Lammhults: Imponerar inte

Orderingången har varit svag för möbeltillverkaren Lammhults senaste kvartalen. Utvecklingen i Q1 var svag och framöver vill det till att kostnadsbesparingar får genomslag och att marginalerna stärks.
Lammhults: Imponerar inte - Lammhults-new-showroom-oslo-
Foto: Lammhults
Lammhults
Börskurs: 28,80 kr Antal aktier: 8,4 m
Börsvärde: 243 Mkr Nettoskuld: 88 Mkr
VD: Susanna Hilleskog Ordförande: Per Samuelson

Lammhults (28,80 kr) designar, tillverkar och säljer inredning för kontor, offentliga miljöer och bibliotek.

Koncernen består av ett dussin dotterbolag och åtta varumärken som drivs i en decentraliserad struktur. Lammhults koncernen har 285 anställda och omsatte ifjol cirka 960 Mkr. Sverige och Norge stod tillsammans för drygt hälften av omsättningen 2023.

Största ägare är Anders Hultman & Yngve Conradsson med 21% av kapitalet och representeras av Peter Conradsson som sitter i styrelsen.

Ordförande är Per Samuelsson, tidigare VD för Beijer Electronics (numera kallat Ependion). Samuelsson äger 1,7% av aktierna, ett innehav värt cirka 4 Mkr.

VD Period
Susanna Hilleskog Augusti 2023 –
Daniel Tell April 2021 – Augusti 2023
Sofia Svensson September 2018 – April 2021
Fredrik Asplund Augusti 2015 – september 2018

Susanna Hilleskog är VD sedan augusti 2023 och satt dessförinnan i Lammhults styrelse i cirka fyra år. Hilleskog har tidigare arbetat på Akzo Nobel och på Trelleborg-koncernen och äger 8000 aktier värda 0,23 Mkr.

Spiltan Fonder är femte största ägare med drygt 4% av aktierna. I övrigt domineras ägarlistan av privata investerare.

Affärsvärldens huvudscenario 2023 2024E 2025E 2026E
Omsättning 959 887 931 969
 – Tillväxt +2,3% -7,5% +5,0% +4,0%
Justerat rörelseresultat 21 13 26 44
 – Rörelsemarginal 2,2% 1,5% 2,8% 4,5%
Resultat efter skatt 3 4 16 29
Vinst per aktie 0,31 0,44 1,85 3,50
Utdelning per aktie 2,00 1,00 1,50 1,80
Direktavkastning 6,9% 3,5% 5,2% 6,3%
Avkastning på eget kapital 0% 1% 3% 5%
Kapitalbindning 26% 26% 26% 26%
Nettoskuld/Ebit 4,1 5,4 3,0 1,6
P/E 93,6 65,5 15,6 8,2
EV/Ebit 15,8 24,9 12,9 7,6
EV/Sales 0,3 0,4 0,4 0,3
Kommentar: Exklusive engångsposter var rörelsemarginalen 3,1% år 2023.

Tillväxten för Lammhults har varierat en del över tid. När pandemin slog till 2020 föll omsättningen 23% och rörelsemarginalen föll till -1%. 2021 steg omsättningen drygt 1% medan rörelsemarginalen landade på 4,8%. Återhämtningen kom istället 2022 med 13% tillväxt.

Tabellen nedan visar de förvärv Lammhults gjort senaste decenniet.

Bolag Tidpunkt Omsättning Rörelsemarginal Köpeskilling EV/Sales EV/Ebit
Morgana Dec 2016 71 Mkr 10% 39 Mkr 0,5x 5,6x
S-Live Juni 2016 20 Mkr Okänt Okänt 0,1x Okänt
Ragnars Maj 2016 77 Mkr 12% 55 Mkr 0,7x 6,1x
Fora Form Sep 2013 125 Mkr 10% 67 Mkr 0,5x 5,6x
Totalt / (snitt): 293 Mkr (10%) 163 Mkr (0,5x) (5,7x)

Tillväxtmålet är att växa 10% i snitt över en konjunkturcykel (både organiskt och förvärv). Samt nå en rörelsemarginal (Ebit) på 8%. Senaste åtta åren (2020 borträknat) har Ebit-marginalen varit 4,8% i snitt jämförelsevis.

