NYAB: Växer med vind i ryggen

NYAB (5,60 kr) är en byggkoncern med fokus på infrastrukturprojekt. Bolaget har sina rötter från Nyanläggningar i Luleå som grundades 1990. Koncernen fick sin nuvarande struktur efter det omvända förvärvet av finska Skarta under 2022.

Fokuset ligger framför allt på energianläggningar och kraftnät, men även infrastruktur som vägar, broar samt industrier. Typiska kunder inom denna sektor är Vattenfall och Svenska Kraftnät. Huvudmarknaderna är Sverige, Finland och Norge. Sammantaget arbetar numera över 1000 anställda i koncernen.

Största ägare är bröderna Johan Larsson och Mikael Ritola genom Holding Investment Förvaltning i Luleå, som äger 35% av aktierna i NYAB. Larsson sitter även som VD för NYAB och äger aktier för ytterligare 48 Mkr privat. Ritola är operativ chef (COO). De har båda varit aktiva inom koncernen sedan starten.

NYAB:s affärsmodell bygger på att agera totalentreprenör inom infrastruktur, energi och tekniska konsulttjänster. Bolaget arbetar främst med större projekt där man ansvarar för hela kedjan från projektering till genomförande och ibland drift. Det kan exempelvis handla om att bygga nya anläggningar och processindustrier, förbättra transportlösningar, samt bygga elkraftverk. Modellen bygger på låg kapitalkostnad, hög projektstyrning och lokal närvaro på fältet. För de större projekten inom infrastrukturrörelsen är fastprisprojekt vanliga.

Koncernen består idag av två affärssegment:

• Civil Engineering. Fokus på byggnation och underhåll av infrastruktur som vägar, broar, och energi-infrastruktur. Här ingår exempelvis markarbeten för industrisatsningar i norra Sverige eller konstruktion av delar av Norrbotniabanan. Affärssegment stod för 73% av koncernens omsättning och levererade en rörelsemarginal på 7,6% på rullande 12 månader.
• Consulting. Nytt affärssegment etablerat i början av 2025 genom förvärvet av Dovre Groups norska konsultverksamhet. Här tillhandahåller NYAB projektledning, teknisk expertis och personaluthyrning till industri- och energiprojekt i Norden och globalt. Segmentet stod för resterande 27% av omsättningen och hade en rörelsemarginal på 2,2%. Marginalen påverkades av kostnader kopplade till ett större förvärv inom affärssegment. Mer om det lite senare.

Bolaget delar även in verksamheten i tre så kallade marknadssegment, baserat på vilken sektor slutkunden verkar inom. Dessa är energi, infrastruktur och industri.

Sett till marknadssegment är energisektorn den viktigaste kundgruppen. Segmentet står idag för över 60% av koncernens intäkter. Praktiska exempel på uppdrag inom energisektorn är byggnation av högspänningsstationer eller vindkraftsparker.

Fokus på energiomställningen

NYAB har ett tydligt fokus på energimarknaden, särskilt inom segmentet grön energi och infrastruktur kopplat till elektrifiering. I delårsrapporten för Q1 2025 redovisade bolaget att marknadssegmentet energi stod för 64% av koncernens intäkter. Det innebär att energi är bolagets största enskilda marknadssegment följt av infrastruktur på 24%.

Den organiska tillväxten under första kvartalet uppgick till 33%, trots hyfsat starka siffror året innan. Även orderstocken inom det viktiga affärssegmentet Civil Engineering växte med strax över 30%. Inklusive förvärvet från Dovre (se faktarutan intill) uppgick tillväxten under första kvartalet till 80%.

Den höga tillväxttakten ser vi både som tecken på hög efterfrågan på kapacitetsutbyggnad i elnäten och fortsatt hög investeringstakt inom industrins omställning. Projekt inom eldistribution, högspänningsanläggningar och energilagring växer snabbt i både Sverige och Finland.

