Cherry skruvar upp prognosen

Cherry noteras på Aktietorget och sticker ut bland de större nätspelbolagen med sektorns bästa kursutveckling det senaste året. Bakgrunden är att företaget tar ett jättekliv storleksmässigt i år genom förvärvet av konkurrenten ComeOn vilket tredubblar omsättningen. När allt är sagt och gjort blir Cherry nummer tre av de nordiska nätspelbolagen – efter Betsson och Kindred (tidigare Unibet).

Börsplus har varit positiv till den här aktien men tog ned rådet efter stark uppgång i samband med senaste delårsrapporten. Kursen låg då på drygt 200 kronor.

Under måndagen (12 december 2016) meddelade Cherry att man går vidare med ComeOn-förvärvet vilket hade strukturerats som ett två-stegs-upplägg. Allt annat hade varit en sensation. Men två andra besked i samband med slutförandet av affären är värda att lyfta fram.

Det ena är att finansieringen nu blir lite bättre än vad Cherry fick betala när man först vände sig till obligationsmarknaden i somras. Då krävde placerarna högriskiga 9 procent plus påslag för Europeisk referensränta. Nu blir räntenivån lite mer modesta 7,58 procent. Det är visserligen inte riktigt i nivå med Betsson (påslag på 3,5 procent) eller Catena Media (6,75 procent), men i alla fall ett plus i kanten. Cherry ses inte som ett utpräglat högriskprojekt av skuldinvesterarna.

Ledningen ger även en prognos för 2017. Intäkterna ska uppgå till 2600–2700 Mkr, heter det, och rörelseresultatet före avskrivningar (Ebitda) till 550–600 Mkr. Detta är väsentligt mycket högre än vad Börsplus skissade på i senaste analysen och även en bra bit över det konsensus låg på enligt Factset (intäkter om 2,3 miljarder och 450 Mkr i ebitda).

Enligt VD Fredrik Burvall ligger vissa förväntningar om synergier med i prognosen men väsentligen är budskapet att Cherry når dessa siffror tack vare att samtliga bolagens fem affärsområden växer mer än marknaden och ger en differentierad intäktsbas.

Grovt räknat översätter Börsplus prognosen till en vinst per aktie på 17 kronor för 2017, med reservation för att det finns en del rörliga delar i den kalkylen (slutpriset för ComeOn i termer av utspädning beror till exempel på aktiekursen de kommande två veckorna).

En annan utveckling som är värd att lyfta fram är att Cherrys fortsätter att fila på ett B2B-erbjudande genom att starta ett femte affärsområde, Xcalibur. Här erbjuds bolagets teknik för marknadsföring (affiliate) och spelplattform till externa kunder.

Hur ska man se på Cherry efter detta?

Går man efter den nya prognosen så ser Cherry ut som en attraktiv aktie om man ser till nyckeltal – men det gäller konkurrenterna också. Här finns en sammanfattning av utvalda nyckeltal.

De tre bolagen värderas alltså ungefär likartat på nästa års väntade vinst.

Man kan argumentera för att Cherry bör ha en premie tack vare högre tillväxt och innehavet i en spelleverantör (Yggdrasil) som ska värderas högre än operatörer.

Å andra sidan har Cherry mindre andel reglerade intäkter (ledningen vill inte offentliggöra en siffra på andelen) och högre skulder.

Sammantaget är intrycket att speloperatörerna generellt sett värderas förhållandevis lågt och att Cherry sticker ut som extra attraktivt med sin höga tillväxt.

För oss är en kärnfråga om man verkligen vågar tro på att ComeOn, som omsätter en miljard och startades relativt nyligen, verkligen kan försvara dagens höga marginaler på sikt. I Q3 låg de på 30 procents rörelsemarginal och den kan inte falla jättemycket från den nivån om Cherry-koncernen ska nå prognoserna. Som jämförelse klarar större bolag som Kindred (Unibet) och Betsson inte riktigt lika höga marginaler (22 respektive 28 procent).

En omständighet som kan nämnas är att bägge parter i ComeOn-affären så att säga är i earn-out-läge. Säljarna vill ha ut maximal vinst ur ComeOn nu, för priset är satt till 10 gånger årets rörelsevinst. Köparna vill å andra sidan ha maximalt hög aktiekurs just nu (12–26 december) för det avgör antalet aktier som ska emitteras till säljarna. Så vill det sig illa köper man nu aktien till en liten dubbeltopp (uppumpad kurs och vinst).

Möjligen är den kommentaren nu cynisk i överkant och den som är ute efter en spelbolagsaktie kan definitivt överväga att köpa Cherry som ger en bred exponering mot sektorn tack vare sina fem olika affärsområden. Hela sektorn är numera ganska billig och det finns en möjlighet att Cherry på lite sikt kan få en premium-värdering i gruppen.

Här och nu landar vi i att aktien framstår som köpvärd.

Vår första analys av Cherry inklusive en bakgrundsbeskrivning av marknad, affärsmodell med mera: