Odinwell (teckningskurs 5 kr) är ett utvecklingsbolag inom avancerad sårvård. Med hjälp av bolagets teknologi är tanken att man skall kunna se och mäta hur såret läker under plåstret/bandaget utan att behöva ta av det. Exempelvis svårläkta sår som bensår, fotsår eller brännskador. Nyttan är att läkprocessen skall gå snabbare samtidigt som risken för infektioner minskar. I förlängningen medför det lägre kostnader för vården.

Bolaget grundades 2019 och är en avknoppning från medicinteknikbolaget Redsense Medical, som säljer alarm för att identifiera blodläckage vid dialys. Odinwell har idag tre anställda och huvudkontor i Halmstad.

Odinswells patenterade teknologi baseras på optisk fiber (ljus) och består av sensorer som ska mäta exempelvis tillkomst av blod, vätska, infektion, temperaturförändringar och tryckförändringar på såret. Tanken är att vidareutveckla sårvårdsplattformen de kommande två åren. En prototyp av plattformen väntas vara klar Q4 2021. Marknadslansering planeras under andra halvåret 2023.

Odinwell kommer inte att tillverka slutprodukten, utan enbart ett lager av sensorer. Planen är att inleda samarbete med sårvårdsbolag som säljer plåster/bandage och att Odinwells teknologi skall integreras i dessa produkter.

Tanken är att intäktsmodellen skall baseras på tre olika modeller.

• Dels licensproduktion där sårvårdsbolagen tillverkar sensorerna själva och integrerar dem i deras produkter. Odinwell får då ta del av licensintäkter.
• Den andra modellen innebär att Odinwell tillverkar sensorerna som sedan sårvårdsbolagen köper in och integrerar i deras slutprodukter.
• Därutöver ser Odinwell möjlighet att inleda samarbete med partners inom sårvård för att applicera bolagets teknologi inom andra användningsområden. Detta ligger dock sannolikt en bit fram i tiden.

Odinwell genomför nu företrädesemission inför listning på Spotlight Stock Market. Erbjudandet uppgår till 30 Mkr och bolaget väntas tillföras 26,7 Mkr efter emissionskostnader. 36% eller 12 Mkr är på förhand säkrat av teckningsåtagare, (3,6 Mkr, från en av grundarna Patrik Byhmer) samt avsiktsförklaringar (7,4 Mkr), från andra befintliga ägare.

Befintlig ägare i Odinwell (som erhållit aktier i och med deras ägande i Redsense Medical) har företrädesrätt. Det kommer inte ske någon handel med teckningsrätter. Men det går även att teckna aktier utan teckningsrätter.

Hälften av emissionslikviden skall användas till marknadsföring och lansering samt valideringsstudier som skall bedrivas av Odinwell i samarbete med andra sårvårdsbolag. 20% av emissionslikvididen skall gå till utveckling och förvärv av automatiseringsutrustning av bolagets sensorer. Resterande del av pengarna (30%) skall gå till rekryteringar av teknisk kompetens.

LÄS OM AKTUELLA NOTERINGAR PÅ IPO-GUIDEN

AFFÄRSVÄRLDENS SYN PÅ ODINWELL

Det här är ett utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. INCITAMENT NYCKELPERSONER

De största ägarna i Odinwell är aktieägarna i Redsense Medical som erhållit aktier i Odinwell via så kallad Lex Asea-utdelning. Nyckelpersoner i Odinwell äger drygt 12% av aktierna. Den absoluta merparten av aktierna ägs av Patrik Byhmer som är medgrundare tillika styrelseledamot i Odinwell. Byhmer tecknar för 3,6 Mkr i emissionen och äger därmed 11,9% av aktierna efter förestående emission.

Odinwells andra medgrundare är Patrik Strömsten. Han är teknikchef (CTO) på bolaget och äger 25 000 aktier. Strömsten äger nämligen hälften av aktierna i konsultbolaget Nestero Holding AB som äger 50 000 aktier i Odinwell. Den andra halvan ägs av Patrik Byhmer. Nestero har även avtal med Odinwell gällande produktutveckling.

Afv noterar att det finns ett optionsavtal med bolaget Nestero som kan ge väsentlig utspädning för aktieägarna i Odinwell. Det rör sig om 20%. Villkoren är inte tydliga, vilket föranlett en varningsflagga från IPO-guiden. Upplägget handlar om att optionerna ska ge Nestero ersättning för utvecklingsarbete på produkten. Optionerna faller ut när en färdig prototyp finns och en viss teknisk utvecklingsnivå nåtts. Upplägget är godkänt av en bolagsstämma i Redsense i november 2020.

VD Klas Arildsson äger 15 000 aktier motsvarande 0,1% av kapitalet i bolaget. Av prospektet framgår inte om Arildsson kommer teckna mer aktier. I samtal med Affärsvärlden uppger Klas Arildsson att han planerar att försvara i sin andel i emissionen (och således teckna cirka 5 000 aktier). Den pågående emissionen medför en utspädning på 30% för befintliga ägare i Odinwell.

