Oneflow: En aktie att skriva upp

Mjukvarubolaget Oneflow (26 kr) utvecklar, säljer och implementerar system för avtalshantering. Det handlar om lösningar för att hantera avtal före, under och efter att de signerats.

Kunderna är allt från små- och medelstora företag till nationella och multinationella bolag.

Några exempel är Byggmax, Tele2, Apoteket, Systembolaget, KnowIT och Instabox. Vid halvårsskiftet i år hade Oneflow 4 400 betalande kunder i 48 länder. Sverige är bolagets klart största marknad (59% av omsättningen).

Intäktsmodellen består av att kunderna tecknar abonnemang på månads- eller årsbasis, SaaS-modell (Software as a Service). Bolaget har 161 anställda.

Största ägare är medgrundare tillika VD Anders Hamnes med 18,4% av aktierna. Följt av styrelseordförande Lars Appelstål med 18,3%. Tredje största ägare är styrelseledamot Bengt Nilsson, mest känd som grundare av IFS och tidigare VD för Pagero.

Totalt äger insiders 58% av aktierna. Högt insynsägande är ett plus. Baksidan av myntet är att likviditeten i aktien är klen.

När Oneflow noterades våren 2022 (teckningskurs 45 kr) såldes aktien ut till en värdering på 19x den bakåtblickande försäljningen. Vi avrådde då från att teckna aktier, vilket varit rätt.

Från 2021 till 2024 steg omsättningen från cirka 44 Mkr till 136 Mkr. Det motsvarar en årlig tillväxttakt på 46% i snitt. Förlusttakten är fortsatt hög men har minskat senaste året.

Bolagets finansiella mål är att upprätthålla en årlig ARR-tillväxt (årligt återkommande intäkter) på över 30% samt “uppnå lönsamhet med nuvarande finansiering”. Vid halvårsskiftet i år hade Oneflow en nettokassa på 50 Mkr.

Senast året har Oneflow fokuserat allt mer på att sänka kostnader och närma sig svarta siffror. Kortsiktigt innebär det att bolaget inte kommer nå målet om 30% ARR-tillväxt. När lönsamhetsmålet (svarta siffror) är uppnått kommer Oneflow åter prioritera tillväxtmålet.

I andra kvartalet, som redovisades i mitten av augusti, var tillväxten 28%. Andel återkommande intäkter uppgick till nästan 99%, vilket ger förutsägbarhet.

ARR-värdet uppgick till 171 Mkr (144) vilket var en tillväxt på 19%. ARR har under året påverkats negativt med 2,6 Mkr på grund av negativa valutakurseffekter.

Tillväxttakten har bromsat in något senaste kvartalen. De främsta orsakerna är begränsad merförsäljning till befintliga kunder och något högre churn (kundtapp).

VD Anders Hamnes lyfter fram att det “bredare marknadsklimatet fortsatt är den mest betydande begränsande faktorn – en utmaning som många mjukvarubolag står inför idag”.

Oneflow har genomfört en del omstruktureringar och minskat antalet anställda, för att öka effektiviteten i organisationen. Det resulterade i engångskostnader på 3,6 Mkr i andra kvartalet. Ansvarsområden har fördelats om internt och ledningen bedömer att dessa förändringar inte kommer påverka försäljningen negativt framöver.

Rörelseresultatet var -20,7 Mkr (-24,5) med en marginal på -50% (-75). Exklusive engångskostnader var det justerade rörelseresultatet -17,1 Mkr medan den justerade marginalen var -41%.

Ledningen lyfter fram att de är trygga i deras bedömning och väntar sig “en betydande förbättring av Ebit under andra halvåret 2025”.

Vid halvårsskiftet uppgick kassan till 67 Mkr. Under de senaste kvartalen har det negativa kassaflödet varit -17 Mkr i snitt. Samtidigt väntas nu förlusten minska och kassaflödet stärkas. Det blir intressant att se om Oneflow klarar att nå positivt kassaflöde med befintlig finansiering. Aktien har gått svagt i år och är ned nästan 30%.

Etablerar sig lokalt i USA genom partnerskap

Vid midsommar meddelade Oneflow att de etablerar sig på den amerikanska marknaden genom ett partneravtal med ett nybildat amerikanskt bolag, som kontrolleras av Oneflows styrelseledamöter Lars Appelstål och Bengt Nilsson.

