Trelleborg: Slumrande potential

Trelleborg (350 kr) tillverkar och distribuerar specialutvecklade polymerlösningar till kunder inom industri, fordon, flyg med mera. Försäljningen är global med 44% i Europa, 33% i Nordamerika och 23% i Asien. Trelleborg har knappt 17 000 anställda i 40 länder.

Ledningen lyfter fram att man har 37 FoU-center och satsar mycket på produktutveckling och att växa i nischer med extra god tillväxt. Ett exempel är tätningar för tillverkare av halvledare. Målet är att växa över 8% per år, vilket är en bra bit mer än marknaden.

Företaget ägs av Dunkersstiftelserna som har 12,5% av kapital och 58,5% av rösterna. I övrigt är det olika fondbolag i toppen av ägarlistan varav Blackrock är enskilt störst med just 3,7% av aktierna. VD för Trelleborg är sedan 2005 Peter Nilsson.

De senaste 18 månaderna varit tröga för Trelleborg, i organiska termer. Tillväxten har varit runt nollan. Andra industribolag har liknande eller något sämre siffror. Det är tydligt att volymerna mot generell industri gått ned liksom inom bygg och fordon. I senaste kvartalet var organisk tillväxt -1%, förvärv bidrog med +6% men valuta med -7%.

Bolaget har trots detta hygglig höjd i sin marginal, cirka 18% över de senaste sex kvartalen. Visserligen i underkant av det nya målet (från 2023) på ”över 20%”. Rörelsevinsten ligger kring 6,3 miljarder kr per Q2 2025 (rullande 12 månader). Det är 6% högre än samma nivå ett år tidigare. Troligen till stor del tack vare de förvärv som gjorts under tiden.

Men allt som allt tycker Afv utvecklingen sedan 2024 ger stöd för att Trelleborg är ett lönsammare, stabilare och kort sagt bättre bolag nu efter de senaste årens många strukturaffärer. Den svaga marknaden har exempelvis inte utlöst något kostsamt åtgärdsprogram, utan de ”jämförelsestörande posterna” på 290 Mkr (senaste 12 månaderna) eller 0,8% av omsättningen är beskedliga. Det är bra.

Det blir intresserat att se hur bolaget kan prestera i lite bättre tider. Det är mycket osäkert i när sådana kan tänkas infinna sig, men VD Peter Nilsson såg i alla fall tillräckligt positiva tecken för att flagga för högre efterfrågan i Q3 än Q2 (justerat för säsongseffekter) i halvårsrapporten. En försmak kanske väntar i nästa kvartal.

Effekten av de nya amerikanska importtullarna är oklar. Trelleborg är decentraliserat med ett 100-tal tillverkningsenheter, inklusive i USA.

Återköp och förvärv

Under 2022 avyttrade Trelleborg ett av sina tre affärsområden vilket inbringade 26 miljarder kronor.

TrelleborgAnalys

Trelleborg: Kul utan hjul

Sedan dess har cirka 18 miljarder kronor investerats i företagsförvärv. En stor del har avsett bolag med produkter inom medicinteknik. Dessa verksamheter samlades från april i fjol i ett nytt, eget, affärsområde vi namn Trelleborg Medical Solutions. Det står nu för 9% av Trelleborgs omsättning och bidrar med höga marginaler.

Möjligen är dock den organiska tillväxten i underkant av vad man hade väntat sig, nämligen endast ca 1% i årstakt som snitt sedan första kvartalet 2023. Som jämförelse hade exempelvis förvärvet Minnesota Rubber & Plastics, därifrån en betydande del av Medical-rörelsen kommer, 8-10% tillväxt innan Trelleborgs uppköp 2022.

Förutom på förvärv har Trelleborg lagt stora pengar på återköp av egna aktier, nära 13 miljarder kronor. Totalt har 16% av aktierna återköptes sedan 2022. Dessa makuleras successivt.

Återköp, de ordinarie utdelningarna och förvärv börjar nu ta upp belåningsgraden till mer normaliserade nivåer för ett börsbolag. Per Q2 2025 var skuldkvoten (Nettoskuld / Ebitda) 1,2x Ebitda (0,4x). Årets återköpsmandat bantades från 4 till 2 miljarder kronor. Något vi tolkar som att Trelleborg är intresserade av att öka förvärvstillväxten. Hittills under 2025 har man främst köpt upp mindre verksamheter till relativt låga värderingar (1,3x EV/S vilket kan ställas mot 3,5x EV/S för 2024 års bolag).

Prognoser och värdering

Nuläget är alltså att Trelleborg tjänar 6,2 miljarder kronor i justerat Ebita-resultat. Analytikerkonsensus är enligt Factset att detta ökar till 7,5 miljarder 2027E genom tillväxt på 4-5% per år och en marginal som ökar från 18% till 19,6%. Alltså nära men inte riktigt den marginalmål-nivå Trelleborg satt upp på 20%.

Det är främst den tidigare stjärnan inom gruppen, affärsområdet Sealing Solutions (TSS) med inriktning på specialtätningar, som behöver göra det tynga marginallyftet. Rörelsemarginalen spås stiga från 20% till 22,4% 2027E. Nivåer på 22% klarade TSS i början av 2023.

Försämringen sedan dess beror enligt Trelleborg på dämpade volymer vilket påverkar den här rörelse relativt mycket då bruttomarginalen är hög inom TSS. Att få god utväxling på förvärven kräver också bättre volymer än marknaden bjudit, menar man.

Afv:s egen skiss på Trelleborg är något mer försiktigt än konsensus med en marginal på 19,2%. Vi har använt en värderingsmultipel på 14x EV/Ebita i huvudscenariot (motsvarande P/E 19x). Dagens värdering på 13x 2026E placerar Trelleborg mellan de mer lysande verkstadsjättarna som Alfa Laval och Atlas Copco samt de fordonsexponerade SKF och Hexpol. Det känns som en rimlig ordning. Avkastningspotential blir godkänd i vårt scenario, cirka +30%.

Det finns en risk att det visar sig att Trelleborg har överbetalat för vissa av förvärven efter 2022, kanske främst ovan nämnda Minnesota Rubber & Plastics som kostade EV/S 4x. Och att marginalen inte expanderar som väntat framöver. Nedsidan är runt 30% i vårt pessimistiska scenario.

Slutsats

Efter avyttringen av Wheels 2022 har Trelleborg ökat sin exponering mot nischer med en tillväxt växer över 5% från en tredjedel av koncernen till 40%. Helt enligt ledningens strategi. Full utväxling på detta får man först i lite bättre marknad, vilket vi gissar kan börja synas kommande år.

Slår det inte in tror vi nedsidan ändå är mer begränsad än vårt pessimistiska scenario (som skissar på tydlig försämring). Även om man inte får någon stor rabatt i att investera i Trelleborg just nu så är aktien ett rimligt val inom verkstad. Vi sätter ett köpråd.