Skenande kostnader tynger AQ

AQ Group (294 kr) är en industrigrupp bestående av ett 40-tal dotterbolag med cirka 6 500 anställda. Koncernen är tillverkare och underleverantör av diverse system och komponenter till mängder av industrikunder.

Inom gruppen finns kompetens inom bland annat formsprutning, tunnplåtsstansning och plåtbearbetning liksom kapacitet inom induktiva komponenter, kablage och elektromekaniska moduler.

Bolaget har en imponerande tillväxt- och lönsamhetshistorik och omsatte 2021 knappt 5,5 miljarder med 8,2% rörelsemarginal. VD sedan ett år tillbaka är James Ahrgren. Han hade flera ledande befattningar i koncernen under 2011 till 2019 men kommer nu senast från investmentbolaget Traction.

Största ägare är AQ:s grundare Claes Mellgren och Per-Olof Andersson med knappt 20% av kapitalet vardera. De är bägge fortsatt verksamma i styrelsen. Mellgren är för övrigt även ordförande i kontraktstillverkaren Note.

Kraftig tillväxt men sämre lönsamhet

I linje med de senaste kvartalen visade AQ stark tillväxt också in i årets första kvartal. Den organiska tillväxten var hela 21%. Utöver det bidrog fjolårets förvärv av Power Magnetics-divisionen från schweiziska Schaffner Group med knappt 8%. Orderböckerna beskrivs som välfyllda.

Däremot fortsätter lönsamheten försämras. Marginalen föll från 9,3% samma kvartal i fjol till 6,9%. Ett antal orsaker nämns. Som varnats för tidigare drabbas man av kostnadsökningar på råmaterial, energi och transporter. Här menar VD James Ahrgren att man behöver arbeta hårdare med att föra vidare ökningarna till kund. Tidigare har bolaget pratat om att de prisförändringar på råmaterial som styrs via avtal regleras med en eftersläpning på tre till sex månader. Nu menar Ahgren att bolaget ser över större kundavtal för att snabbare kunna justera priserna i tider av stark inflation.

Värst är kanske de lite tråkiga utsikterna för kommande kvartal. I Kina fortsätter antalet fall av covid-19 att öka och bolaget har tvingats stänga fabriken i Shanghai under kvartalets sista vecka på grund av restriktioner. Man tror nu på fler restriktioner i andra kvartalet samtidigt som kriget i Ukraina väntas förvärra materialbristen ytterligare. Dessutom räknar man med fortsatt stigande priser på komponenter, energi och transporter. Det låter som att man ska räkna med risk för ännu något lägre marginaler framöver. Aktien faller 7% på beskedet.

Serieförvärvaren AQ

Förvärv har historiskt varit en av AQ:s styrkor. Koncernens mål är att årligen växa omsättningen 5% organiskt och ytterligare 10% genom förvärv. Tidigare har man ofta köpt billigt för att sedan spendera mycket tid och kraft på att vända lönsamheten till det bättre. Som tabellen bredvid visar har man senaste åren snarare gått över till köpa mer välfungerande bolag med lönsamhet i linje med övriga koncernens.

Nettoskulden ligger runt 1,5 gånger rörelseresultatet vilket möjliggör ytterligare förvärv, men kanske inte av större snitt. Däremot återupptar bolaget nu utdelningen och skiftar ut 3,33 kronor för den som äger aktien senast idag den 21 april. Det är för övrigt samma belopp som aktien kunde tecknas för vid noteringen 2001. Det är dock ingen aktie att äga för direktavkastningen som blir blyga 1,1%.

Slutsats

AQ är ett välskött bolag med fin tillväxthistorik. Bolaget har ingen egen verksamhet i varken Ryssland eller Ukraina men påverkas ändå på kort sikt av följderna. Materialbrist och fortsatt stigande priser på komponenter, energi och transporter riskerar sänka lönsamheten ytterligare innan det vänder till det bättre. Detsamma gäller restriktioner i Kina.

Samtidigt är efterfrågan rekordhög och den kontraktstillverkare eller underleverantör som lyckas få fram produkter till sina kunder verkar nu belönas rikligt. På lång sikt är AQ också ett högintressant spel på ytterligare hemhämtning av tillverkning till Europa – det är kanske den största jokern som vi inte explicit tar hänsyn till i vårt huvudscenario för AQ.

Värderingen landar kring 12 gånger nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) vilket inte är farligt högt. Samtidigt finns många snarlika bolag som värderas lägre än så. Vi gillar AQ men osäkerheten på kort sikt gör att vi stannar med en neutral syn på aktien.