,2 9,8 1,6 16,1 9,3
Betsson 4,7 9,3 8,3 1,3 15,6 5,7
LeoVegas -11,4 9,2 8,5 0,8 9,5 10,4
Genomsnitt 41,5 10,2 8,9 1,2 13,7 8,5
Källa: Factset

2021 skissar vi på att intäkterna stiger med 30%. Tuffare jämförelsetal väntar under hösten. Kommande år räknar vi med 8% tillväxt. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten för vadslagning på sport och kasinospel.

Rörelsemarginalen kommer pressas kommande år till följd av ökade skatter och den nederländska regleringen. Frågan är hur mycket.  Spelregleringen i Nederländerna väntas träda i under 2021. Införandet av licenssystem har kantats av förseningar från myndigheternas sida. Nederländerna är en betydelsefull marknad för Kindred. Analytikerkåren har tagit höjd för den ökade skattenotan som väntas pressa marginalen till 16% 2022. Vi är ännu mer konservativ och räknar med 15% nästa år och 14% året därpå.

Använder vi en multipel på 12 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 30%. Kindred-aktien är billig på nuvarande meriter. Visst kommer marginalerna pressas kommande år. Risken är att aktien är en värdefälla. Samtidigt har Kindred en stark historik och goda möjligheter att växa på den amerikanska marknaden i takt med att delstaterna regleras.

Kindred har dessutom en stark balansräkning som möjliggör utrymme för förvärv. Efter dagens kvartalsrapport meddelade styrelsen att de startar återköpsprogram av aktier som kommer pågå mellan 26 juli och 17 december 2021 och omfattar upp till 600 Mkr.

Vi behåller köprådet och aktien i Afv-portföljen.

Kindred tio största ägare Andel
Capital Group 7,03%
Avanza Pension 3,34%
Unionen 3,04%
Veralda Investment Ltd 3,00%
Tredje AP-fonden 2,39%
TIN Fonder 1,98%
BlackRock 1,97%
Livförsäkringsbolaget Skandia 1,72%
Bassac GP 1,71%
Nordea Fonder 1,62%
Källa: Holdings