Grön framtid dold i olja

KÖP Globaliseringen fortsätter att öka efterfrågan på fossilbaserade bränslen och plaster. Affärsvärlden tror sig här ha hittat en förbisedd omställningsvinnare på andra sidan Östersjön. Neste, som betyder vätska på finska, grundades för att säkra Finlands energi­försörjning och byggde landets första oljeraffinaderi år 1957. I dag omsätter börskoncernen nära 13 miljarder euro med 9 procents rörelsemarginal.

Dagens Neste är spretigt och kan med fördel studeras del för del. Det har Affärsvärlden gjort och summerat i tabellen intill.

Oil Products står för drygt hälften av intäkterna. Här finns två finländska fossila raffinaderier: Naantali och Porvoo. Så länge petroleumefterfrågan runt Östersjön består, så bör cykliskt slagiga men positiva kassaflöden förväntas härifrån. Affärsvärlden prognostiserar 5 procents rörelsemarginal och värderar Oil Products till ev/ebit 13, i nedre delen av spannet för Nestes fossila raffinaderikolleger.

En fjärdedel av intäkterna finns i ett annat fossilben: Marketing & Services. Här drivs drygt 1 050 bensinstationer. Runt 800 stationer säkrar förstaposition i Finland och resterande ger god position i Baltikum. Hård konkurrens ger låga marginaler, men marknadsandel på oligopolnivå ger också god stabilitet. Affärsvärlden spår 2 procents rörelsemarginal och värderar till ev/ebit 18. Det senare motsvarar Circle K-ägaren Couche-Tard på Torontobörsen. Ev/sales blir 0,4, nära de 0,3 som Statoil Fuel & Retail köptes för av Couche-Tard år 2012.

Sist ut är Renewable Energy, med en femtedel av dagens ­intäkter. Efter kraftiga förluster i uppstarten har lönsamheten varit tvåsiffrig sedan 2013.

Via patenterad teknik är Neste här världens största producent av biodiesel, en marknad med runt 7 procents årlig tillväxt till 2025. Neste dominerar den än mer snabbväxande delmarknaden HVO, hydrerad vegetabilisk olja. HVO kan både blandas i men också ersätta fossil diesel, utan modifierad motor. Nestes HVO har i dag runt 80 procents andel organiskt restavfall – från slakterier, restauranger, livsmedels- och etanolproduktion.

Parallellt har Neste forskat på biojetbränsle för flyg samt på bioplast. Bolaget radar nu upp avtal med flygplatser, och möbeljätten Ikeas testkoncept med Nestes plast väntas vara klart i slutet av året. Bioplastmarknaden väntas växa explosivt.

Neste har sina bioraffinaderier i Singapore och Rotterdam, samt bioproduktion vid fossilraffinaderiet Porvoo. Förutom att jobba bort flaskhalsar i befintliga anläggningar så slutför Neste nu en studie kring ny kapacitet. Tas investeringsbeslut i slutet av nästa år så driftsätts den nya anläggningen 2022, sannolikt i USA eller Singapore.

Teknikförsprång talar för att Neste kan försvara sina förnybara positioner skapligt. Affärsvärlden spår 5 procents organisk intäktstillväxt, 20 procents avkastning på sysselsatt kapital och 15 procents rörelsemarginal långsiktigt för Renewable Products. Med 8 procents avkastningskrav, wacc, blir motiverad multipel då ev/ebit 18. Med ett nuvärde på knappa 38 euro per aktie så motsvarar Renewable Products därmed hela börsvärdet.

Huvudrisken för Neste är de näringspolitiska spelen runt energiomställningen. Hur både skattestyrmedel för förnybart och utsläppsregler ska fortsätta att skruvas fram och tillbaka är svårförutsägbart.

Finlands regering fick nyligen mandat för att minska statens ägande från 50,1 till 33,4 procent. Därmed är möjligheterna till strukturaffärer i Neste nu större än någonsin.

Börsen betalar bara för Nestes fossildelar, två skapliga oligopolaffärer längs med östra Östersjön. Nestes snabbväxande globala framtidsaffär inom biobränsle och bioplast fås på köpet.

Affärsvärlden ger Neste köpråd. Lägg aktien i byrålådan som en av flera investeringar på temat energiomställning.