Ifjol växte Lammhults 2% och rörelsemarginalen var 2,2%. Marknaden var avvaktande och Lammhults bytte som sagt VD under året. Exklusive engångskostnader var rörelsemarginalen 3,1% år 2023. Kinnarps som säljer kontorsmöbler och som delvis är någon sorts konkurrent omsatte 2,8 miljarder ifjol och tjänade 10%. Småländska Swedese Möbler omsatte drygt 220 Mkr med 4% Ebit-marginal år 2022 jämförelsevis.

Senaste tiden har ledningen i Lammhults arbetat med att göra en strategisk översyn av verksamheten. Målsättningen är att skapa förutsättningar för att nå marginalmålet på 8-10% inom två till tre år.

VD Susanna Hilleskog var inte nöjd med utvecklingen under fjolåret och lyfter fram att det varit stora variationer i resultat och utgångsläge mellan segment och varumärken i koncernen.

Svagt för kontorsegmentet

Kontorsegmentet – Office Interiors – står för runt två tredjedelar av nettoomsättningen. Här har marginalerna varit svagare senaste åren.

Mer om Office Interiors

Inom affärsområdet utvecklar, tillverkar och marknadsför Lammhults inredningsprodukter till kontorsmiljöer och offentliga miljöer. Det innefattar allt från möbler till akustikprodukter och glaspartier.

De klart största marknaderna är Sverige och Norge. Bolaget är även verksamma i övriga Europa och världen. Försäljningen är främst inriktad mot arkitekter och projektinredningsföretag men även direkt mot slutkund.

Affärsområdet har fem varumärken. Lammhults och Fora Form med breda utbud av möbler med fokus på hög designprofil. Abstracta med designade akustikprodukter, Morgana med glaspartier och Ragnars med formstarka arbetsplats- och modulmöbler.

Abstracta hade en positiv trend och omsatte 240 Mkr (224) ifjol. Både svenska marknaden och exportmarknader utvecklas väl. Samtidigt som marginalerna stärktes för bolaget.

Fora Form har haft en utmanande situation, främst beroende på den svaga norska kronan. I Q4 2024 var återhämtningen stark. På helårsbasis var omsättningen i stort sett oförändrad kring 177 Mkr. Lammhults Möbel har investerat i produktutveckling och varumärkesföryngring. Omsättningen var 113 Mkr (120).

Stabilare inom bibliotek

Bibliotekssegmentet, Library Interiors, utgör cirka en tredjedel av omsättningen. Rörelsemarginalen har typiskt sett varit mellan 7-9% senaste åren. Inom segmentet utvecklar, marknadsför och säljer bolaget inredning och produktlösningar till bibliotek. Affärsområdet har en ledande position på marknaden.

Tillverkningen är outsourcad. Försäljningen består både av projektförsäljning och eftermarknadsförsäljning. Bolaget har tre dotterbolag inom affärsområdet. Inom segmentet tar Lammhults ofta ansvar för hela processen kring exempelvis ombyggnation av ett bibliotek. Den största geografiska marknaden är Europa exklusive Norden. Varumärkena Schulz Speyer och BCI erbjuder kompletta inredningslösningar medan Eurobib Direct fokuserar på e-handelsförsäljning av förbrukningsmaterial och mindre möbler.

Svag start på 2024

Utvecklingen i första kvartalet 2024 var svag för Lammhults.

Lammhults Q1 2024 Q1 2023
Omsättning 209 Mkr 259 Mkr
Tillväxt Y/Y -19% 9%
Tillväxt Q/Q -19% -5%
Bruttomarginal 33,7% 32,5%
Rörelsekostnader 80,1 Mkr 75,8 Mkr
Ebit -9,6 Mkr 8,4 Mkr
Ebit-marginal -4,6% 3,2%
Resultat per aktie -1,17 kr 0,38 kr

På koncernnivå sjönk omsättningen med drygt 19%. Affärsområde Office Interiors tappade 24% medan Library Interiors minskade försäljningen med 8%. Orderingången i fjärde kvartalet 2023 var svag -14% och fortsatte att minska i Q1 (-8%). Orderingången för Office Interiors var i linje med Q1 2023 medan bibliotekssegmentet tappade 23%.

