Veg of Lund: Potatismjölk mot börsen

Veg of Lund (teckningskurs 11 kr) grundades 2016 baserat på forskning av professor Eva Tornberg. Den stora saken är att bolaget har en patenterad vegetarisk emulsion (blandning) av potatis och rapsolja. Produkten har höga halter av nyttiga fettsyror och en neutral smakprofil. Emulsionen möjliggör alternativ till animaliebaserade livsmedel.

Framför allt framhålls den neutrala smaken som en viktig konkurrensfördel jämfört med andra växtbaserade alternativ som är gjorda på till exempel havre, mandel eller ris. Veg of Lunds VD Thomas Olander beskriver det som att en produkt baserad på mandel med smak av hallon smakar mandel och hallon. En hallonprodukt baserad på Veg of Lunds emulsion smakar bara hallon.

Veg of Lund lanserade sin första produkt 2018. Den kallas My Foodie och är en smoothie i tre olika smaker. Produkten vann utmärkelsen ”världens bästa mellanmål” på World Food Innovation Awards i London 2018. Veg of Lund uppger att My Foodie kan köpas bland annat på ICA. Omsättningen är hittills blygsam.

Ambitionen framöver är att bredda produktportföljen. I först steget rör det sig om ett alternativ till mjölk. En potatismjölk kan man säga. Lansering är aktuell andra halvan av 2020 och de pengar bolaget nu vill ta in, cirka 25 Mkr, ska stödja den lanseringen.

Klicka på denna länk för att komma till bolagets sida på IPO-guiden.

Börsplus syn på Veg of Lund

Det här är ett forskningsdrivet utvecklingsbolag utan intäkter och med högtflygande planer, alltså en förhoppningsaktie. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier. Se även faktaruta längst ner.

1. Incitament nyckelpersoner

Fyra nyckelpersoner äger efter genomförd emission cirka en tredjedel av Veg of Lund. Incitamentet ser bra ut. Bland de större ägarna märks LU Holding och Christer Fåhraeus bolag Fårö Capital som äger 10 respektive 5 procent av bolaget före nyemission.

Emissionen är säkerställd till 70 procent genom teckningsförbindelser. Här sticker Arastoupour & Persson Investment ut med en teckningsförbindelse på cirka 5 Mkr. Persson är folkkära Leif GW Persson som ofta drar mycket uppmärksamhet till sina investeringar. Fårö Capital ökar sitt ägande genom en teckningsförbindelse på 1,5 Mkr. Flera nyckelpersoner deltar med mindre belopp.

Alla nyckelpersoner har tagit på sig lock-up för hela sitt aktieinnehav till 12 månader efter notering. Det skickar en bra signal.

2. Track record nyckelpersoner

Vd och styrelseledamot Thomas Olander har många års erfarenhet inom marknadsföring och försäljning från livsmedelsindustrin. Styrelseordförande Torbjörn Clementz har lång erfarenhet från ledande ekonomibefattningar från större internationella bolag. Exempelvis Peab, Perstorp och BE Group. Han är styrelseledamot i noterade Precise Biometrics och ArcAroma.

Hjärnan bakom Veg of Lund är professor Eva Tornberg. Hon är styrelseledamot. Hon har författat knappt 200 vetenskapliga publikationer.

3. Trovärdighet produkt och strategi

Den globala marknaden för vegetabiliska mejeriproduktsalternativ och andra växtbaserade livsmedel  är gigantisk och växande. Trenden drivs av ökad miljö- och hälsomedvetenhet. Veg of Lund verkar inom segmenten alternativa mejeriprodukter, mellanmål, matlagningsprodukter samt probiotikaprodukter.

En smoothie-produkt är alltså redan lanserad i Sverige. Nästa steg är att lansera en alternativ mjölkprodukt under andra halvan av innevarande år. På sikt kommer ett sortiment av kylda soppor att lanseras. Veg of Lund har också ett samarbete med Probi som ska leda till en probiotisk variant av My Foodie. När lansering av de sistnämnda produkterna kan tänkas ske är oklart.

Emissionslikviden ska användas för att bygga upp organisationen och marknadsaktiviteter i syfte att få fart på försäljningen. Fokus initialt är hemmamarknaden och Storbritannien. Resurser kommer också att läggas på att inleda marknadsaktiviteter i USA och Asien. I Sverige, Storbritannien och USA kommer försäljningen att drivas genom dotterbolag. I resten av världen kommer distributörer och partners att bli aktuella.

Produktion sker i dag i Sverige. På sikt kommer produktion att ske på respektive marknad. Tillgång till råvaror, främst potatis, ska också säkras på respektive marknad.

Målsättningen är att omsätta drygt 300 Mkr år 2023 med ett positivt rörelseresultat.

Den första produkten var alltså ett mellanmål i form av en smoothie med blåbär-, hallon- eller havtornsmak. Den lanserades 2018. Detta är en produktkategori som i hög grad säljs i servicehandel, som Pressbyrån och liknande. Veg of Lund har ännu ingen stark distribution på plats i den kanalen.