NYAB ligger över lag bra till relativt sina finansiella mål. Rörelsemarginalen har halkat efter något (från 7,3% under 2024) som ett resultat av Dovre-förvärvet. Nettoskulden är låg (0,26x Ebitda) och klart under målnivån på 1,5x, även efter årets förvärv. Här ser vi att bolaget har goda möjligheter att genomföra fler förvärv under kommande år.

Höga marginaler

NYAB har haft en stark lönsamhet senaste åren. Rörelsemarginalen har legat klart över snittet inom byggbranschen. Under 2024 låg rörelsemarginalen (Ebita) på 7,6%. På rullande tolv månader ligger den på 6,8%. För traditionella bygg- och infrastrukturbolag ligger motsvarande siffra ofta runt 4%.

Förklaringen som vi ser till NYAB:s goda lönsamhet är deras affärsmodell. De fokuserar på tekniskt svåra projekt där de kan ta bättre betalt. De har även varit skickliga på att lägga ut mycket av det tunga arbetet på underentreprenörer. På så sätt kan de hålla kostnaderna rörliga och behålla en hög grad av skalbarhet.

Framåt tror vi det finns goda chanser att lönsamheten kan hållas uppe. Men det finns vissa risker, till exempel att nya förvärv har lägre marginaler eller att konkurrensen ökar. Om NYAB lyckas förbättra lönsamheten i de nyförvärvade verksamheterna och fortsätter vara selektiva i vilka projekt de tar, tycker vi ändå utsikterna ser stabila ut även på sikt.

Prognos och värdering

I vårt huvudscenario har vi gjort följande antaganden:

• Tillväxt. Inklusive förvärvet av konsultrörelsen från Dovre i januari tror vi NYAB har goda chanser att nå en omsättning på drygt 500 MEUR under 2025. Det bygger på en organisk tillväxt på omkring 20%. Under resten av prognosperioden har vi penslat in en tillväxt på 10%. I linje med bolagets egna målsättning.
• Lönsamhet. Från dagens nivå räknar vi med att Ebita-marginalen successivt ökar från 6,8% till 7,3% vid slutet av prognosperioden. Koncernen presterade 7,6% så sent som 2024 och vi räknar med att lönsamheten ökar kommande år när synergier från konsultrörelsen i Dovre börjar synas.
• Värdering. Renodlade konsult- och byggbolag handlas till en värdering runt 10-11 gånger den framåtblickande rörelsevinsten, se tabellen nedan. Jämfört med detta värderas NYAB med rabatt baserat på prognoserna för 2026. Om vi tillämpar en värderingsmultipel på 10 gånger den förväntade rörelsevinsten, ser vi en uppsida på cirka 40%.

Slutsats

För ett år sedan analyserade vi NYAB i samband med att bolaget bytte lista till First North i Sverige från dess finska motsvarighet. Aktiekursen hade på kort tid nästan dubblerats och handlades kring 10,6 kronor. Vi konstaterade att NYAB framstod som ett välskött bolag med stark historik av hög tillväxt och god lönsamhet. Samtidigt lyfte vi fram vissa verksamhetsrelaterade risker och noterade att värderingen hade blivit hög efter kursuppgången. Vår slutsats blev ett neutralt råd.

Sedan dess har aktiekursen fallit tillbaka till tidigare nivåer. Trots det ser vi att flera av bolagets positiva egenskaper består. Northvolts konkurs har sannolikt bidragit till minskade förväntningar på branschen som helhet, men vi ser i dagsläget inga tydliga tecken på att detta påverkar NYAB. Tvärtom har bolagets tillväxt accelererat under det senaste kvartalet.

Fortsätter NYAB leverera likt tidigare ser aktien lågt värderad ut relativt konkurrenterna inom byggsektorn så väl som teknikkonsulterna. Vi landar i ett köpråd.

Q2-rapporten kommer den 13 augusti