”Ryssland rör sig långsiktigt i rätt riktning”

Ryssar gillar inte kallt vatten”, ­säger Per Brilioth efter att servitrisen på restaurangen i Stalinstil i centrala Moskva ursäktat sig för det kalla bordsvattnet.

Han borde veta. Per Brilioth, vd för Vostok New Ventures (tidigare Vostok Nafta), har en lång Rysslandshistoria. En del av uppväxten tillbringades i Moskva där hans far var svenskt handelsråd. Per Brilioth blev senare en av pionjärerna på den ryska aktiemarknaden. Sovjetunionen hade bara varit avskaffat några år när han 1995 började arbeta på fondkommissionären Hagströmer & Qvibergs nystartade Rysslandsavdelning. Aktiehandeln i landet hade kommit i gång året innan, när ryssarna hade fått ägarandelar i gamla Sovjetföretag i form av vouchers.

Nästa kapitel i Brilioths ryska historia började med att oljeentreprenören Adolf Lundin en dag år 1997 steg in på HQ:s Stockholmskontor och förklarade att han ville börsnotera sin ryska aktieportfölj. Några år senare hade två bolag formats: Vostok Oil (som i dag heter Alliance Oil och är utköpt från börsen) samt investmentbolaget Vostok Nafta, som fick Per Brilioth som vd.

Portföljen har sett olika ut genom åren men har gemensamt att den ska vara svår för den typiske aktieägaren att kopiera. I början var det exempelvis stor rabatt på bundna ryska aktier, som inte utlänningar fick köpa. Vostok ansågs tillräckligt ryskt.

– Vi hade oljebolaget Gazprom som den stora investeringen. För ungefär tio år sedan försvann uppdelningen i fria och bundna ­aktier, då var det inte längre någon poäng med att äga noterade aktier för oss, det kunde Alecta eller fru Svensson göra själva.

I stället började Per Brilioth investera alltmer i onoterade bolag. Samtidigt lämnade bolaget oljeindustrin och gick på två andra spår: det ena var råvarutillgångar som jordbruksmarker i sydvästra Ryssland och skogar i Sibirien. Det andra var att investera i helt nya entreprenörsdrivna företag med den ”nya” ryska konsumenten som målgrupp.

Det andra spåret har visat sig betydligt mer framgångsrikt än det första. Såväl jordbruken i Black Earth Farming som skogarna i Rusforest har dragits med lönsamhets­problem och usel kursutveckling. Vostok skiftade ut ägandet i de två bolagen under år 2013.

– Vi var väldigt naiva i bedömningen av hur lång tid det skulle ta att vända företag som hade sin bakgrund i Sovjet, även med västerländskt management. Hierarkierna satt hårt, i jordbruksbolaget fanns det nio olika nivåer från vd:n till traktorföraren. Med facit i hand skulle man ha rivit ned och börjat om från början. Men det var inte politiskt möjligt, det är fattiga regioner, vi kunde inte gå in och sparka alla.

I dag heter bolaget Vostok New Venture och är helt inriktat på den nya ekonomin. Det har gått förvånansvärt bra. När and­ra svenska börsbolag med Rysslandsfokus kämpat mot fallande aktiekurser, är Vostok undantaget. Aktien har på ett år legat i paritet med Stockholmsbörsens index och långt bättre än den pressade Moskvamarknaden.

Ryssland är Europas största onlinemarknad med runt 80 miljoner internetanvändare. Strategin är tidiga investeringar i internetbaserade konsumentföretag med möjlighet att skapa naturliga monopol. De främsta exemplen är ryska onlinebanken Tinkoff (innehavet är överflyttat till avknoppningen Vostok Emerging Finance, som handlas på First North-listan sedan i juli) och Avito, som bäst kan beskrivas som den ryska motsvarigheten till svenska köp- och säljsajten Blocket.

– En gemensam nämnare för alla våra ­investeringar är att försöka dra nytta av det som egentligen är Rysslands enda komparativa fördel; ett bra utbildningssystem med duktiga matematiker. I de här fallen omvandlade till programmerare som är fullt i klass med dem du hittar i Silicon Valley. Är det någon som kan göra den exakta algoritmen så är det en rysk programmerare.

