Diadrom: Konsult med mjukvarufokus

Diadrom (11,35 kr) är ett konsultbolag verksamma inom diagnostik. Exempelvis monitorering av prestanda, felsökning, förbättrad funktionalitet genom uppgradering av mjukvara.

Kunderna återfinns främst inom fordonssektorn, men även inom industri, säkerhet och publik transport. Några kända kunder är Volvo Penta, LG och elbilsföretaget News.

Bolaget grundades 1999 och noterades 2007. Huvudkontoret är beläget i Göteborg. Diadrom har cirka 60 anställda. 2018 omsatte bolaget 58 Mkr med ett rörelseresultat på 7,2 Mkr. Börsvärdet är cirka 85 Mkr.

Diadrom erbjuder dels traditionella konsulttjänster samt utvecklar och säljer egna produkter som används för diagnostik inom exempelvis autotech (teknikutveckling inom fordonsindustrin). Bolagets egna produkter består bland annat av:

• Diadrom Autotech Bootloader, enkelt uttryckt en mjukvara som underlättar diagnostik.
• Diadrom DCS, (Diagnostic Communication Stack), är en mjukvarukomponent som möjliggör diagnostikfunktioner i styrenheter (Electronic Control Units) för fordon.
• Diadrom Dolphin, används för att automatisera verifiering vid utveckling och förvaltning av mjukvarubaserade funktioner till fordon.
• Diadrom Diag Studio, ytterligare en diagnostikprodukt.

Bolagets kundbas är i stor utsträckning koncentrerad till autotech (fordonsindustrin). Dagens bilar blir allt mer elektrifierade och datoriserade. En ny bil idag kan exempelvis ha över 100 inbyggda datorer och över en gigabyte mjukvara. Självkörande bilar kräver ännu mer tekniska funktioner och diverse olika mjukvaror. Efterfrågan av diagnostik är med andra ord växande.

Avancerade system för exempelvis aktiv säkerhet och förarassistans ökar systemkomplexiteten. Bolagets mjukvara, Diadrom Dolphin, sägs effektivisera verifieringsprocessen med upp till 90 procent jämfört med konventionella verifieringsmetoder.

Diadrom framhäver att de ”anar tendenser på att vi närmar oss toppen av nuvarande konjunkturcykel och att kunderna börjar förbereda sig inför olika scenarier, t.ex. en kommande avmattning i efterfrågan”. Samtidigt uppges efterfrågan på bolagets tjänster och produkter fortsatt vara god.

I princip all försäljning sker på den svenska marknaden, även om kunderna i olika grad är mer eller mindre globala.

Nedan följer utvecklingen på kvartalsbasis de senaste året.

En anledning till den relativt goda marginalbilden är produktinslaget i form av mjukvaran. I takt med att mjukvaruintäkterna blir allt högre borde marginalbilden kunna stärktas något framöver.

En utmaning som präglat bolaget de senaste året är hög personalomsättning. Under 2018 var personalomsättningen nästan 25 procent, vilket innebär att var fjärde medarbetade lämnade under året. Konkurrensen om personal inom bolagets fokusområde är mycket hög.

Att personalen på Diadrom är eftertraktad är på ett sätt positivt då det tyder på att många medarbetare är kompetenta. Men det innebär samtidigt att bolaget får lägga ned mycket fokus på nyrekrytering. Uppläringsperioden för de nyanställda leder till lägre fakturering. Detta var huvudorsaken till att såväl försäljningen som marginalen minskade under fjolåret.

För att motverka effekterna av detta framöver har Diadrom infört ett ökat fokus på medarbetarfrågor under 2019. Tittar man på bolagets hemsida så finns det ett tiotal nya tjänster ute. Vad vi förstår, så är det sannolikt, en kombination av ersättningsrekryteringar och att organisationen växer.

Utvecklingen under första kvartalet 2019 var relativt god med tillväxt och resultatförbättring. Förutom hög aktivitet var en delförklaring att påsken i år inföll i april, alltså andra kvartalet. Medan den i fjol inföll i första kvartalet.

I samband med Q1-rapporten uppgav bolaget att andra kvartalet kommer att belastas av kostnader för en konferensresa (0,7 Mkr) samt färre antal debiterade timmar till följd av den tidigare nämnda påskeffekten. Det finns med andra ord risk för att omsättning och resultat kan minska något under Q2 2019 jämfört med föregående år.

Nedan följer våra prognoser på hur de närmaste åren skulle kunna utvecklas.

Vi räknar med att Diadrom växer 4 procent i år och ungefär 5 procent därefter. Marginalmässigt tror vi rörelsemarginalen kan nå 14 procent i slutet på prognoshorisonten till följd av högre andel mjukvaruintäkter.

En ”konsultmultipel” på 9 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på 25 procent. Bolagets mjukvaruinslag talar dock för att Diadrom borde kunna värderas högre än ett traditionellt konsultbolag, storleken för det motsatta. Nedan följer några utvalda peers. Semcon är ett bolag som vi på Börsplus skrivit om relativt nyligen och som även har exponering mot fordonssektorn.

Börsplus slutsats

Diadrom har en del lovande inslag. Exponeringen mot fordonssektorn är både ett plus och ett minus. Nischen inom diagnostik är växande och Diadrom verkar ha ett bra erbjudande inom mjukvara och diagnostik. Att bolaget kostnadsför all utveckling av mjukvaran över resultaträkningen är även det ett plus. Minuset är konjunkturkänsligheten.

Bolaget har dessutom en del problem med att behålla personal. Det är mindre bra. Om man ser aktien som köpvärd eller inte beror i hög utsträckning på vad man tror om personalfrågan.

Vi gillar bolagets satsning på mjukvara men med bakgrund mot påskeffekt, engångskostnader och fortsatt stort fokus på rekryteringar så ställer vi oss neutrala till aktien.