Moberg Pharma: Fokus på forskningen

Vissa aktier är svårare att äga än andra. Moberg Pharma är nog en sådan. Gång på gång har saker som insiderförsäljningar, rosig informationsgivning och svajiga resultat testat tilltron. Men Börsplus har alltid trott att bakom allt det där ruvar stora värden. Aktien har funnits i vår portfölj av och till sedan 2016.

Idag är det något av en ”payday” då aktien stiger mer än 35 procent. Det stora skälet till det är nyheten om att företaget säljer sin produktverksamhet (OTC-delen) för 1,4 miljarder kronor till två amerikanska riskkapitalbolag. Efter transaktionen blir bolaget helt inriktat på sina forskningsprojekt med MOB-015 i spetsen – nästa generations preparat mot nagelsvamp.

Prislappen är bra och motsvarar 3,3 gånger intäkterna eller 11,6 gånger rörelsevinsten före avskrivningar. Försäljningspengarna ska gå till att återbetala Mobergs obligationslån på 600 Mkr och till en utdelning till aktieägarna på cirka 780 Mkr (43-45 kr per aktie). Utdelningen förutsätter en extra stämma i Moberg och kan sedan ske i september i år.

Två viktiga nyheter kommer också kring det som nu blir kvarvarande Moberg Pharma:

• Avtal med läkemedelsjätten Bayer om de exklusiva försäljningsrättigheterna till MOB-015 i Europa. Totalt ger avtalet Moberg 50 miljoner euro kopplat till vissa milstolpar. Avtalet är en stor framgång för MOB-015-projektet även om villkoren inte är helt kända. Förutom milstolpar får Moberg en royalty baserad på framtida intäktsström från en färdig produkt som i Europa.
• Köparna av OTC-rörelsen investerar cirka 5 miljoner dollar i kvarvarande Moberg. Detta sker till en värdering på 630 Mkr. Även om investeringen är en liten del i det hela paketet så är det en indikation på värdet i forskningsportföljen. Initialt får köparna 3,5 procent av aktierna i Moberg vilket kan öka till det dubbla om teckningsoptioner nyttjas.

Ett viktigt budskap från ledningen är att MOB-015-projektet nu ska vara fullfinansierat. Patientrekryteringen är nu klar både i USA och Europa. Första data från Fas 3-studierna väntas under Q4 2019 vad avser den amerikanska delen och under Q2 2020 för den europeiska.

Moberg själva går ut med att värdet på hela paketet ligger kring 78-80 kronor per aktie för ägarna:

• 43-45 kronor per aktie i utdelning (förslag till stämma)
• 35 kronor per aktie för kvarvarande Moberg (värdering vid nyemission)

Aktien handlas i skrivande stund kring 70 kronor efter uppgång på 35 procent.

Hur ska man se på aktien efter allt detta? Vid stora strukturella förändringar kan det dröja en tid innan ”röken skingras” och en aktie får sitt rätta värde. Även om vi här inte gjort någon stor räkneövning på MOB-015 eller det andra projektet (BUPI, tabellt för smärtlindring i munhålan som ges till patienter som drabbats av oral mukosit) som nu blir grejen med Moberg, så lutar vi åt att rätt värde är en bit över nuvarande.

Implicit värderas kvarvarande Moberg till runt 480 Mkr. För detta får man ett fullfinansierat projekt i Fas 3 med en toppförsäljningspotential på 250-500 miljoner dollar, enligt bolaget självt. De avtal som tecknats för Europa och Kanada indikerar att tunga spelare, då särskilt Bayer, också ser potentialen.

Dagens investering på 5 miljoner dollar till en värdering på 630 Mkr är förstås inte stora pengar i sammanhanget, men ändå en indikation.

Vi väljer att behålla innehavet i Moberg Pharma i portföljen.