Moberg Pharma ökar insatsen

Börsplus har skrivit två längre analyser på Moberg Pharma.

Den första analysen fokuserar mer på forskningsprojektet MOB-015 medan analys nummer två handlar mer om den rörelsedrivande verksamheten.

Vår tes är att man via Mobergaktien får två värdefulla saker.

Ett intressant tillväxtbolag där vd och storägare Peter Wolpert bygger en portfölj av dermatologiprodukter mot OTC-marknaden där man via tilläggsförvärv hela tiden kan stärka plattformen och öka vinsten.

Ett utvecklingsbolag där MOB-015 nu fått klartecken för Fas 3-studier. Patientrekrytering pågår och resultat kan finnas på bordet under 2018. Positiva resultat kommer visa på ett kommersiellt värde som kan summera till många miljarder. Även en njugg aktiemarknad borde i det läget värdera MOB-015 till åtminstone 1–2 miljarder kronor.

MOB-015 är en helt binär möjlighet men ställt mot dagens börsvärde på 1 miljard kronor är det åminstone högintressant att följa utvecklingen.

Men väntan är inte långtråkig eftersom Moberg Pharma ägnar tiden åt förvärvsdriven tillväxt i rörelsen.

I dag torsdag offentliggjorde Moberg en riktad nyemission på 150 Mkr som tillsammans med utökade obligationslån går till att förvärva hudsprayen DermoPlast.

Detta är en höglönsam produkt som omsätter cirka 120 Mkr med 45-procentiga marginaler och viss tillväxt. Priset Moberg betalar (8,9 gånger rörelseresultatet) är inget direkt fynd men med belåning så framstår allt som billigt. Räknar vi igenom affären så blir p/e-talet cirka 6,5 för DermoPlastförvärvet.

Som vi tidigare varit inne på så är Moberg Pharma ett ganska komplicerat aktiecase eftersom man har en blandad affärsmodell samt gör ett stort antal förvärv och avyttringar längs vägen.

Nedan följer våra förenklade antaganden om var Moberg Pharma befinner sig i dagsläget avseende nuvarande produktportfölj och balansräkning.

• Omsättningen ligger proforma på drygt 500 Mkr på årsbasis efter förvärven av DermoPlast och den tidigare produktportföljen från Prestige Brands samt kommunicerade avyttringar (senast Pediacare).
• Den underliggande lönsamheten är nu i princip uppe på 25 procents rörelseresultat före avskrivningar. Avskrivningar tillkommer men kassaflödesmässigt är det en icke-fråga eftersom återinvesteringarna i produkterna tas via löpande rörelsekostnader.
• Nettoskulden ligger på nästan 600 Mkr med en obligationsränta på 6 procent.
• Skattesatsen är lite av en joker men vi förmodar att den inte är över 30 procent, trots stor USA-närvaro.
• Detta ger en vinst på cirka 70 Mkr på årsbasis om vi bara räknar nuvarande produktportfölj och inte tar hänsyn till tillväxt eller andra förbättringar. Det motsvarar knappt 4 kronor per aktie.
• Vi väntar oss ovanpå det vissa synergier och andra förbättringar samt viss organisk tillväxt.
• En börskurs på 20 gånger denna underliggande intjäningsförmåga är ingen omöjlighet för detta paket, inräknat möjligheten att MOB-015 blir bra.

Det ska sägas att detta blir en på pappret rätt hög värdering eftersom Moberg Pharma dels har hög skuldsättning efter förvärven samt att den redovisade vinsten sänks ordentligt av avskrivningar och kostnader för MOB-015.

Dagens kursnivå på 50–55 kronor ser vi i vart fall som oerhört låg så länge vi kan stå fast vid följande tre grundantaganden:

1. Goda chanser att MOB-015 klarar Fas 3 med positiva resultat.

2. Den höga skuldsättningen är en risk men inte ett problem (om det inte dyker upp externa kriser eller interna misstag).

3. Vd Peter Wolpert är minst så skicklig som vi tror så att de aggressiva tillväxtsatsningarna är både motiverade och välgrundade.