ISS: Städjobbet är gjort

Danska städ- och servicebolaget ISS (188 DKK) är inte ett bolag som vi på Afv hårdbevakar, men för ett år sedan satte vi ett köpråd på aktien som hittills utvecklats mycket väl. Idag kommer bolaget med sin halvårsrapport.

ISSAnalys

ISS: Putsar på marginalen

ISS är verksamma i såväl Europa som Amerika och Asien med en stor del av sina intäkter i UK (14%), USA och Kanada (8%) och Schweiz (8%). Det jobbar mer än 318 100 personer på företaget. Huvudägare med 10% är danska investeraren Henrik Lind som köpt en stor del av lego-familjeägda Kirkbi Invests aktier.

Det är framför allt rörelsemarginalen som är i fokus i ISS som har ett mål att nå ”över 5%” i justerad marginal. Som framgår i tabellen här intill fortsätter framstegen på den punkten under 2025, men tempot börjar möjligen mattas i förbättringen. I kronor räknat steg rörelsevinsten 7% under första halvåret.

Som tidigare är det främst kostnadssidan som driver förbättringen. Den organiska tillväxten på 4,1% (5,9%) första halvåret, ser okej ut. Men den drivs främst av prisökningar (4,5%) som vi gissar motsvaras av i stort sett lika stora löneökningar. Volym står för en mindre del (+0,5%) liksom extraarbeten ovanpå kontrakten (+1%). Kontraktsutvecklingen bidrar tydligt negativt (-2,0%).

Siffrorna är desamma för andra kvartalet isolerat (ISS redovisar tillväxtsiffror kvartalsvis) och har sett liknande ut en tid.

Vår tolkning är att aktivitetsnivån på särskilt kontoren hos ISS kunder långsamt ökar, något som relativt stor tillväxt för extraarbeten som flyttar, konferenser också indikerar. Men man tappar mer kontrakt än man vinner, vilket är problematiskt då vi tänker oss att nettovinster krävs för långsiktig vinstökning.

Budskapet från ledningen är att den svaga kontraktssiffran beror på tajming. Nya kontrakt startas upp lite senare än väntat. Siffran på 93% av ”net retention” ska stiga andra halvåret, uppger ledningen på dagens telekonferens.

Det är som sagt ”effektivisering” och ”operationella förbättringar” som driver vinstökningen, enligt ISS. Ett konkret exempel är att man centraliserat finansfunktionen i koncernen till Gdansk, Polen. Något som lett till besparingar. Koncernkostnaderna föll till 460 miljoner (481) i 1HÅ.

På regional basis stiger resultatet 14% i norra Europa (38% av ISS, avser främst Norden och UK). Södra och centrala Europa (34% av ISS) ökar 8%. Asien och Stillahavsregionen (17% av ISS) är upp 1% i halvårsresultat.

Däremot har Amerika-rörelsen (10% av ISS) en nedgång på hela 47%. Något ledningen förklarar med behov av ”investeringar” i personal, produkter och marknadsföring för att skapa långsiktig tillväxt.

Utvecklingen illustreras grafisk nedan, på rullande 12 månads-basis.

Den ganska stora nedgången i USA var förvånande men i stora drag var halvårsrapporten vad man kunde vänta av ISS. Den kommersiella, icke kostnadsdrivna, tillväxten förblir dämpad. Man kan se tecken på avtagande vinsttillväxt. På rullande 12 månaders basis är rörelsemarginalen 5,0%, exklusive 299 Mkr i justeringar för förvärvsavskrivningar med mera. Troligen är detta nära en normal lönsamhet för ett bolag som ISS.

Ett plus för aktien är att styrelsen fortsätter på den inslagna vägen att återföra ISS kassaflöde till ägarna, främst genom aktieåterköp. I år kommer 3,6 miljarder spenderas på det vilket ihop med 0,5 miljarder i utdelning summerar till över 12% av börsvärdet. Vi tror inte att man kan hålla det tempot uppe 2026 och framåt, men en kombinerad direktavkastning  kring 7-8% är möjlig.

Aktien värderas till 10x EV/Ebit räknat på konsensusprognoser, vilka är rätt lika vår skiss på ISS i huvudscenariot (se reglaget nedan). Värderingen är i linje med liknande bolag som regionala servicebolaget Coor eller franska Sodexo. Använder man EV/Ebit 10x på framtida vinster finns en avkastningspotential kring 25% på radarn i vårt huvudscenario.

Det är okej, men inte bra nog för att vi ska upprepa det gamla köprådet på aktien.