AddLife: Den som är satt i skuld är icke fri

Serieförvärvaren Addlife har gått starkt på börsen senaste året. Fokus är på att sänka skuldsättningen för att kunna öka förvärvstempot igen. Av börsens serieförvärvare har Addlife fortsatt klart högst skuldsättning.
AddLife: Den som är satt i skuld är icke fri - Foto: Addlife
Foto: Addlife
Addlife
Börskurs: 138,00 kr Antal aktier: 121,9 m
Börsvärde: 16 817 Mkr Nettoskuld: 4 830 Mkr
VD: Fredrik Dalborg Ordförande: Johan Sjö

Addlife (138 kr) är en serieförvärvare inom hälsovårdsområdet. Dotterbolagen som köps drivs vidare i en decentraliserad struktur och vinsterna återinvesteras i nya förvärv. Ofta rör det sig om familje- eller entreprenörsledda företag som är starka inom en specifik nisch. Addlife knoppades av från Addtech år 2016.

Koncernen består av cirka 85 dotterbolag som är organiserade i två affärsområden, Labtech respektive Medtech. Addlife har runt 2360 anställda med verksamhet i Norden samt Central- och Östeuropa.

Fredrik Dalborg är VD sedan september 2022 och äger aktier värda 5,4 Mkr. Dahlborg har tidigare varit VD på hjälpmedelsbolaget Etac (ägs av Nordstjernan) och var dessförinnan VD för medicinteknikbolaget Boule Diagnostics. Ordförande Johan Sjö äger aktier för knappt 18 Mkr.

Ägarlistan domineras av fonder och institutioner. Största ägare är SEB Investment Management med 10,4% av kapitalet, följt av AMF Pension med 8,7%. Håkan Roos är genom RoosGruppen den röstmässigt största ägaren med 15,9%.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 9 685 10 121 10 627 11 158
 – Tillväxt +6,6% +4,5% +5,0% +5,0%
Rörelseresultat 1 015 1 113 1 196 1 283
 – Rörelsemarginal (Ebita) 10,5% 11,0% 11,3% 11,5%
Resultat efter skatt 190 234 402 492
Vinst per aktie 1,56 1,92 3,30 4,00
Utdelning per aktie 0,50 0,60 1,00 1,40
Direktavkastning 0,4% 0,4% 0,7% 1,0%
Avkastning på eget kapital 4% 5% 8% 9%
Kapitalbindning 23% 22% 20% 20%
Nettoskuld/Ebita 5,1 4,4 3,8 3,3
P/E 88,5 71,9 41,8 34,5
EV/Ebita 21,3 19,4 18,1 16,9
EV/Sales 2,2 2,1 2,0 1,9
Kommentar: Den organiska tillväxten var 10% 2023 samt 5%Q1-Q3 2024.

De senaste fem åren har Addlife vuxit med drygt 31% per år i snitt. Majoriteten av tillväxten är driven av förvärv. Under pandemin sålde Addlife mycket förbrukningsvaror, tester och andra produkter som användes inom vården för covid-19. Vilket gjorde att den organiska tillväxten accelererade rejält. 2020 växte Addlife 38% organiskt samt 11% året därpå.

Bortsett från de senaste åren som påverkats av covid-19-försäljning har den organiska tillväxten typiskt sett varit kring 4% per år. Det är ungefär i linje med den underliggande marknadstillväxten för medicinteknikmarknaden (medtech) som väntas uppgå till 5% årligen 2021-2025 samt 2-3% per år för labtech-marknaden.

Den tillfälligt höga efterfrågan av covid-19-produkter påverkade marginalerna positivt under 2020-2021 som steg till 15-16%. Innan pandemin tjänade Addlife 9-10% på Ebita-nivå jämförelsevis. Bolagets målsättning är att öka Ebita med 15% per år.

År  Antal förvärv Förvärvad omsättning Anställda
2024 (tom nov) 1 st 93 Mkr 13 st
2023 1 st 28 Mkr 4 st
2022 5 st 852 Mkr 355 st
2021 7 st 3300 Mkr 1000 st
2020 6 st 650 Mkr 197 st
2019 5 st 278 Mkr 43 st

Över tid har Addlife gjort en handfull förvärv per år. Under 2020-2022 köptes 18 bolag med en sammanlagd omsättning på 4,8 miljarder. Förvärvstakten under pandemin var med andra ord hög och skuldsättningen skenade.

Marginalpress och högre räntor

Under de senaste åren har utvecklingen för koncernen varit tuffare. Marginalerna har pressats samtidigt som räntorna stigit vilket gjort att Addlife tvingats dra ned på förvärvstempot. Ifjol gjorde Addlife endast ett mindre förvärv då brittiska bolaget Emmat Medical köptes. Emmat säljer kirurgiprodukter och ingår i affärsområde Medtech. Bolaget omsätter cirka 28 Mkr och har fyra anställda. Bolaget har integrerats i Healthcare 21 Group.