Oneflow kommer äga 20% av bolaget Oneflow North America. Appelstål och Nilsson kommer att investera cirka 15 Mkr och bli majoritetsägare.

Partnerbolaget får exklusiva rättigheter att återförsälja och marknadsföra Oneflows plattform och varumärke i Nordamerika, vilket omfattar USA, Mexiko och Kanada. För varje kundorder ska Oneflow North America betala Oneflow en licensavgift av den återkommande intäktsdelen. Den lokala ledningen för Oneflow North America kommer äga 20%.

Att Oneflow etablerar sig i USA som är den största marknaden för avtalshantering globalt är positivt. Samtidigt är konkurrensen tuff med stora globala aktörer som exempelvis Docusign.

Hittills har Oneflows amerikanska kunder stöttats av Oneflows team i Storbritannien. Att Oneflow nu kommer ha en egen organisation på plats är bra. Vi tycker också det är positivt att det sker genom ett partnerskap då det minskar Oneflows finansiella risk men samtidigt ger en bra uppsida om det skulle gå riktigt bra.

Konsolidering bland SaaS-bolag

I tabellen nedan visas bud på några mjukvarubolag de senaste åren.

I början av 2024 köptes Pagero upp efter budstrid mellan Thomson Reuters, Vertex och Avalara, där Thomson Reuters drog det längsta strået.

PageroKommentar

Pagero: Thomson Reuters i förarsätet

Pagero säljer lösningar för att digitalisera köp-och-sälj-processen mellan företag. Kunderna slipper hantera pappersdokument, kan automatisera processer och uppfylla regulatoriska krav. Prislappen landade till slut på 8,1 Mdkr motsvarande 11 gånger omsättningen (EV/Sales) vid budtillfället.

Bengt Nilsson som är storägare och ledamot i Oneflow var också VD och större ägare för Pagero. 2016 var Nilsson även med som ägare när affärssystembolaget IFS (som han grundat) såldes till EQT. Under 2025 köpte EQT upp Fortnox tillsammans med deras huvudägare Olof Hallrup för drygt 26x omsättningen.

Prognoser och värdering

2025 räknar vi med 24% tillväxt och därefter 20% årlig tillväxt. Bolagets mål är som sagt att uppvisa 30% ARR-tillväxt. För 2025 skissar vi på en rörelsemarginal på -34%. Kommande år räknar vi med att rörelseförlusten minskar till följd av bättre kostnadsdisciplin och generellt ökad effektivitet. Vi penslar in -8% rörelsemarginal år 2027. På längre sikt borde Oneflow kunna nå en rörelsemarginal kring 25-30% givet bolagets höga bruttomarginaler.

Använder vi en multipel på 4x omsättningen (EV/Sales) finns cirka 30% uppsida på radarn. Amerikanska giganten DocuSign värderas till 4,4x jämförelsevis. Docusign väntas växa med 8% per år och har en rörelsemarginal på runt 30%.

I december 2024 lade Visma ett bud på danska mjukvarubolaget Penneo som också säljer lösningar för digital avtalshantering. Premien var 110% och värderade Penneo till 550 MDKK (940 MSEK) motsvarande 5,8x omsättningen (EV/Sales) bakåtblickande.

Oneflow har uppvisat stark tillväxt sedan noteringen. Bruttomarginalen är hög och likaså andelen återkommande intäkter. Ledningen har genomfört åtgärder för att sänka kostnaderna. Kan tillväxten fortsätta så finns potential till fin skalbarhet på sikt.

Marknaden växer strukturellt. Nyligen köpte Visma danska konkurrenten Penneo. Att det sker konsolidering i sektorn är intressant.

Uppsidan i huvudscenariot är okej. Aktien värderas nu till de lägsta nivåerna sedan noteringen. Balansräkningen är i hyfsat skick med en nettokassa på 50 Mkr.

Bolaget själva menar att de ska kunna nå positivt kassaflöde med nuvarande finansiering. Det är möjligt men kan samtidigt bli utmanande. Att förlusttakten minskar kommande kvartal är en viktig värdedrivare.

En investering i Oneflow är inte för alla. Likviditeten i aktien är låg. Investerare som gillar högriskaktier kan överväga en post. Vi sätter ett spekulativt köpråd.