Nordisk Bergteknik: Ett berg av skulder

Nordisk Bergteknik (11,6 kr) är verksamma inom anläggningstjänster med fokus på bergshantering och grundläggning. Det omfattar exempelvis borrning och sprängningar som genomförs i det initiala stadiet av vissa typer av byggprojekt. Bolaget omsätter ungefär 3,5 miljarder kr årligen och har 1 200 medarbetare.

Nordisk Bergteknik har sedan bildandet 2016 växt genom ett 20-tal förvärv, varav merparten under perioden 2018 till 2022. VD Andreas Christoffersson har lett koncernen sedan starten och har en bakgrund som VD för Norrbottens Bergteknik, en stor aktör inom borrningar och bergssprängningar med verksamhet i norra Sverige.

Huvudägaren i koncernen är Navigo Invest som äger drygt 30% av aktierna. Navigos tidigare VD Victor Örn är idag vice koncernchef för Nordisk Bergteknik. Christoffersson äger tillsammans med CFO Johan Lundqvist aktier för drygt 19 Mkr (3% av kapitalet). Lundqvist äger aktier för ytterligare 9 Mkr privat.

Koncernens verksamhet är indelad i två affärsområden, Berghantering och Grundläggning. De redovisas i tre finansiella segment: Berg Sverige, Berg Norge och Grund Sverige. Den svenska verksamheten utgör cirka 75% av omsättningen medan den norska står för resterande 25%.

Affärsområdet Berghantering omfattar tjänster som borrning av spränghål, sprängning av berg, prospekteringsborrning för gruvor, transport av bergmassor samt olika former av bergförstärkning.

Affärsområdet Grundläggning innefattar tjänster för att säkra stabila grunder åt byggnader och infrastruktur. Anläggningar av nya vägar eller räls är typiska exempel på uppdrag.

Berghantering i Sverige utgör kärnan i verksamheten och står för ungefär hälften av intäkterna och nästan hela vinsten. Senaste fem åren har rörelsen haft en stabil lönsamhet med en rörelsemarginal kring 5%. Grundläggning samt den norska rörelsen har en svagare lönsamhet med flera förlustkvartal senaste åren.

Lönsamheten har pressats av låg beläggning vilket lett till underutnyttjad maskinpark och personal. Eftersom stora delar av kostnaderna är fasta, som maskiner, verkstad, depåer och erfaren personal är det svårt att anpassa kostnadsnivån när volymerna faller.

Offentliga satsningar i fokus

Nordisk Bergtekniks kunder utgörs främst av stora bygg- och anläggningsföretag som anlitar bolaget som underentreprenör i projekt. Mer än hälften av intäkterna kommer från just bygg- och entreprenadbolag (exempelvis Peab och Veidekke).

Byggbolagen som anlitar Nordisk Bergteknik arbetar i sin tur främst åt offentliga beställare (kommuner, regioner och staten). Med andra ord drivs efterfrågan huvudsakligen av offentliga beställares investeringsvilja i infrastruktur och nya anläggningar.

Gruvindustrin stod för omkring 15% av omsättningen i fjol, där Boliden och LKAB är typiska exempel på slutkunder.

Avtalen är i huvudsak fleråriga med årlig indexreglering. Det ger visst skydd mot kostnadsinflation med viss eftersläpning. I enskilda fall uppger bolaget att fasta enhetspriser används vilket kan innebära risk vid kraftiga kostnadsförändringar.

Under de senaste fem åren har omsättningen ökat organiskt med drygt 20% årligen i snitt. Det är bra. Räknar vi med de förvärv som gjorts under perioden uppgår den totala tillväxten till mer än en tredubbling av omsättningen sedan 2020. Under de kommande åren räknar de två analytiker som följer bolaget med en tillväxt på 5-6%.

Rörelsemarginalen har typiskt legat kring 5%. Lönsamheten har varit sämre under 2024 och in i 2025 på grund ökande kostnader i kombination med fallande intäkter.

En tung balansräkning

Nordisk Bergteknik har en relativt tung balansräkning med hög skuldsättning i förhållande till sitt rörelseresultat. Vid slutet av andra kvartalet låg nettoskulden på 3,5x justerad Ebitda, främst bestående av banklån.