Styrelseordförande Susanne Olauson äger inga aktier. Olauson är för övrigt gift med Patrik Byhmer.

2. TRACK RECORD NYCKELPERSONER

VD Klas Arildsson har lång erfarenhet från medicinteknikområdet och har tidigare arbetat på Gambro, Baxter Inc och Getinge. Arildsson har arbetat med produktutveckling, logistik och produktion och verkar ha relevant kompetens inom området. I börssammanhang känner vi igen Arildsson som styrelseordförande för Dignitana, som är verksamma inom skalpkylning samt styrelseledamot i Redsense Medical. Arildsson har varit VD på Odinwell sedan våren 2021.

Patrik Byhmer är grundare av Redsense Medical och bolagets VD samt medgrundare av Odinwell. Byhmer har tidigare arbetat på bland annat Procter & Gamble, samt varit affärsområdeschef på Etac som säljer medicinteknisk utrustning.

Ordförande Susanne Olauson har de senaste 20 åren arbetat inom olika roller inom hälsovårdsområdet. På Redsense Medical och Mundipharma International. Patrik Strömsten är teknisk chef (CTO). Han har bakgrund som entreprenör och affärsutvecklare.

3. TROVÄRDIGHET PRODUKT OCH STRATEGI

Svårläkta och kroniska sår är ett stort problem ur såväl ett patient- som samhällsperspektiv. Då det medför lidande för patienterna och samtidigt driver kostnader för vården. Globalt sett är detta en mångmiljardindustri. Marknaden för avancerad sårvård uppgick 2016 till 10,4 miljarder dollar och väntas växa med knappt 5% årligen fram till 2022. De samlade samhällskostnaderna för de komplikationer som uppkommer är större än så.

Odinwells teknologi använder optisk mätning av förändringar i till exempel temperatur, tryck eller av sårvätska och blod. Teknologin skickar in en ljussignal som registreras av sensorer som placerats ut i ett mycket tunt lager, och integrerats i ett traditionellt förband/bandage. Vanliga förband och plåster är uppbyggda av många lager. Tanken är att det “smarta plåstret/förbandet” skall kunna skicka data till en server som sedan kopplas upp mot datorer eller exempelvis en smartphone eller en smart klocka.

Komponenterna i Odinwells teknologi skall tillverkas med hjälp av 3D-printing. Odinwell har köpt in en 3D-printer för 4,4 Mkr till bolagets utvecklingsavdelning i Göteborg. Prototypen skall vara klar Q4 2021. Tack vare 3D-printing är bolagets plan att redan under 2022 kunna uppnå en kapacitet om fem “rullar” av sensorer per dygn. Tanken är att tillverka sensorlagren på en slags rulle som smidigt kan integreras i kunders existerande industriella produktionslinjer. Odinwell har patent på bolagets egenutvecklade teknologi som löper till 2038/2039.

En viktig parameter är att smarta plåster med teknologi från Odinwell inte kommer kosta allt för mycket jämfört med konventionella plåster och bandage.

Bolagets sårvårdsplattform utvecklas i bolagets lokaler i Mölnlycke i Göteborg. Lokalerna väntas vara färdigställda under Q2 2021. Odinwell planerar att rekrytera personer för att stärka utvecklingsorganisationen. Bolagets nuvarande teknikchef (CTO), Patrik Strömsten, kommer successivt att lämna över sin CTO-roll under 2022, men samtidigt fortsätta att leda en betydande del av utvecklingsarbetet. Att det sker förändringar under utvecklingsprocessen är en risk.

Planen framöver är att färdigställa prototypen under fjärde kvartalet i år för att därefter kunna säkerställa validering av temperatur mellan 35-42 grader. Odinwell planerar att upprätta ett så kallad Advisory Board som skall ha fokus på marknad och försäljning.

En nyckelkomponent för Odinwell är att inleda samarbete med ett eller flera sårvårdsbolag. Marknaden är generellt sett fragmenterad och består både av större konglomerat som Investorägda Mölnlycke Healthcare, 3M, Smith & Nephew, Coloplast med flera, men även mindre aktörer. Att Odinwell har framgång på denna punkt är den absoluta enskilt viktigaste värdedrivaren eftersom Odinwell själva inte kommer sälja någon slutprodukt utan tillhandahålla komponenter i form av sensorer till sårvårdsbolagen.

I samtal med Affärsvärlden uppger VD Klas Arildsson att det inte finns några direkta konkurrenter. Däremot finns det kompletterande produkter för kroniska och svårläkta sår.

Svenska bolaget Absorbest som är baserat i Kisa har utvecklat en produkt som heter DryMax Sensor, som består av en elektronisk sensor som känner av när förbandet är mättat. Absorbest verkar rönt en del framgångar inom sårvård och omsatte under 2019 drygt 80 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på cirka 11%. För den som är extra intresserad finns här en artikel om Drymax Sensor. Produkten DryMax erhöll godkänt CE-märke under slutet av 2020 och planeras att lanseras på marknaden under 2022.