Typiskt sett har Addlife betalt 6-7x rörelsevinsten. Större plattformsbolag är dyrare. Se tabellen nedan för översikt kring några av de större förvärven senaste åren.

Bolag Tidpunkt Omsättning Ebita-marginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebita
MBA Incorporado Januari 2022 67 Meuro 17% 111 Meuro 1,7x 9,7x
Healthcare 21 April 2021 153 Meuro 12% 240 Meuro 1,6x 13,0x
AddVision April 2021 70 Meuro 19% 165 Meuro 2,4x 12,7x
Totalt / (snitt) 290 Meuro (15%) 516 Meuro (1,9x) (11,8x)

Många av de svenska serieförvärvarna fokuserar inte uteslutande på hälsovårdssektorn utan typiskt sett industribolag/teknikhandelsbolag. MedCap gör något enstaka förvärv per år och Addvise köper ofta bolag med egna produkter. Dessa två är inriktade på hälsovårdsbolag. Andelen egna produkter i Addlife-koncernen uppgår till omkring 20%.

Det onoterade svenska bolaget Asker Healthcare Group är serieförvärvare inom hälsovårdsområdet. Asker ägs sedan 2019 av Nalka Invest (som i sin tur ägs av Interogo Holding, en stiftelseägd investeringsgrupp baserad i Schweiz med koppling till IKEA-arvingarna Kamprad). Asker omsätter cirka 15 miljarder och har mer än 50 bolag i 17 länder samt 4000 anställda. Två brittiska serieförvärvare är Diploma och Halma. Även större hälsovårdsbolag som exempelvis Thermo Fisher gör en del förvärv.

Tabellen nedan visar tillväxt och marginalutveckling för börsens större serieförvärvare.

Per 30 sep 2024 Nettoskuld/Ebitda
Addlife 3,6x
Addtech 1,6x
Indutrade 1,6x
Lagercrantz 1,5x
Lifco 1,2x
OEM (nettokassa) -0,3x
Snitt ex OEM: 1,9x

I slutet av tredje kvartalet uppgick Addlifes nettoskuld till 4830 Mkr (4694) motsvarande 3,6x Ebitda. Det är klart högst bland de stora svenska serieförvärvarna där snittet är 1,9x. Storskogen hade en kvot på 2,7x vid halvårsskiftet i år. Addvise hade 3,3x på pro forma-basis medan MedCap ruvar på en nettokassa.

Addlifes skuld består av bankkrediter/lån. Kortfristiga bankkrediter som uppgår till 4,8 miljarder. Addlife hade skulder på cirka 2 miljarder som skulle förfalla under Q1 2025 men där förfallotiden förlängts med 12 månader. Det finns ytterligare en förlängningsoption på ett år. Bolaget menar att de har god marginal gällande lånevillkor (kovenanter) vilket är en räntetäckningsgrad på minst 4,0x samt soliditet på minst 25%. Per Q3 2024 var räntetäckningsgraden 5,4x och soliditeten 40%.

Fokus på skuldsättningen

Senaste åren har Addlife fokuserat på att sänka skuldsättningen. Sommaren/hösten 2023 toppade skuldkvoten på 3,9x Ebitda och Addlife-aktien var då rejält pressad på grund av oro för en kapitalanskaffning till ofördelaktiga villkor.

Addlife Q1-Q3 2024 Q1-Q3 2023
Omsättning 7468 Mkr 7141 Mkr
Tillväxt y/y 5% 6%
Organisk tillväxt ex covid-effekt 5% 10%
Justerad Ebita (ex engångsposter) 821 Mkr 757 Mkr
Justerad Ebita-marginal 11,0% 10,6%
Ebita 813 Mkr 857 Mkr
Ebita-marginal 10,9% 12,0%
Vinst per aktie 1,30 kr 1,90 kr

2023 var den organiska tillväxten 10% exklusive effekter från covid-19-försäljning. Den redovisade Ebita-marginalen var 11,7% (13,4) men påverkades positivt av återförd tilläggsköpeskilling från tidigare förvärv på knappt 150 Mkr. Exklusive engångsposter var Ebita-marginalen 10,5% (12,3) under 2023.

Ser vi till utvecklingen under 2024 så har Addlife vuxit 5% (i sin helhet organiskt). Ebita-marginalen var 10,9% (12,0) eller 11,0% (10,6) justerat för engångsposter (återförd tilläggsköpeskilling och omstruktureringskostnader).

