Höstdepp i Capio och ökad risk i Balco

Updates är Börsplus format för korta kommentarer om en eller flera aktier. Update om en aktie kan vara drivet av en aktuell händelse. Updates kan också ge åsikter om ett bolag där Börsplus inte gjort en mer komplett analys.

Höstdepp i Capio

Efter en dålig halvårsrapport i somras kom Capio (börskurs 42 kronor 19/10) med en vinstvarning inför tredje kvartalet. Nu som då är det främst utvecklingen på den franska marknaden som tynger bolaget. Capio får cirka 30 procent av sina 15 miljarder i intäkter från sina franska sjukhus.

Patientvolymerna i Frankrike har varit oväntat låga. I somras drog Capio igång ett sparpaket som bland annat innefattade personalneddragningar på 120 tjänster. Avsikten var att sänka kostnaden med 6 miljoner euro. Dessa spareffekter levereras inte så snabbt som ledningen hoppats på och det är huvudanledningen till vinstvarningen.

Även i Sverige har hösten haft sin utmaningar. Här rör det sig om alltför långsam anpassning till en ny ersättningsmodell i Stockholm där en större del än tidigare utgörs av fast belopp per patient snarare än ett belopp per behandling.

Detta sänker tillsammans resultatet med 50 Mkr vilket innebär att marginalutvecklingen, som är en viktig värdedrivare i Capio, tar ett nytt kliv i fel riktning.

När Börsplus tittade på Capio-aktien i februari (sök på Capio i Analysarkivet så hittar du allt) så landade vi i en positiv hållning. Även om bolaget verkar på en tuff marknad där andra sätter priser och villkor så talar produktivitetsförbättringar, ökade volymer och förvärvsmöjligheter för långsiktigt ökande vinster.

Utvecklingen sedan dess sätter egentligen inget frågetecken för detta. Produktivitetsutvecklingen, som är en stor drivare för ökad rörelsemarginal, kan med lite god vilja tolkas som positiv. Justerat för patientmixen faller den genomsnittliga tid patienterna tillbringar på Capios sjukhus. Det frigör tid för fler patienter eller lägre bemanning.

Samtidigt har Capio byggt vidare på sin nordiska och tyska rörelse genom mindre förvärv som tillsammans ändå adderar runt 1 miljard i årsintäkter. Det ger cirka 7 procents tillväxt.

Vinstvarningen reser snarare frågan vad man bör värdera ett sådant här bolag till. Tidigare använde vi EV/Ebit 15 vilket motsvarande p/e 16, på långsiktig vinstförmåga.

Är det kanske lite generöst för ett bolag som är pristagare på sin marknad och som kan liknas vid ett bemanningsbolag med dålig utdelning på grund av sin stora kapitalbindning i i utrustning och lokaler?

Kanske. Använder vi p/e 15 blir avkastningspotentialen 25 procent.

Det bär mot att ge upp om aktien nu när den är pressad av vad som mycket väl kan vara tillfälliga bekymmer. Även om man kan diskutera om uppsidan är värd risken så står vi fast vid köprådet.

Ökad risk i Balco

Växjöbolaget Balco bygger balkonger och då mestadels inglasade sådana åt bostadsrättsföreningar i Sverige och Norge. Företaget börsnoterades nyligen och steg snabbt från teckningskursen 56 till, i nuläget 63,75 kronor.

När vi synade aktien (sök på Balco i Analysarkivet för allt) landade vi i att aktien var värd att teckna. Det fanns en tydlig introduktionsrabatt och bolaget kom med börsen med fin tillväxttrend i ryggen.

Idag är vi inte lika övertygande om att Balco är ett köp.

• Värderingen har ökat till p/e 14 på nästa års vinst. Det är ingen rabatt mot liknande bolag.
• Risken för fallande bostadspriser har blivit en följetång i media. Även om det gäller nyproduktion, som inte är Balcos grej, så riskerar debatten att påverka investeringsviljan hos bostadsrättsföreningarna och, ganska snabbt tror vi, Balcos orderingång.
• Bolaget är riggat för fortsatt tillväxt och anställer många säljare för att bearbeta nya föreningar och privata hyresvärdar. Så kostnaderna är på väg upp.

Vår ursprungliga scenario var att till 10 gånger rörelsevinsten 2019 är aktien värd cirka 70 kronor inklusive utdelningar. Avkastningspotentialen är då 15 procent. I prognoserna ligger då fortsatt tillväxt. Skulle det börja uppstå tveksamheter på den punkten är nedsidan större. Kursraset för Byggmax på 20 procent senaste veckan stämmer till eftertanke.

Rådet på Balco blir neutral.