Odinwells teknologi innehåller till skillnad från DryMax inga elektroniska sensorer utan är i stället baserad på fotoner (ett slags ljusspektra). Förbandet/plåstret som potentiellt kommer innehålla teknologi från Odinwell kan därmed sorteras som vanligt avfall när det är förbrukat, då det inte innehåller batterier. Det huvudsakliga materialet i Odinwells teknik är nämligen silikonfiber. Eftersom Odinwells teknik kommer integreras i slutprodukterna är det sårvårdsbolagen som kommer ansvara för regulatoriska godkännanden som CE-märkning och FDA-godkännande i USA. Odinwell kommer dock anpassa sensorerna för att uppfylla nödvändiga standarder och kriterier för detta.

Att stora globala spelare som exempelvis Mölnlycke Healthcare utvecklar en konkurrerande teknik är en risk. Den potentiella nyttan med Odinwells teknologi är stor då den skulle kunna minska risken för infektion vilket leder till lägre behov av exempelvis antibiotika. Odinwell ser sin teknologi som ett komplement snarare än en direkt konkurrent till exempelvis Mölnlycke Heathcares produkter.

Under 2022 planerar Odinwell att inleda en valideringsstudie för att samla in data som styrker fördelarna med teknologin. Ambitionen är också att starta ytterligare valideringsstudier tillsammans med sårvårdsbolag. Att studierna påvisar att teknologin fungerar är såklart centralt.

2023 är målsättningen att ett globalt sårvårdsbolag lanserar produkter där Odinwells teknologi är integrerad. Exakt vilka marknader det handlar om är för tidigt att säga. Många av de stora sårvårdsbolagen är verksamma globalt.

4. NÖDVÄNDIGA ANTAGANDEN I OPTIMISTISKT SCENARIO

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Affärsvärldens optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Positiv studiedata för en eller flera valideringsstudier som påvisar att teknologin fungerar.
• Samarbetsavtal med sårvårdsbolag.
• Odinwells teknologi integreras i en befintlig och/eller ny produkt från ett sårvårdsbolag och når försäljningsframgångar.

För Odinwells del handlar förtroendet för bolaget handlar nästan uteslutande om framgångsrika studieresultat för bolagets valideringsstudier och att produkten kan integreras i sårbolagens produkter.

OPTIMISTISKT SCENARIO

Om studieresultaten från valideringsstudien blir lyckosamma och Odinwell sluter ett eller flera avtal med globala sårvårdsbolag, som lanserar produkter med bolagets teknologi så är uppsidan enkelt uttryck stor. Kanske väljer Odinwell att sälja exklusiva rättigheter till en samarbetspartner och erhåller licens/royaltyintäkter baserat på försäljningen eller satsar bolaget på icke exklusiva avtal. Att vara beroende av en enskild kund är också en risk.

Den mest intressanta intäktsmodellen är upplägget med licensintäkter. Det innebär i praktiken att Odinwell inte behöver tillverka sensorerna själva utan den biten tar bolagets samarbetspartner helt hand om. Odinwell behöver då inte binda något vidare kapital. 30 Mkr i licensintäkter skulle sannolikt kunna värderas till 10-12 gånger omsättningen.

PESSIMISTISKT SCENARIO

Innan teknologin är bevisad i valideringsstudier samt kliniska sammanhang bör investerare utgå från att ett totalt misslyckande och förlust av kapital är en möjlighet. Att Odinwells teknologi endast används i ett fåtal produkter och blir en nischprodukt för särskilt svårläkta sår är en möjlighet. Det centrala handlar hur som helst om teknologin integreras i produkter på marknaden eller ej.

AFFÄRSVÄRLDENS SLUTSATS

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Börsvärdet är cirka 100 Mkr givet teckningskursen och en fulltecknad emission. Då finns en nettokassa på cirka 30 Mkr, som kommer spenderas under kommande år. Odinwell har därutöver kortfristiga placeringar på knappt 16 Mkr.

Marknaden för avancerad sårvård är stor och smarta plåster och bandage borde kunna öka patientnyttan och minska vårdkostnaderna för samhället.

Under 2021 är en viktig värdedrivare att prototypen färdigställs. Att Odinwell inleder diskussioner och samarbeten med sårvårdsbolag är en förutsättning och grundfundament för att bolaget skall lyckas på sikt. Detta eftersom Odinwells teknologi är en komponent i slutprodukten. Något annat som är centralt är att priset för ett bandage/plåster som innehåller Odinwells teknologi inte markant överstiger priset på konventionella lösningar.

Marknadspotentialen är som sagt lockande. Men vägen till kommersiell framgång är lång och Odinwell är fortsatt i en tidig fas av utvecklingen. Insynsägandet inspirerar inte. Värderingen sticker heller inte ut som låg givet riskerna.