My Foodie ter sig som en nischprodukt framför allt inriktad på veganer. En viktig och ovanlig fördel med My Foodie är att en flaska ger halva dagsbehovet av Omega3 tack vare rapsoljan. Det är en fettsyra som annars vanligen fås via fisk vilket veganer avstår från att äta.

Den stora värdedrivaren i bolaget är hur lanseringen av en alternativ mjölkprodukt artar sig. Här kan det vara intressant att reflektera över utvecklingen för den svenska havredryckstillverkaren Oatly – bland annat känd för sin aggressiva reklam riktad mot mjölkproducenter.

Bolaget har sitt ursprung i att ett forskarteam från Lund upptäckte hur havre kan omvandlas till dryck. Kort efter det grundades Oatly 1994. Idag har Oatly en bred produktpalett och finns i fler än 20 länder. Omsättningen 2018 var knappt 900 Mkr. Resultatet var negativt.

Industrifonden investerade i Oatly 2002. Då omsatte bolaget 30 Mkr. 2016 sålde Industrifonden en del av sitt innehav i bolaget. Oatly omsatte då cirka 350 Mkr. Hur mycket affären var värd är inte offentliggjort men Industrifonden säger sig ha fått bra betalt. Då fick vi också reda på att Industrifonden under åren totalt investerat cirka 60 Mkr i Oatly. För det ägde Industrifonden som mest 17 procent av bolaget.

Det tog alltså mer än 20 år för Oatly att nå över 300 Mkr i omsättning. Vi höftar till med att det krävt ett par hundra miljoner i investeringar. Detta kan vara en tanke att ha med sig när man bedömer Veg of Lunds möjligheter. De tre första kvartalen 2019 blev nettoomsättningen bara cirka 1,4 Mkr och rörelseresultatet cirka -7,3 Mkr.

Växtbaserad kost är i en stark trend så det ska kunna gå snabbare för nya aktörer att nå framgång idag. Samtidigt är det svårt att se att det skulle kräva mindre kapital och konkurrensen är betydligt hårdare. Hur mycket kapital Veg of Lund kommer att behöva för att nå sin målsättning är oklart.

4. Nödvändiga antaganden i optimistiskt scenario

Här är de saker som mer eller mindre måste inträffa för att Börsplus optimistiska scenario för bolaget ska kunna inträffa.

• Försäljningsframgångar med My Foodie
• Lansering av alternativ mjölkprodukt

My Foodie är Veg of Lunds flaggskepp. Betydande försäljningsframgångar och lanseringar på nya marknader kommer att vara värdedrivande. Lanseringen av en alternativ mjölkprodukt andra halvåret i år kommer också att vara värdedrivande. Där vill vi gärna se väsentliga återförsäljaravtal före lanseringen.

Optimistiskt scenario

Vid fulltecknat erbjudande värderas Veg of Lund till knappt 120 Mkr. Bolagets målsättning är som nämnts att omsätta drygt 300 Mkr 2023. Det ska också innebära ett positivt rörelseresultat. Det betraktar vi som det mest möjliga optimistiska scenariot. Blir så fallet kommer värderingen sannolikt att gå mot en miljard. På vägen dit är det dock rimligt att räkna med flera kapitalanskaffningar.

Med tanke på hur många aktörer som finns på marknaden och deras behov av att positionera sig är ett uppköp av Veg of Lund inte otroligt. Det är dock alltid svårt att spekulera i ett eventuellt uppköp och vad det kan föra med sig i värdering.

Pessimistiskt scenario

Den mest uppenbara risken är att det kommer att ta tid och kräva mer kapital för att Veg of Lund på allvar ska kunna slå sig in på marknaden. Förutom nämnda Oatly finns det gott om konkurrenter i de olika segmenten med betydligt större finansiella muskler än Veg of Lund. Exempelvis Alpro, Froosh, Arla, Provia och Valio.

Även om det är svårt att se att trenden mot mer växtbaserade livsmedel inte är här för att stanna är konsumenttrender svårbedömda. En mer påtaglig risk är brist på råvaran potatis eller betydande prisökningar.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Veg of Lund är verksamma på en expansiv marknad. Deras första produkt har inte blivit en omedelbar succé men ska inte dömas ut än. Avgörande för att målet på 100-tals miljoner i omsättning ska te sig realistiskt är att lanseringen av ett mjölkalternativ utvecklas väl.

Vi är övertygade om att det kommer att ta tid att få fäste på marknaden och framför allt kommer det att kräva mer kapital än vad den pågående nyemissionen inbringar. Vårt råd är att avstå noteringen.

Den som tecknar kan hoppas på att intresset kring växtbaserade livsmedel kombinerat med dragkraften hos Leif G W Persson kan leda till en bra handelsstart.