I tredje kvartalet som redovisades häromveckan var den organiska tillväxten 3% och förvärv bidrog med 1%. Ebita-marginalen exklusive engångsposter var 9,8% (9,8). Aktien föll då 11% på beskedet men hade samtidigt gått starkt inför.

  • Affärsområdet Labtech (produkter inom diagnostik, biomedicinsk forskning och laboratorieutrustning) växte 2% organiskt första nio månaderna 2024. Ebita-marginalen var 10,7% (12,3). På rullande tolv månader tjänar affärsområdet 11,8%. Marginalen inom Labtech är strukturellt högre och har typiskt sett varit mellan 10-12% (bortsett från pandemiåren).
  • Affärsområdet Medtech säljer medicintekniska produkter och hjälpmedel inom hemvård. Den organiska tillväxten var 6% under Q1-Q3 2024. Ebita-marginalen uppgick till 11,4% (12,1). Över tid har marginalen varit 8-11% inom Medtech.

Prognoser och värdering

I år räknar vi med drygt 10,1 miljarder i omsättning. Kommande år skissar vi på 5% årlig tillväxt (inga nya förvärv utöver redan aviserade). Över tid har Addlife vuxit 4-5% organiskt. Marginalmässigt räknar vi med 11% i år och 11,5% i slutet av prognoshorisonten drivet av skalbarhet och högre effektivitet i takt med större volymer.

Addlife värderas likt många av börsens andra serieförvärvare högt. Använder vi en multipel på 18x rörelsevinsten (EV/Ebita) finns runt 15% uppsida på radarn. Kan Addlife få en värdering i linje med Addtech, Indutrade och Lifco finns fortsatt uppsida (se optimistiskt scenario). Risken är att skuldsättningen fortsätter vara en begränsande faktor samtidigt som marginalerna pressas, då är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2025E EV/Ebita 2025E EV/Sales 2025E Ebita-marginal 2025E % Årlig tillväxt 2025E-2026E %
Addlife 70% 22,8x 18,0x 2,1x 11,4% 5,9%
AddTech 87% 36,6x 26,7x 4,0x 14,8% 6,0%
Indutrade 44% 30,3x 23,5x 3,5x 14,8% 4,7%
Lagercrantz 100% 35,8x 26,0x 4,7x 18,0% 7,4%
Lifco 55% 36,3x 24,8x 5,7x 22,8% 7,6%
OEM 65% 26,0x 19,3x 3,0x 15,8% 4,5%
AddVise -51% 5,8x 6,2x 1,2x 20,2% 5,3%
MedCap 89% 25,0x 20,6x 4,0x 19,3% 11,3%
Storskogen 22% 7,9x 7,6x 0,7x 9,7% 1,8%
Genomsnitt 53% 25,2x 19,2x 3,2x 16,3% 6,1%
Källa: Affärsvärlden / Factset

Addlife uppvisade en stark operativ utveckling under pandemiåren. Aktien toppade på 385 kronor i slutet av 2021. De senaste åren har varit tuffare. Skuldsättningen är hög och har begränsat möjligheten att göra nya förvärv.

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 35 Mkr. Håkan Roos står för merparten (32,4 Mkr). VD Fredrik Dahlborg har köpt för 2,4 Mkr, senast för 1 Mkr i oktober efter Q3-rapporten (kurs 140 kr). Inga insynsförsäljningar finns registrerade senaste året.

Viktiga värdedrivare framåt är att skuldsättningen minskar så att bolaget kan öka förvärvstakten igen. Annars riskerar Addlife att tappa sitt epitet som en serieförvärvare. Aktien värderas i linje eller något lägre än börsens serieförvärvare. Den stora stenen i skon är just skuldsättningen. Den som är satt i skuld är icke fri. Sammantaget blir rådet neutral.

Tio största ägare i Addlife Värde (Mkr) Kapital Röster
SEB Investment Management 1 752,4 10,4% 7,7%
AMF Pension & Fonder 1 478,6 8,7% 6,5%
ODIN Fonder 1 165,0 6,9% 5,1%
Cliens Fonder 1 009,8 6,0% 4,5%
Fidelity Investments (FMR) 923,7 5,5% 4,1%
Första AP-fonden 843,0 5,0% 3,7%
Håkan Roos (RoosGruppen) 801,9 4,7% 15,9%
Vanguard 574,9 3,4% 2,5%
Fjärde AP-fonden 400,4 2,4% 1,8%
Sandrew AB 387,0 2,3% 1,7%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Johan Sjö 17,9 0,1% 0,2%
Peter Simonsbacka 10,2 0,1% 0,0%
Fredrik Dalborg 5,5 0,0% 0,0%
Stefan Hedelius 4,1 0,0% 0,2%
Birgit Stattin Norinder 1,7 0,0% 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande:  5,0% 16,3%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från ProRealAlgos