MedicaNatumin: Osäkerhet kring Jabushe

MedicaNatumin (0,65 kr) utvecklar, tillverkar och säljer hälsotillskott och egenvårdsprodukter. De flesta produkterna klassas som kosttillskott, medicintekniska samt dermatologiska och kosmetiska produkter.

Vi skrev en analys om bolaget vintras och landade då i en neutral hållning. Sedan dess är aktien ned cirka 10 procent. Tidigare analyser finns som vanligt i spalten till höger under relaterade artiklar.

Idag släpper MedicaNatumin räkenskaperna för årets första halvår (bolaget publicerar endast halvårsrapporter). Siffrorna är dock kända sedan tidigare då MedicaNatumin tvingades vinstvarna till följd av lägre tillväxt och resultat på grund av försenade leveranser av Jabushe till Kina.

Den lägre försäljningen fick stort genomslag på resultatet under första halvåret. Bruttomarginalen var dock stabil. Detta var tredje rapporten i rad där bruttomarginalen ligger på drygt 65 procent. Rörelsekostnaderna exklusive kostnad för sålda varor steg 12 procent jämfört med första halvåret 2018.

Som synes i diagrammet ovan har utvecklingen i Norden (utgörs av Sverige och Norge) varit stabil flera rapporter i rad. Första halvåret 2019 ökade försäljningen i Norden med drygt 9 procent till 60,6 Mkr. Sverige som är den enskilt största marknaden växte 14 procent. Det är en god utveckling och tyder på att MedicaNatumin tar marknadsandelar på hemmamarknaden. I Norge minskade försäljningen något jämfört med fjolåret.

Övriga marknader exklusive den kinesiska marknaden omsatte 11,0 Mkr jämfört med 8,8 Mkr första halvåret 2018. Den gråa stapeln som utgörs av den Kinesiska marknaden uppvisade en explosionsartad tillväxt under helåret 2018 och försäljningen steg till 41,2 Mkr (5,6). Första halvåret 2019 landande omsättningen på blygsamma 1,8 Mkr.

Första halvåret 2018 fick MedicaNatumin Jabushe-orders på 75 Mkr från bolagets distributör i Kina. Under första halvan av 2019 levererades dock inget av denna order. Drygt 32 Mkr återstår och skall levereras framöver. I dagens halvårsrapport skriver VD Ulrika Albers att det är svårt att bedöma tidpunkten för när denna kvarvarande order skall levereras. Registreringen av produkterna har tagit längre tid än vad bolaget initialt förutspådde.

Tidigare i veckan kommunicerade MedicaNatumin att bolagets distributör nått delmål i registreringsprocessen och att inleverans till Kina är möjlig och har startat. Även om det är ett fall framåt så är osäkerheten fortsatt stor.

Hur ska man se på affären i Kina?

• Den kinesiska marknaden är intressant ur flera avseenden inte minst storleksmässigt.
• Svenska produkter likt Jabushe står ofta högt i kurs hos kinesiska konsumenter enligt MedicaNatumin.
• När en distributör beställer stora volymer under en kort tidsperiod bör man dra öronen åt sig. Hur ser efterfrågan ut i konsumentledet? Risk för lageruppbyggnad likt det som hände probiotikabolaget Probi för ett par år sedan?
• Registreringsprocessen kan ta mycket tid och resurser i anspråk. Det är inte ovanligt med förseningar.

Sammantaget bör man nog fortsatt se den kinesiska marknaden som en trevlig option i MedicaNatumin. Det är möjligt att marknaden kommer bli en exportsuccé på sikt. Men av bolagets kommunikation att döma så är utsikterna ganska osäkra. Vi tycker även att det varit bra om bolaget började rapportera kvartalsvis istället för halvårsvis. Osäkerhet brukar sällan uppskattas av aktiemarknaden.

Sedan vi skrev om MedicaNatumin senast har bolaget förvärvat rättigheterna för varumärket Dermyn från New Nordic Healthbrands i början på 2019. En ny varumärkesidentitet och förpackning har lanserats för varumärket i Sverige och Kina. MedicaNatumin har även fått tablettöverdraget Medcoat inkluderat i läkemedelsförmånerna (TLV) i Sverige. MedicaNatumin har exklusiva distributionsrättigheter för Medcoat i Norden.

Vi räknar med att MedicaNatumin levererar hälften av den kvarvarande ordern för Jabushe i Kina under 2019 och den resterande delen 2020. Bolagets finansiella målsättning är att omsätta 200 Mkr år 2020. Vi tror MedicaNatumin når denna målsättning 2021.

Om den kinesiska marknaden blir en betydelsefull marknad för MedicaNatumin så är uppsidan i aktien sannolikt betydande (optimistiskt scenario). Risken är dock hög och skulle såväl tillväxt som marginal sjunka så är nedsidan stor (pessimistiskt scenario).

Börsplus slutsats

2018 var ett rekordår för MedicaNatumin med stark tillväxt för Jabushe. 2019 ser dock ut att bli ett mellanår för bolaget. De långsiktiga tillväxtutsikterna ser ganska intressanta ut. Använder vi en multipel på 10 gånger rörelsevinsten ett par år ut är uppsidan drygt 30 procent. Det är relativt attraktivt men risken är hög och osäkerheten stor. Vi landar fortsatt i en neutral hållning till aktien.