Avito är en historia för sig. De två svenska entreprenörerna Filip Engelbert och Jonas Nordlander startade företaget 2007 och har skapat Rysslands överlägset största sajt i genren, antalet unika besökare ligger på cirka 60 miljoner per månad. Vostok värderar sin 13-procentiga andel till 2,2 miljarder kronor, viket skulle ge ett totalt värde på närmare 17 miljarder för Avito.

– Det började med att det såldes långörade kaniner på Avito. Men den som behöver kaniner behöver kanske också en barnvagn, och så vidare. I dag vet i stort sett alla vad Avito är. Det gäller inte bara storstäder som Moskva och Sankt Petersburg, utan också i Jekaterinburg, Vladivostok, överallt i Ryssland.

Andra investeringar är Rysslands största resesajt One Two Trip och Get, en rysk motsvarighet till taxitjänsten Uber.

– Om du har uthållighet nog för att nå mognadsfasen kan de bli väldigt fina investeringar. Vinnaren tar allt på onlinemarknaden och får ett naturligt monopol, det går nästan inte att ta sig in. Avitos lycka har också varit att Ryssland är så stökigt, att få vågar sig hit och att det har varit svårt att få kapital.

Få vågar sig hit, som sagt. Frågan är hur Vostok vågar, och hur bolaget överlevt här sedan 1990-talet. Stämmer det att Per Brilioth har ”direktlinje” till president Vladimir Putin, som svensk media har skrivit?

– I wish, vi har inget gå-ur-fängelse-kort, ingen access till regeringen. Men i och med att vi har varit här så länge har vi byggt upp ett nätverk, vi vet hur kulturen är, hur saker och ting funkar här.

Hur saker och ting funkar. Det leder in tanken på den ryska korruptionen. Den finns förstås, medger Brilioth, men det är ett spel som Vostok konsekvent har undvikit att delta i, bolaget kan lyckas ändå, hävdar han. Vissa saker tar bara lite längre tid.

– I branscher som är kopplade till Sovjettiden är det en del av landets dna. Black Earth Farming har, utan att själva delta, verkat i en miljö där det finns massor av exempel på korruption. Det kan handla om att en politiker kommer och säger att du ska sälja mark till ett lägre pris till hans bror. Vägrar du kan du få problem med till exempel opåkallade inspektioner av grödorna. Men i de nya företagen i onlinemarknaden är inte korruptionen ett problem.

Han tycker också att rättssäkerheten i Ryssland har ett oförtjänt dåligt rykte. Vostok hade under en period närmast som affärsidé att gå in i bolag där vinsterna ”försvann” till huvudägaren och då driva saken i domstol, ofta med resultat att vinsterna kom tillbaka, berättar han.

– Domstolarna fungerar bättre i Moskva än på lokal nivå. Och Ryssland är förstås inte som Sverige, Tyskland eller Storbritannien. Det förekommer hemska saker. Men poängen är att rättssamhället fungerar mycket bättre än den bild som ges om man bara läser västerländska media. Det har sakta blivit lite bättre för varje år sedan 1995. Jag vet att många tycker att ­klimatet har hårdnat den senaste tiden men det är inget jag själv har sett.

Men det är inte bara rättslöshet och korruption som har skrämt i väg västerländskt kapital. Kriget i Ukraina, handelssanktioner, oljeprisfall, rubelras, ränteuppgång – problemlistan är lång som en sibirisk vinter.

– Det är framför allt oljepriset och dess inverkan på rubeln som drar ned ekonomin, sanktionerna har inte haft lika stor betydelse. Så visst påverkas vi, den inhemska konsumtionen växer inte lika snabbt som tidigare. Samtidigt är en verksamhet som Avito närmast kontracyklisk, man blir mer benägen att köpa begagnade varor i dåliga tider.

Per Brilioth tror inte heller på något skräckscenario där det politiska klimatet hårdnar ytterligare och Putins Ryssland fjärmar sig helt från väst.

