TF Bank växer i motvind

TF Bank (87 kr) är en nischbank med utlåningsverksamhet i tio länder under sex olika varumärken.

Bolagets låneportfölj uppgår till 7,6 miljarder kronor som lånats utan säkerhet till privatpersoner för snitträntor kring 12%. Närmre 60% av lånen finns i Norge och Finland men andra stora marknader är Baltikum, Tyskland och Polen. Sverige är koncernens fjärde största marknad och står för 9% av utlåningen.

Utöver bankens egna kapital finansieras verksamheten nästan helt med hjälp av inlåning från allmänheten. Banken betalar räntor på någon dryg procent till inlåningskunder i framför allt Tyskland och Norge men även Sverige och Finland.

VD heter Mattias Carlsson och har suttit sedan 2009 bortsett från en kortare period under 2015-2017 då han ryckte in som ordförande. Även finanschef Mikael Meomuttel har jobbat på nuvarande position sedan 2009.

TF Bank var ett av rapportsäsongens första bolag att visa böckerna för tredje kvartalet. Läsning kring coronapandemins eventuella effekter är förstås högintressanta.

Privatlån utan säkerhet är bolagets viktigaste affär med nära tre fjärdedelar av koncernens intäkter. TF jobbar generellt med något mindre belopp än aktörer som Resurs. Den genomsnittliga kunden har ett lån på knappt 60 000 kronor och den nordiska delen av låneportföljen utgör 73% av totalen.

Under året har utlåningen fortsatt öka trots pandemin – om än i långsammare takt. Sedan årsskiftet har låneportföljen växt med omkring 15% i lokal valuta till 5,7 miljarder. Tillväxten kan jämföras med 33% under samma period i fjol.

Norge är årets största bidragsgivare vilket är intressant med tanke på att flera andra aktörer har problem här efter att landet i fjol införde ett centralt skuldregister. Det är något som borde vara positivt för långivare men verkar ha förändrat förutsättningarna på marknaden. Att TF växer här går att tolka på flera olika sätt men vi konstaterar att det är koncernens enskilt största marknad.

Kreditförlusterna inom privatlån har ökat med 33% under året men det beror mest på den extrareservering om 30 Mkr som gjordes i första kvartalet. I andra och tredje kvartalet var kreditförlusterna stabila.

Över tid är trenden att TF riktat sig mot allt större och stabilare låntagare med lägre räntenivå men också lägre kreditförlustnivå. Den förändringen verkar inte helt frivillig utan snarare pådriven av reglering som ändrat förutsättningarna inom högräntekrediter. Vi noterar ändå att hela koncernens avkastning på eget kapital fram till och med 2019 varit stabil kring 30%. I år är siffran mycket på grund av covid-19 nere på drygt 23%.

Säljfinansiering är bolagets andra segment där TF Bank erbjuder betalningslösningar till e-handlare som gör det möjligt för slutkunden att avbetala sina köp över tid. Det är en vidareutveckling av den verksamhet inom säljfinans åt postorderföretaget Halens som är ursprunget till bolagets grundande för över 30 år sedan.

Betalningslösningarna finns i Norden (63% av låneportföljen) under varumärket Avarda men även i Baltikum och Polen under varumärket TF Bank. Nyligen kommunicerade banken att man totalt haft 210 aktiva handelspartners under tredje kvartalet.

Det beskrivs också som att Avardas digitala kassalösning Checkout+ fått ett ”kommersiellt genombrott” i Norden under det senaste året då kunder som bland annat Bubbleroom, Däck365, Indoor Group och Beijer Bygg implementerats.

Hittills i år har säljfinansieringsportföljen växt med 20% i lokal valuta till knappt 1,3 miljarder. Kreditförlustnivån ökade dock från 2,2 till 3,2% av totala mängden skulder vilket motsvarar mer än en dubblering i absoluta tal. Detta menar man främst beror på att fjolåret påverkades positivt av engångseffekter relaterat till löpande försäljning av förfallna lån, på bankspråk kallat “forward flow”. Det är alltså när banken i förväg avtalar om att sälja krediter som blivit dåliga till en skuldinvesterare som försöker driva in den förfallna skulden från låntagaren.

