Överlever Brexit

Köp. För nästan exakt ett år sedan, i nr 13/2016, fick kökstillverkaren Nobia en köprekommendation. Även om det fanns kortsiktiga risker med ett möjligt brittiskt utträde ur EU, Brexit, ansågs de långsiktiga möjligheterna överväga.

EU-motståndarna vann som bekant folkomröstningen och Storbritannien är nu i färd med att lämna EU. För Nobia, som har knappt hälften av omsättningen i Storbritannien, har ­effekten framför allt handlat om negativa valutaeffekter. Under fjärde kvartalet i fjol föll rörelsevinsten i Storbritannien från 154 till 93 miljoner kronor, där valuta förklarar 45 miljoner av resultattappet.

Den svaga utvecklingen i Storbritannien vägdes emellertid upp av en mycket stark utveckling i Norden. Den organiska tillväxten var 9 procent under fjärde kvartalet och rörelsemarginalen steg från 12,1 till 14,7 procent.

I kombination med avyttringen av den olönsamma tyska lyxkökstillverkaren Poggenpohl, precis före årsskiftet, innebar det att numera nästan helt mellanprisfokuserade Nobia avslutade året med en rörelsemarginal på 10,3 procent för kvarvarande verksamheter.

Det betyder ”mission accomplished” för Nobias vd Morten Falkenberg, vars städande successivt lyft Nobias rörelsemarginal från 3,7 procent sedan han tillträdde 2010. Förhoppningsvis vill Falkenberg också köra Nobia i den tillväxtfas som nu väntar, men efter drygt sex år på vd-posten och med marginalmålet uppnått vore det inte märkligt om han lämnade.

Nobias målsättning framgent är att växa med minst 5 procent samtidigt som rörelsemarginalen hålls över 10 procent. Under rubriken ”Ny offensiv tillväxtfas” i den färska årsredovisningen talar Morten Falkenberg om att ”ambitionen är att Nobia ska bli ett väsentligt större bolag” och ”framöver hoppas jag kunna presentera flera spännande förvärv som passar vår affärsmodell”.

Ingen av de här ambitionerna syns dock i analytikernas prognoser, vilka som brukligt exkluderar förvärv. Förväntningarna ligger på knappt 2 procents omsättningstillväxt per år under de närmaste tre åren och en viss marginalförstärkning till drygt 11 procent. Givet ledningens tydliga tillväxtambitioner och Nobias starka kassaflöden och balansräkning framstår dessa estimat som alltför konservativa. Ändå tillhör Nobia börsens lägst värderade bolag på just dessa, mycket konservativa, prognoser (se veckans data på s. 42).

Vid årsskiftet var Nobias netto­skuld bara en halv miljard, vilket innebär att bolaget lär vara skuldfritt vid årsskiftet. Förvärvsutrymmet uppgår till över 3 miljarder.

Kan Nobia göra nya förvärv till omkring 8 gånger rörelseresultatet, som var fallet med bolagets tre brittiska förvärv 2014–2015, skulle det tas emot väl av investerarna.

Samtidigt som Nobia letar förvärv fortsätter bolaget att växa av egen kraft. En intressant utveckling är bolagets intåg i det växande lågprissegmentet med omonterade kök i Norden. Nobia har tidigare varit framgångsrikt med ett liknande koncept i Storbritannien.

Den förvärvsresa vi skissade upp för ett år sedan i Nobia har i våra ögon bara blivit försenad. Levererar Nobias skickliga ledning i linje med ambitionerna finns en attraktiv uppsida i aktien. Uteblir storaffärerna är samtidigt nedsidan begränsad givet den starka balansräkningen, de goda kassaflödena och den låga värderingen. På dagens dyra börs är det en attraktiv kalkyl vi inte kan motstå. Köp med riktkurs 105 kronor på ett år sikt.