Många bäckar små

Sedan förra avstämningen i magasinet har Nordiska Värdeportföljen fortsatt högre. Totalavkastningen är nu +13,6 procent sedan inspirationsportföljens start inom Affärsvärlden Analys+ den 15 december i fjol (+9,3 för tre veckor sedan). Då Stockholmsbörsens total­avkastning stått nära still på +0,4 procent för OMXSGI (+0,1) har indexledningen vuxit till över 13 procentenheter.

Fortsatt största innehavet Eolus Vind (24 procents vikt) står för huvuddelen av överavkastningen. Senaste positiva beskedet är att norska Øyfjellet, vindkraftsprojektörens potentiellt största vindpark någonsin, säljer sin elproduktion till aluminiumjätten Alcoa i 15 år – ett upplägg som gör det lättare att hitta en köpare av den planerade parken. Läs med fördel senaste tidens flöde på Analys+ om börsens låga värdering av Eolus historiska lönsamhet samt löjeväckande låga värdering av projektportföljen, som är en av Nordens största och bästa inom landbaserad vindkraft.

Portföljsammansättningen har förändrats marginellt genom ökningar i portföljens vid tillfället två minsta och mest kurssvaga innehav: Europris och Multiconsult.

I Multiconsult (4 procent) sänkte svällande personalkostnader på den norska hemmamarknaden plus projektmissar, vilka Affärsvärlden bedömer som övergående, rörelsemarginalen (ebit) till tunna 4 procent för 2017. Teknikkonsulthusets styrkeposition inom attraktiva segment som transportinfrastruktur, offentliga byggnader och förnybar energi finns dock kvar, kombinerat med en nu mycket nedpressad värdering. Genom besparingar i Norge ska 6 procents marginal hinna återställas 2018. Då går Multiconsults skuldjusterade värdering under ev/ebit 10. På sikt ser Affärsvärlden en marginal närmare Multiconsults ambition på 10 procent, vilket ger nedåt ev/ebit 6, obeaktat tillväxt. Därtill radar bolaget upp uppemot 30 procents avkastning på sysselsatt kapital (roce). De svenska teknikkonsult­jättarna Sweco och ÅF gör båda 8 procents ebit, under 20 procents roce och värderas till ev/ebit 16–17 bakåtblickande. Multiconsult har dubblingspotential.

Lågprishandlarna Europris (4 procent) totalmarknad har saktat in. Positionen som Norges i särklass största lågpriskedja behålls dock och Europris gör nu logistikinvesteringar som banar väg för konkurrenskraft även framåt. På runt ev/ebit 10 erbjuds här en lågt värderad exponering mot i grunden köpstarka norrmän, som också de handlar mer lågpris vid tuffare tider.

Actic Groups (4 procent) bokslut var helt klart godkänt. Gymkedjan överraskade positivt på lönsamheten, där inte minst Tysklandsexpansionen blivit lönsam på allvar trots tidig fas, samt på kassaflödet. Med en värdering på runt 10 gånger ett växande rörelsekassaflöde finns även här god förutsättning för uppvärdering.

Övervägandet sedan port­följens start har varit om innehaven kompenserar för risken att dras med i en bredare börskorrektion. Hittills är bedömningen att ja, de lågvärderade innehaven har tillräckligt robust avkastningspotential.