Under krisen tycks skuldinvesterare blivit betydligt mer restriktiva till att köpa dåliga lån. Ett par sådana forward flow-kontrakt har till och med löpt ut utan att förnyas vilket kan innebära att man haft svårt att komma överens om priser och villkor. Det tyder på att TF Bank kan komma att få sämre betalt för dåliga krediter i framtiden. Alternativt behöver hålla risken själva. Inget är särskilt bra. Historiskt har TF Bank sålt en mycket stor del av de lån som blivit dåliga.

Generellt tyder ändå siffrorna på att den pågående pandemin ännu inte påverkat de faktiskt uppmätta kreditförlusterna särskilt mycket. Även om reserveringarna för framtiden och sämre efterfrågan på förfallna krediter innebär att de redovisade kreditförlusterna stigit 54% hittills i år samtidigt som intäkterna bara är upp 15%.

Sedan första kvartalet i år redovisar bolaget dessutom ett helt nytt segment. Det handlar om kreditkort där man sedan tidigare fanns i Norge men nu expanderar kraftigt med ett erbjudande i Tyskland. Produkten man där ger ut är ett Mastercard Gold utan avgifter och med kredit som är räntefri de första 51 dagarna men sedan löper med räntor kring 20%. Ett ganska typiskt kreditkortsupplägg helt enkelt.

Sedan lanseringen i Tyskland i slutet av 2018 har bolaget gett ut totalt 38 000 kreditkort. Till detta ska läggas omkring 19 000 norska kort. Det maximala kreditbeloppet beror på kunden men i genomsnitt är drygt 10 000 kronor utlånat per kort vilket summerar till en total utlåning på knappt 600 Mkr. Det motsvarar 8% av koncernens låneportfölj. Just nu går dock verksamheten med förlust då man satsar hårt på Tyskland.

Även här har kreditförlusterna ökat kraftigt i år från 8,3 till 28,3 Mkr. Men även här sägs det inte bero på covid-19 utan snarare det faktum att rådande redovisningsregler tvingar banken att ta höjd för förväntade kreditförluster i förskott vilket straffar den aktör som växer kraftigt.

I slutet av 2018 presenterade TF Bank nya och offensiva finansiella mål. Ambitionen var att nå en vinst om minst 14,50 kronor per aktie 2020. Det målet övergavs i april då bolaget meddelade den extra kreditförlustreserveringen på 30 Mkr. Men skulle bolaget i framtiden nå den vinstnivån handlas aktien till en värdering på 6 gånger vinsten (P/E).

Så värderas bankerna

Affärsvärldens slutsats

Rörelsemarginalen för helåret ser ut att falla från närmre 38% till omkring 30%. Av detta beror ungefär halva tappet på den extra kreditförlustreservering på 30 Mkr som togs i våras. Resten beror alltså enligt bolaget på andra icke covid-relaterade effekter. Det oroar och får oss att tvivla på om bolaget kan nå tillbaka till tidigare relativt höga marginaler.

Eftersom kreditförluster tenderar släpa efter utvecklingen i ekonomin tror vi även nästa år riskerar bli svagt. Men tror man på fortsatt tillväxt och en rörelsemarginal som 2022 återhämtar sig något till 32% så kan bolaget då tjäna knappt 13 kronor per aktie. P/E-talet blir då under 7.

Banker är för tillfället inte särskilt populära bland placerare och TF Bank är en nischbank med lite högre risknivå som verkar i en hårt konkurrensutsatt sektor. Det är också en affär som lever på nåder från reglerare som på de flesta marknader ser högräntekrediter som något att stävja. Nästa stora sak på den fronten är förslag om ny EU-reglering som från och med 2022 väntas öka kapitalkraven och tvinga fram snabbare nedskrivning av dåliga lån.

Med det sagt ger TF Bank ett välskött intryck. Bolaget har lyckats parera många fällor med bibehållen tillväxt och lönsamhet. Fem olika insiders har sedan coronakrisen briserade köpt aktier för totalt 6 Mkr.

I närtid finns möjligtvis risken att bolaget river av ytterligare en reservering för kreditförluster redan i fjärde kvartalet för att bädda för ett bättre 2021. På något års sikt tycker vi ändå aktien är billig på de här nivåerna. Den som inte räds risknivån kan köpa en post.