En nettoskuld på 3,5x Ebitda är inte ohanterlig i en stark konjunktur, men det begränsar handlingsutrymmet. Räntekostnaderna på lånen uppgår idag till drygt 72 Mkr årligen. Det motsvarar en ränteteckningsgrad på knappt 1,3 vilket är ganska lågt.

En positiv aspekt är att bolaget så sent som i juli förlängde sitt banklån på 400 Mkr samt kreditfacilitet på 650 Mkr till Q3 2028. Dessutom finns en option på 200 Mkr för eventuella förvärv. Det ser vi som ett tecken på att långivarna ändå är okej med den finansiella ställningen för Nordisk Bergteknik.

Fortsatt svag lönsamhet i andra kvartalet

Den 13 augusti presenterade bolaget siffror för andra kvartalet.

Nordisk Bergteknik redovisade i Q2 2025 en tillväxt på 2% jämfört med Q2 2024. Den organiska tillväxten var 3% (-6%). Rörelseresultatet uppgick till 36,5 Mkr (46,8) motsvarande en marginal på 4,2% (5,5%). Det är en bra bit under bolagets långsiktiga mål på 7%. Det andra kvartalet är typiskt sett det mest lönsamma då flest projekt genomförs.

Andreas Christoffersson beskriver i VD-ordet den underliggande marknadsutvecklingen som positiv, trots ett fortsatt svagt generellt marknadsklimat, särskilt inom byggsektorn. Verksamheten i Norge fortsätter att utvecklas svagare än förväntat enligt Christoffersson. Grundläggningsverksamheten i Sverige menar han är på väg mot återhämtning, men fortfarande under historiska nivåer.

Problemet vi ser är att kostnaderna har dragit iväg. Kostnaderna avser främst underkonsulter samt berg- och byggmaterial som sprängämnen och cement. Jämfört med första halvåret 2024 ökade de kostnaderna med drygt 20%.

Slutsatsen vi landar i avseende halvårsrapporten är att fortsatt låg lönsamheten är den mest framträdande punkten i rapporten. Den minskande lönsamheten ger oss ett svagt helhetsintryck av rapporten.

Prognos och värdering

Vårt huvudscenario bygger på följande antaganden:

• Tillväxt. Vi räknar med att omsättningen ökar med 6% under 2025. Därefter spår vi en tillväxt på 5% under resten av prognosperioden. Prognoser från branschbedömare för den underliggande marknaden förutspår en årlig tillväxttakt på mellan 4% och 6% under de kommande åren. Vi tror det ger en hyfsat bra fingervisning om hur tillväxten kan bli för Nordisk Bergteknik.
• Lönsamhet. Vår bild är att en normal långsiktig lönsamhet för bolaget ligger mellan 5-6%. Vi räknar med att lönsamheten förbättras från dagens nivå kring 3% till 5,5% år 2027. Våra estimat är i linje med analytikernas som också räknar med 5,5% till 2027.
• Värdering. Nordisk Bergteknik värderas idag till drygt 12x framåtblickande rörelsevinsten. Det ligger jämförelsevis i linje med de större byggbolagen. Vi tror att en rimlig värdering för bolaget kan vara 11x framåtblickande rörelsevinsten, som vi räknar med kommer öka från historiskt låga nivåer idag. Det ger en uppsida på drygt 20%.

Slutsats

Nordisk Bergteknik har byggt upp en koncern genom ett 20-tal förvärv. Idag är balansräkningen mer spänd och några större förvärv i närtid ser osannolika ut.

Den största utmaningen för Nordisk Bergteknik som vi ser det framöver är att få upp lönsamheten i rörelsen tillbaka till “normalläget” kring 5%. Det kräver både högre beläggning och en stram kostnadskontroll, särskilt i segment som dragits med svagare utveckling. I ett optimistiskt scenario där bolaget lyckas få upp lönsamheten och nå målet på 7% rörelsemarginal kan uppsidan bli riktigt stor med en kursdubbling på radarn.

Tillväxten går visserligen åt rätt håll. Men högre kostnader fortsätter att pressa vinsten. Vi tycker Nordisk Bergteknik kan vara intressant att hålla ett öga på. Men slutsatsen vi landar i är att det nog är klokt att avvakta tills det finns tydligare tecken på att lönsamheten förbättras.