– Det finns en logik i Putins politik. Det är inte så enkelt att Ryssland vill invadera Ukraina för att bli ett nytt Sovjet. Ukraina och Krimkrisen handlade om rysk inrikespolitik. Putin är beroende av väljare i småstäder och på landsbygden som upplever att de inte har fått det bättre sedan kommunistperioden och är nostalgiska över Sovjet. Jag är övertygad om att Ryssland långsiktigt rör sig i rätt politisk riktning.

Bilden av ett folk som suktar efter det gamla Sovjet är närmast obegriplig för den som bara rör sig i centrala Moskva. Västerländskt klädda människor med smarta mobiler hastar förbi framför lyxbutikerna och de internationella restaurangkedjorna. Moskva känns för en svensk i det avseendet inte mer främmande än andra europeiska storstäder som London och Paris. Men så är Ryssland också en av de utvecklade ekonomier som har störst skillnader mellan rik och fattig, stad och landsbygd.

– Du behöver bara åka bil en timme söderut så är du tillbaka i 1985.

Per Brilioths optimism till trots har Vostok New Ventures under det senaste året för första gången gjort investeringar utanför Ryssland. Men det beror inte på en negativ syn på utvecklingen i Ryssland, säger han.

– Onlineföretag som har möjligt att nå ­”winner takes it all” är en ganska tajt nisch med begränsade ­investeringsmöjligheter. Vi har utnyttjat erfarenheterna från Ryssland och gjort online-investeringar i Pakistan och Egypten, länder som inte har kommit lika långt som Ryssland men som har en stor konsument­marknad och en stor växande medelklass.

Gemensamt med Ryssland är också att de är, som Per Brilioth uttrycker det, ”missförstådda länder”.

– Folk i väst tror att det bara finns ­självmordsbombare i Pakistan. Men precis som i Ryssland pågår ett helt vanligt liv på gatorna. Det missförståndet är bra att investera i.

Per Brilioth

Född: 1969.

Familj: Gift med Malin, tre barn, 12, 9 och 8 år.

Utbildning: Kandidatexamen i företagsekonomi från Stockholms universitet och en Master of Finance från London Business School.

Karriär: Vd Vostok New Ventures (tidigare Vostok Nafta). Tidigare fondkommissionärsfirman Hagströmer & Qviberg i Stockholm, som chef för tillväxtmarknader. I styrelsen för Vostok Emerging Finance, Rusforest, Avito, X5 Group, Tethys Oil och svenska Fotografiska museet.

Fritid: Tennis och musik.

Äger privat: Legendariska skivbutiken Pet Sounds på Södermalm i Stockholm, tillsammans med East Capitals grundare Peter Elam Håkansson. ”Mina stora intressen är tennis och musik. U2 och Springsteen är husgudar. När Pet Sounds gick på knäna till följd av Spotify kände jag att jag ville hjälpa till. Jag har gjort fler investeringar i musikbranschen, bland annat X5 som är ett svenskt digitalt skivbolag.”

Går på: U2:s samtliga fyra spelningar i Stockholm i höst.

Vostok New Ventures: Investmentbolag inriktat på onlineföretag huvudsakligen på den ryska marknaden. Substansvärdet var vid halvårsskiftet 3,6 miljarder kronor, största innehav Avito (60 procent av portföljen), Gett (8 procent) och Wallapop (2 procent).

Per Brilioth om …

Kunskaperna i ryska språket:

Jag förstår det mesta och kan hålla en konversation om fotboll. Men jag borde vara bättre, det är alldeles för lätt att prata engelska i Ryssland numera.

Rysk affärskultur:

En stor skillnad är att man alltid vill prata med ordföranden, det är han som bestämmer, vd:n bryr man sig inte om. Det återspeglar en alldeles för tunn kapitalmarknad, där äga och driva företag är synonymt. Det saknas pensionskapital och institutionella ägare.

Alkohol i ryska affärslivet:

Det dricks fortfarande en hel del på landsbygden, i jordbruksområdena. I Moskva är det mer grönt te som gäller numera.

Ryska björnen sover

Årlig förändring BNP, Ryssland

2010 4,5

2011 4,3

2012 3,4

2013 1,3

2014 0,6

2015 –3,4p

2016 0,2p

Källa: IMF