Köpvärd coronavinnare

Datalagringsspecialisten Proact har rusat fram på börsen de senaste månaderna. Men än finns det utrymme för uppvärdering.
Köpvärd coronavinnare - dator-tangentbord-affarsvarlden-700_binary_6885425.png
Proact
Börskurs: 295,00 kr Antal aktier: 9,2 m
Börsvärde: 2 700 Mkr Nettoskuld: 166 Mkr
VD: Jonas  Hasselberg Ordförande: Eva Elmstedt

Proact (295 kr) är ett konsult- och integrationsbolag inriktat på system för datalagring. Kunderna är större bolag och myndigheter. Produkterna görs av amerikanska teknikbolag och är av investeringskaraktär.

2020 blev ett volatilt år för bolaget. Marknaden, och i viss mån bolaget självt, har haft svårt att avgöra pandemins effekter på verksamheten.

Aktien fick ordentligt med stryk i corona-raset under våren, men Proact tog revansch och överraskade på uppsidan med en omvänd vinstvarning i somras. Bolaget gynnas helt klart av den snabbt accelererande digitaliseringen.

Affärsvärldens huvudscenario 2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 3 408 3 730 3 917 4 308
 – Tillväxt +2,7% +9,4% +5,0% +10,0%
Rörelseresultat 105 224 274 302
 – Rörelsemarginal 3,1% 6,0% 7,0% 7,0%
Resultat efter skatt 80 120 130 171
Vinst per aktie 8,75 13,10 14,20 18,70
Utdelning per aktie 2,50 4,00 4,50 5,00
Direktavkastning 0,8% 1,4% 1,5% 1,7%
Avkastning på eget kapital 16% 21% 19% 22%
Avkastning på operativt kapital 2% 3% 4% 4%
Nettoskuld/EBIT 2,0 0,1 -0,5 -1,1
P/E 33,7 22,5 20,8 15,8
EV/EBITA 27,3 12,8 10,5 9,5
EV/Sales 0,8 0,8 0,7 0,7
Kommentar: Proact är ett förvärvsintensivt bolag. Vi använder oss därför av resultatmåttet ebita som exkluderar immateriella förvärvsavskrivningar och speglar kassaflödet bättre än ebit. Prognostiserat rörelseresultat 2020-2022 avser ebita. Justerat ebita 2019 var 166 Mkr, motsvarande en marginal på 4,9%.

Bolaget har växt omsättningen med 10% under årets tre första kvartal, och marginalerna har stärkts. Framförallt är det tjänsteaffären som växer, vilket är i linje med Proacts strategi att öka andelen kontrakterade intäkter.

Tillväxttakten är i linje med Proacts mål om minst 10% omsättningstillväxt per år. Tillväxten ska ske både organiskt och via förvärv.

Bolaget har en uttalad förvärvsstrategi, och det är möjligt att corona har öppnat upp för fler affärsmöjligheter för Proact. Man verkar särskilt intresserade av den stora potentialen i Tyskland och Storbritannien och vill gärna åt specialiserade tjänsteföretag som kan vässa erbjudandet.

Så sent som i oktober köpte man det brittiska Cetus Solutions, som är specialist inom moln- och arbetsplatstjänster.  Cetus väntas bidra med drygt 150 miljoner kronor i årlig omsättning och har en ebita-marginal runt 7%. Köpeskillingen uppgår till drygt 89 miljoner kronor på en kontantfri och skuldfri basis, vilket motsvarar 8 gånger ebita. Det är i linje med vad bolaget betalat för de senaste förvärven, så någon riktig corona-rabatt är det inte frågan om. Kanske har köpintresset i sektorn ökat?

Lönsamhetsmässigt går det i rätt riktning för Proact. Den justerade ebita-marginalen på rullande 12 månader var i oktober 5,5%. Motsvarande marginal var 4,8% helåret 2019.

Lönsamhetsförbättringarna kommer dels från ett kostnadsprogram som implementerades tidigare i år, dels via en bättre intäktsmix med högre bruttomarginaler. VD Jonas Hasselberg medger även att lägre rese- och säljomkostnader har haft positiv effekt på marginalerna. Det är möjligt att en del av dessa besparingar kan bli permanenta, men mest sannolikt kommer man behöva börja resa igen för att fånga in nya kunder.

Vi tror att lönsamhetsmålet om en justerad ebita-marginal på minst 8% är inom räckhåll. Bolagets ökade försäljningsandel av mer lönsamma tjänster kommer förmodligen hålla i sig. Volymerna i tjänsteprojekten är lägre än den i systemförsäljningen, vilket kan föra med sig att omsättningen faller tillbaka något det närmaste året.

Därtill finns en joker i form av bolagets molntjänster. Nyförsäljningen av molntjänster har backat i pandemin, då det har blivit svårare att fånga in nya kunder i en osäker värld, dessutom utan fysiska möten.

Men så till värderingen. Aktien har gått starkt sedan svackan i mars, och är nu uppe och tassar kring nivåer på 300 kronor. Det är högt, men vi tror att det på längre sikt finns mer att hämta i Proact.

VD Jonas Hasselberg säger sig vara övertygad om att bolaget kommer nå sina finansiella mål. Det är vi med, men frågan är när. I huvudscenariot för prognosåret räknar vi med att bolaget når tillväxtmålet 2022, och ebita-marginalen förstärks till 7%.

Vi applicerar en EV/Ebita-multipel på 10, vilket är något över bolagets historiska värdering. Det känns dock motiverat med tanke på it-konsulternas uppvärdering den senaste tiden. Bolaget har också visat på en stark stabilitet i affären och har ökat omsättningen i både finanskrisen och i den pågående pandemin. Det förtjänar en premie.

Levererar bolaget på de finansiella målen finns det klart utrymme för uppvärdering. I det optimistiska scenariot räknar vi med lite högre tillväxt och en EV/Ebita-multipel på 11. Då får vi en uppsida på över 60%.

Potentialen i Proact lockar, och trots kursstegringen ser vi ingen anledning att ta bort vårt köpråd från aktien. Den växande datalagringsmarknaden är högintressant, och Proact har uppvisat imponerande kvaliteter som företag.

Bokslutet redovisas på torsdag, den 11 februari. Aktien har en historik av att röra sig en del på rapportdagen. Ett köp innan rapport kan ge ordentliga avtryck i portföljen, i alla fall på kort sikt. Riskaverta bör således ha is i magen och vänta med ett köp till efter rapportdagen. Men i ett längre perspektiv ser Proact ut onekligen intressant ut. Vi behåller köprådet.

Tio största ägare i Proact Värde (Mkr) Kapital Röster
Martin Gren (Grenspecialisten) 298 11,2% 11,2%
Livförsäkringsbolaget Skandia 293 11,0% 11,0%
Länsförsäkringar Fonder 240 9,0% 9,0%
Triton 187 7,0% 7,0%
Skandia Fonder 185 7,0% 7,0%
Alcur Fonder 134 5,0% 5,0%
Unionen 105 4,0% 4,0%
Canaccord Genuity Wealth Management 71 2,7% 2,7%
Fondita Fonder 54 2,0% 2,0%
Proact IT Group AB 52 2,0% 2,0%
Källa: Holdings

 

Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.



Här hittar du alla analyser

Annons från Alligator Bioscience
Annons från VECKANS FÖRETAG