Glädjeämnet i kvartalet var att bruttomarginalen stärktes med 1,2 procentenheter till följd av effektiviseringar och prishöjningar.

“Balans mellan gas och broms”

VD Susanna Hilleskog framhäver att det gäller att bolaget är balanserade mellan investeringar för framtiden och kostnadsbesparingar för att möta en mer utmanande marknad.

För tillfället står kontorssegmentet inför de största utmaningarna men också möjligheterna menar ledningen. Och att en stor del av förbättringen som behövs ligger inom bolagets kontroll. Fokus är på att effektivisera försörjningskedjan, produktion, försäljning och marknadsföring. Åtgärderna kommer innefatta organisationsanpassningar under kommande kvartal för att säkerställa långsiktig lönsamhet.

I början av maj varslades 12 personer om uppsägning vilket väntas ge kostnadsbesparingar på 6,5 Mkr i årstakt.

Prognoser och värdering

För helåret 2024 skissar vi på att omsättningen sjunker 7,5% på koncernnivå. Kommande år räknar vi med en återhämtning i marknaden och skissar på 4-5% tillväxt.

I år räknar vi med 1,5% rörelsemarginal. I Q1 var rörelsemarginalen -4,6% jämförelsevis. I slutet av prognoshorisonten penslar vi in 4,5% i marginal vilket är ungefär i linje med snittet på 4,8% senaste åtta åren.

Använder vi en multipel på 8 gånger rörelsevinsten finns cirka 25% uppsida på radarn.

Skulle Lammhults vara i närheten av sina finansiella mål på sikt så kommer aktien troligen bli en bra investering (optimistiskt scenario). Risken är att ledningen inte får styr på marginalerna och att prispressen ökar (pessimistiskt scenario).

Så agerar insiders

Senaste året har insynspersoner köpt aktier för 4 Mkr. Ordförande Per Samuelsson står för merparten av köpen (3,75 Mkr) kring 26-27 kronor sommaren 2023. Insynspersoner har sålt aktier för 1 Mkr senaste året. Det avser försäljningar från storägarna Anders Hultman & Yngve Conradsson som sålde sommaren 2023 till kurs 26,7 kr per aktie.

Utvecklingen har varit rätt svag senaste året för Lammhults. Marknaden är utmanande och bolaget påverkas av en lägre byggaktivitet.

Historiskt sett har Lammhults-aktien värderats lågt. Bortsett från storägarna och ordförande är insynsägandet blygsamt. Vid utgången av Q1 hade Lammhults en nettoskuld på 88 Mkr. Under maj månad har Lammhults delat ut 2 kronor per aktie (cirka 17 Mkr).

Kortsiktigt är utsikterna fortsatt osäkra och vi landar i ett neutralt råd.

Tio största ägare i Lammhults Värde (Mkr) Kapital Röster
Anders Hultman & Yngve Conradsson 51,7 21,3% 28,7%
Sune Lundqvist (Input Interiör) 29,6 12,2% 5,6%
Avanza Pension 23,5 9,7% 4,5%
Canola AB 13,4 5,5% 22,3%
Spiltan Fonder 9,9 4,1% 1,9%
Thomas Krishan 6,7 2,8% 1,3%
Nordnet Pensionsförsäkring 4,2 1,7% 0,8%
Per Samuelsson 4,0 1,7% 0,8%
Mats Lindberg 4,0 1,6% 0,8%
Nordea Liv & Pension 2,7 1,1% 0,5%
Fem största insiders utanför topp tio Värde (Mkr) Kapital Röster
Stefan Persson 1,4 0,6% 0,3%
Susanna Hilleskog 0,2 0,1% 0,0%
Yngvi Fridriksson 0,2 0,1% 0,0%
Jesper Langebro 0,2 0,1% 0,0%
Mikael Stigård Kjeldsen 0,1 0,0% 0,0%
Källa: Holdings Totalt insynsägande: 24,0% 29,9%
Dela:

Kommentera artikeln

I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.

Grundreglerna är:

  • Håll dig till ämnet
  • Håll en respektfull god ton

Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.

Här hittar du alla analyser

Annons från Carnegie Fonder