Övervärderingen borta

KÖP ”Välj Douglas före Schörling” var rubriken när Affärsvärlden för knappt två år sedan, i nr 14–15/2015, synade en doldis i Melker Schörling-imperiet – det First North-noterade verkstadsbolaget Absolent.

Rubriken syftade på att börsnoterade konkurrenten Nederman, där Gustaf Douglas-kontrollerade investmentbolaget Latour är huvudägare, framstod som mer aptitlig.

Den största faktorn bakom beslutet var att Absolent handlades med en värderingspremie på nära 50 procent jämfört med Nederman.

Sedan dess har Nedermans aktie stigit med 36 procent samtidigt som Absolents aktiekurs backat med 14 procent.

Nederman handlas nu till ev/ebit 12,1 på konsensusprognosen för 2018, enligt Factset. Samtidigt handlas Absolent till ev/ebita (mer relevant då bolaget skriver av på goodwill) 11,9 på Affärsvärldens prognos för motsvarande år. Absolents rejäla premievärdering gentemot Nederman har alltså på bara knappt två år gått upp i rök. Dagens värdering av Absolent framstår inte som hög på ett höglönsamt bolag som växt med 20 procent per år senaste tio åren.

Absolent är verksamt inom industriell luftfiltrering med fokus på metallbearbetande industrier. I kundernas fabriker hanterar bolagets produkter framför allt oljedimma, oljerök och stoft som uppstår vid exempelvis valsning och fräsning. Omkring hälften av omsättningen går till fordonstillverkare och underleverantörer till dessa. Bland slutkunderna finns välkända storföretag som AB Volvo, SKF och Kone.

Oljedimma och oljerök har negativa hälsoeffekter och är främst en arbetsmiljöfråga. Ett land som Sverige ligger i framkant, men trenden är att allt fler länder följer efter, vilket ger goda tillväxtmöjligheter på sikt.

En faktor bakom den lägre värderingen av Absolent är att utvecklingen under 2016 och 2017 varit något svagare. År 2016 stannade omsättningstillväxten vid bara 3 procent, främst på grund av svag utveckling i USA. Under 2017 har den organiska tillväxten varit nära 10 procent, men då har i stället lönsamhetsutvecklingen släpat efter. Eftersom bruttomarginalen stärkts under 2017 handlar det om omkostnader som ökat i snabbare takt än omsättningen. Det kostar att växa.

Sedan vår förra analys har ­Absolent startat egna säljbolag i Tyskland (2015) och Frankrike (2017). Bolaget har dessutom hunnit med ett par mindre förvärv i Storbritannien. Multi Fan Systems som köptes i slutet av 2016 omsätter bara 19 miljoner, medan Dustcheck som för­värvades i höstas omsätter 54 miljoner.

Fler förvärv lär vänta efter­som Absolent har urstarka finanser. Vid årsskiftet lär nettokassan ligga kring 100 miljoner. Vågar ledningen dessutom belåna ­balansräkningen kan förvärvsutrymmet vara två–tre gånger så mycket.

I höstas avled Absolents koncernchef Tony Landh hastigt. Ny på den posten sedan årsskiftet är Axel Berntsson, tidigare vd på det svenska dotterbolaget Absolent och med ett förflutet på bland annat ESAB. Samtidigt är det lite frågetecken på ägarsidan, då huvudägaren Melker Schörling av hälsoskäl dragit sig tillbaka från rampljuset.

Affärsvärlden attraheras ändå av Absolent, ett nischat, höglönsamt verkstadsbolag vars produkter inom miljöteknik ligger rätt i tiden. Vidare gör den kapitallätta affärsmodellen, med mycket outsourcad produktion, liksom den starka balansräkningen, att bolaget klarar sämre tider. Värderingen har gått från lätt bisarr, när aktien handlades över 200 kronor i början av 2015, till en riktigt aptitlig. Absolent har goda förutsättningar att öka vinsten med tvåsiffriga procenttal framöver och kan bli nästa framgångsrika förvärvsmaskin på börsen. Långsiktigt köpläge, bedömer Affärsvärlden. Bok­slutet redovisas den 22 februari.