Ratos omvandlas i ett slag

Ratos och 3is förvärv av Atle innebär att Ratos tar 40 procent och brittiska private equity-bolaget 3i resten. För 3i, som tar över hela Atles organisation, innebär affären att bolaget etablerar sig i Sverige. Det finns redan på plats i Finland.

För Ratos innebär köpet av en del av Atles portfölj att bolaget i ett slag har nått sitt mål att bli ett private equity-bolag med huvuddelen, 60-90 procent, i onoterade bolag. Omvandlingen sker i ett slag genom att Ratos finansierar sin insats på 3,2 miljarder med en stegvis utförsäljning av de aktier som ligger inom kapitalförvaltningen, en kvarleva från gamla tider som skulle avvecklas.

Priset på Atle ligger drygt 25 procent över aktiekursen den senaste månaden. Det innebär att budet i princip motsvarar det bokförda substansvärdet eftersom bolaget har handlats med en rabatt på 20-25 procent.

Men substansvärdet är en knepig parameter i bolag med en stor andel onoterade innehav, eftersom det bokförda värdet sällan stämmer med det riktiga marknadsvärdet. Det kan innebära att en del innehav är värda långt mer än de är bokförda till, men det kan också betyda tvärtom.

I bästa fall tar Ratos VD Arne Karlsson ett steg bort från den förhatliga substansrabatten när han nu ökar andelen onoterade innehav i bolaget. Då blir substansvärde som måttstock mindre relevant och den faktiska avkastningen ett mer relevant mått. Men först måste han övertyga marknaden om detta.

I sämsta fall ökar rabatten i Ratos, eftersom den egna rabatten är 40 procent, vilket är högre än Atles 20-25. För när Arne Karlsson köper något som värderas med rabatt till ett högre pris, och lägger in det i sin organisation där rabbatten är ännu högre är risken, åtminstone på kort sikt, att det blir en negativ multiplikatoreffekt så att rabatten ökar. På lång sikt kan bolaget kanske generera värden, men bevisbördan vilar fortfarande tung på Ratos.

När Ratos och brittiska 3i köper Atle är det på villkor att problembarnet Studsvik först delas ut och inte ingår i affären. ”Studsvik är svårvärderat.” Så förklarar Atles nya ägare varför bolaget inte ingår i köpet. Sanningen är väl snarare att parterna inte kom överens om priset.

Tidigare har bolaget värderats i spannet 2-6 miljarder kronor. Men Atles länge uppskjutna notering av Studsvik tyder på att fler än Ratos och 3i anser att Studsvik, som gjorde en förlust på 86 miljoner förra året, är ”svårvärderat”.

För att säkra börsnoteringen genomför nu befintliga ägare i Studsvik en nyemission. Det innebär att Atle, som går in med maximalt 275 miljoner kronor, tvingas betala, eller investera om man så vill, för att bli av med Studsvik. I april, när bolaget delas ut, och marknaden sätter pris på aktierna, kommer en första indikation om hur den investeringen kommer att förränta sig.