Swedencare: Siktar mot en halv miljard

Swedencare (72 kr) utvecklar, tillverkar och säljer kosttillskott för husdjur. Produktportföljen består av foder, shampoo och munhygienprodukter. Bolagets omsättningsmässigt största produkt är ProDen PlaqueOff och används bland annat för att förebygga tandsten och dålig andedräkt hos främst hundar.

Produkterna säljs till veterinärer, djuraffärer, apotek och online i ett femtiotal länder världen över. Stora marknader är Nordamerika, Storbritannien och Irland samt Asien. Huvudkontoret ligger i Malmö och aktien har varit noterad på First North sedan sommaren 2016 (teckningskurs 14 kr). Koncernen har 42 anställda.

Aktien har utvecklats stark de senaste året och är upp cirka 50 procent. Detta trots att aktien haft de tufft sista månaden är och ned 30 procent från toppen kring 100 kronor.

Husdjur ses allt mer som en del av familjen. En undersökning i USA visar att 95 procent av husdjursägarna ser sitt husdjur som just en familjemedlem. Trenden är också att ägarna spenderar mer och mer pengar på sina husdjur.

Marknadstillväxten är generellt 3-4 procent per år för husdjursprodukter. Marknaden för premiumprodukter och kosttillskott som Swedencare adresserar växer däremot snabbare än så. Omkring 5-10 procent årligen, beroende på produktkategori och geografi.

Swedencare har uppvisat en stark tillväxt de senaste åren. I fjol landande tillväxten på 28 procent. Den organiska tillväxten, exklusive positiva valutaeffekter var 22 procent. Med en bruttomarginal på drygt 73 procent blev rörelsemarginalen 29 procent.

Ser vi till det fjärde kvartalet isolerat så saktade tillväxten in något och den organiska tillväxten var 13 procent. Inte direkt dåligt men desto lägre än tidigare. Bolaget är dock fortfarande relativt litet och det finns en del variationer mellan kvartalen. Exempelvis försköts en order från Korea till Q1 2020.

Asien är för övrigt en marknad som går starkt för Swedencare. I fjärde kvartalet stod Kina för 13 procent av omsättningen. Hela Asien stod för 17 procent. Det lägre resultatet i kvartalet beror dels på den förskjutna ordern samt ökade satsningar på marknadsföring. Även produktmix och den lägre bruttomarginalen påverkade.

I samband med noteringen för ett par år sedan satte bolaget upp ett finansiellt mål om att omsätta 200 Mkr med en rörelsemarginal på 30 procent år 2020. Det ser inte ut att uppnås givet att inget större förvärv sker.

I höstas bytte Swedencare VD och lanserade samtidigt nya finansiella mål. Håkan Lagerberg lämnade VD-posten och arbetade på Swedencare fram till årsskiftet. Lagerberg är nu engagerad i bolaget som styrelseledamot. Finanschef Jenny Graflind är numera VD och har arbetat på bolaget sedan 2017.

Den nya målsättningen är att omsätta 500 Mkr med en rörelsemarginal på lägst 25 procent år 2024. För att nå dit krävs en årlig tillväxttakt på drygt 30 procent. Så förvärv kommer sannolikt vara en delkomponent för att nå målet. Balansräkningen är stark och Swedencare hade vid årsskiftet en nettokassa på 44 Mkr.

I höstas förvärvade Swedencare den grekiska djurhälsodistributören Biovet för cirka 550 000 Euro. Biovet säljer främst djurhälsoprodukter samt veterinärutrustning på den grekiska och cypriotiska marknaden. Biovet har även distribuerat Swedencares produkter och omsatte cirka 7 Mkr under 2018. Vad Biovet omsatte 2019 är inte känt.

Swedencare har starka distributionskanaler och borde därmed kunna förvärva ytterligare produkter som kan distribueras i dessa säljkanaler. Swedencare har dock inte gjort så många förvärv historiskt sett och är därmed ganska oprövade på denna punkt.

Att rörelsemarginalmålet sänks från 30 till 25 procent skall ses i ljuset av bolagets ökade satsning på marknadsföring. I bokslutet framhäver bolaget en “väsentligt ökad satsning på marknadsaktiviteter”. Swedencare har anställt Sara Ahlström som global marknadschef. Ahlström kommer närmast som marknadsansvarig på bussföretaget Nobina.

Swedencare går sannolikt in i en mer kostnadstung period och vi räknar med att marginalerna sjunker mot 25 procent på sikt. Å andra sidan räknar vi med att Swedencare fortsätter att uppvisa stark tillväxt.

Bolaget är i hög grad beroende av produkten ProDen Plaque Off som stod för två tredjedelar av intäkterna i fjol. Enproduktsberoendet är ett litet minus även om försäljningen är väl diversifierad geografiskt sett. En annan osäkerhetsfaktor är Swedencares patent som löper ut september 2021 (med undantag för Brasilien 2028). Vi har tidigare framhävt detta som en risk men bolaget menar att varumärket är det viktiga. Ledningen har tidigare sagt att Swedencare har lika bra marknadsandelar på marknader där man inte har patent.

Vad ska Swedencare värderas till? Bolag med exponering mot husdjursmarknaden värderas i regel högt. Amerikanska Zoetis Inc som är en avknoppning från läkemedelsbolaget Pfizer är världsledande på läkemedel och vaccin för husdjur. De värderas till 21 gånger rörelsevinsten (Ev/ebit) på 2021. Swedencare växer å andra sidan betydligt snabbare. Använder vi en multipel på 20 gånger rörelsevinsten finns en uppsida på 15 procent på radarn. Därtill finns möjligheten att Swedencare gör värdeskapande förvärv. Styrelsen föreslog för första gången utdelning  (0,70 kr per aktie motsvarande 40 procent av vinsten).

Får tillväxtsatsningarna stark effekt och tror man målet om att omsätta en halv miljard 2024 är nåbart finns bra uppsida kvar (optimistiskt scenario). En risk är att konkurrensen ökar kraftigt när patentet löper ut med prispress som följd (pessimistiskt scenario).

Probiotikabolaget BioGaia har visserligen inte exponering mot husdjur men har däremot en liknande affärsmodell och bruttomarginaler som Swedencare. Musti Group äger bland annat Arken Zoo i Sverige och noterades på börsen i Helsingfors nyligen. Elanco är också ett stort globalt djurhälsovårdsbolag. På den svenska börsen finns även Intervacc som har utvecklat ett vaccin mot kvarka för hästar. Intervacc har dock inte kommit igång med försäljningen av kvarka-vaccinet än.

Tidigare VD Håkan Lagerberg sålde aktier för drygt 37 Mkr i november till kursen 78,5 kronor. Nuvarande VD Jenny Graflind äger 40 000 aktier till ett värde om cirka 3 Mkr.

Börsplus slutsats

Musti GroupAnalys

Musti Group: Lockande tillväxt i husdjurens handelshus

Marknaden för djurhälsovård växer och Swedencare verkar ha en stark position inom nischen för premiumprodukter. Affärsmodellen med höga bruttomarginaler är attraktiv.

Likt tidigare är beroendet av produkten Proden PlaqueOff stort och det finns även en ovisshet kring patentet. Hur man som investerare värderar dessa risker är avgörande för aktien.

Med ökad investeringsnivå och satsning på tillväxt är sannolikheten hög att vinsttillväxten blir mer modest 2020. Parat med risker relaterat till börsoron blir vårt råd neutral. Vårt val i sektorn är istället Finska Musti Group som bland annat driver Arken Zoo i Sverige. Denna analys finns länkad här intill.