SPECIAL: KAPITALMARKNADEN – Etikfrågan i fokus

Jag sätter noll värde på en analys när man vet att ettcorp-projekt hägrar. Så uttrycker sig en anonym röst på enkapitalförvaltningsfirma i en enkätkommentar till Affärsvärlden.I den årliga enkäten där vi ber förvaltarna ranka analytiker harvi för första gången bett om synpunkter på hur mäklarföretagenhar det med affärsetiken. Bakgrunden är de senaste årensuppsving inom den typ av finansiell verksamhet där det ärspeciellt stor vikt att etiken efterlevs. Det gäller för detförsta corporate finance (förvärv, fusioner, börsintroduktionermed mera). Strukturaffärerna kommer i strid ström i branschefter bransch. Det finns en kö av bolag som vill till börsen,enligt mäklarfirmorna. Många företag vill passa på medanvärderingarna är höga och likviditetsflödet på marknaden ärstarkt. För det andra gäller det trading i eget lager, som vuxitstarkt de senaste åren.Den här utvecklingen ställer höga krav på firmornas förmåga attskilja kundaffär från egen affär. Internationellt talar man omså kallade kinesiska murar som ska finnas mellan verksamheterna.

Bräcklig mur

Hur starkt är murbruket? Inte särskilt solitt, att döma avenkätsvaren. På frågan om firmornas trovärdighet skadas av attcorporate finance och analys bedrivs i samma organisationsvarade 90 procent att det är ett stort problem eller i viss månett problem. En av förvaltarna hissar särskild varningsflagg förden dokumentation som corp-avdelningarna presenterar vidbörsintroduktioner och menar att sådana analyser är inte alltidtrovärdiga. En annan röst i enkäten säger sig tvivla på attcorp-folket kan hålla på sekretessen gentemot mäklarfirmansövriga avdelningar. Den starkaste markeringen kommer från denförvaltningsansvarige som står för det inledande citatet. Denneanser att det är oerhört uppenbart att firmornasrekommendationer drivs av corp-projekt.

Etiken brister

Uppenbarligen finns alltså numera en utbredd uppfattning att detbrister i etiken i mäklarbranschen. Bristerna äranmärkningsvärda, inte minst med tanke på att varje firmanuförtiden har fastställda etikregler för hur verksamheten skadrivas. Skepsisen mot mäklarna är en internationell trend.Numera är det till exempel regel att dela upp marknadens aktöreri buy-side (placerarna) och sell-side (mäklarfirmorna).Rollfördelningen har blivit tydligare.

Egen agendaAllt fler placerare inser att mäklarna inte har någon neutralroll som transaktionscentra utan att de ofta har en egen agenda.De stora investmentbankerna huttlar inte längre med att en avanalysavdelningens uppgifter är att sälja in corp-uppdrag. PåGoldman Sachs och Credit Suisse First Boston (CSFB) betalarcorp-avdelningen hälften av analysavdelningens kostnader. Mankan fråga sig hur redovisningen sker på mäklarfirmorna härhemma. Huvudsyftet med högkvalitativ analys är att genereracorp-uppdrag. Tillvägagångssättet är att analytikern skapar sigen hög profil utåt genom väl utförd research och, inte sällan,framträdanden i media. När sedan corp-uppdragen börjar flöda intar analytikern tag i hoppstaven och svingar sig över denkinesiska muren till firmans corp-avdelning. Där börjar haneller hon sälja in uppdragen. Analytikern förvandlas tillsäljare.

Många exempel

Det finns gott om exempel på hur detta går till. Hagströmer &Qviberg har till exempel kapat åt sig en oproportionerligt storandel av det senaste årets nyintroduktioner inom IT-sektorn tackvare att firman har välrenommerade IT-analytiker. Anledningentill att Goldman fått så många uppdrag inom telekom är attinvestmentbanken haft högt rankade telekomanalytiker. Och varförfick CSFB sköta båda de stora fusionsaffärerna ialuminimumbranschen som presenterats i augusti? För att firmanhar ett ansett team som följer metallindustrin.Affärsvärlden har också frågat kunderna vad de anser ommäklarfirmornas handel i egen bok. Även här tycker en storandel, 61 procent, att det är ett stort problem eller i viss månett problem att mäklarna bedriver egen trading. Men här äralltså förvaltarna mer toleranta.

Förbjudet beteende

Toleransen beror säkert på att en enskild mäklarfirma har svårtatt påverka kursutvecklingen för enstaka papper genomeget-lager-handel. Undantaget skulle i så fall vara om firmanogenerat bedrev så kallad front-running, alltså att man läggerin en egen köporder innan man effektuerar en stor kundorder ochdärmed kan göra en kursvinst. Beteendet är strängt förbjudet ochknappast särskilt vanligt. De stora mäklarfirmorna har numerasärskild personal som enbart sysslar med att utföratransaktioner (execution), vilket antagligen minskar risken företikbrott.

Låg trovärdighet

Är det ett problem för trovärdigheten i analyser ochrekommendationer om firmorna/bankerna bedriver trading i de flesta störreaktier?

Procent

Det är ett stort problem 23Det är i viss mån ett problem 38Det är ett ganska litet problem 16Det är inget problem alls 23Är det ett problem för trovärdigheten att firmorna/bankerna bedrivercorporate finance- och analysverksamheten i samma organisation?

Procent

Det är ett stort problem 48Det är i viss mån ett problem 42Det är ett ganska litet problem 3Det är inget problem alls 7