Storförvärv bör lyfta Enea
Den positiva utvecklingen fortsätter i Affärsvärlden Analys+ Småbolagsportfölj och försprånget relativt OMXSGI har utökats till 5,4 procentenheter.
Den största händelsen bland portföljinnehaven är programvarubolaget Eneas förvärv av amerikanska Openwave Mobility för drygt 730 miljoner kronor. Vår spekulation om att den indragna utdelningen i bokslutet förebådade ett större förvärv var alltså rätt.
Openwave Mobility erbjuder programvara för virtualiserade nätverkslösningar för mobiloperatörer och har en stark position inom trafikhantering inom det snabbt växande området för videotrafik över internet. Enea räknar med att förvärvet bidrar till ökad vinst per aktie redan i år.
Det amerikanska bolaget har gått från noll till 220 miljoner kronor i omsättning sedan 2012 och har växt med över 20 procent varje år de senaste åren. Rörelseresultatet steg till 24 miljoner kronor i fjol, motsvarande en rörelsemarginal om 11 procent.
Enea räknar med att den starka tillväxten ska fortsätta och att en begränsad ökning av rörelsekostnaderna kommer dubblera marginalen. Med andra ord är det främst en tillväxtdriven ökning av rörelsemarginalen. Förvärvet är i första hand ett kompletterande förvärv och ingen jakt på synergier. Förvärvsavtalet är undertecknat, men kräver ett godkännande av amerikanska konkurrensmyndigheter där besked väntas i april.
Vi ser flera fördelar med förvärvet.
* Det är en redan etablerad produkt med hög tillväxt och möjliggör för Enea att växa inom applikationer, det vill säga breddning från operativsystem och middleware.
* Kundbasen breddas genom att cirka 200 miljoner kronor kommer från operatörssidan med ett antal nya Tier 1-kunder.
* Enea och Openwave Mobility får tillsammans mer skalbarhet och tyngd hos större kunder. Geografiskt är USA-exponeringen ett bra komplement.
* Storkundsberoendet minskar väsentligt. Våra uppskattningar pekar på att Ericsson-beroendet minskar från 20–25 procent av omsättningen proforma 2017 till i storleksordningen 15–18 procent. Det är positivt för värderingen av Enea.
Openwave Mobility är ett bolag i bra skick och med starkt momentum. Det avspeglas också i värderingen. Enea betalar 734 miljoner kronor, det vill säga ev/sales 3,3 på 2017 års omsättning eller motsvarande 3,0 på 2018 års omsättning, givet att tillväxten fortsätter på minst 20 procent. Ännu dyrare ser det ut med ev/ebit 30 på 2017 års rörelseresultat.
Vinsttillväxten är dock hög i nuläget och rörelseresultatet bör dubblas det närmaste året. En bibehållen tillväxt även under 2019 och en etablerad ebit-marginal på 20 procent ger kring 60 miljoner kronor i rörelseresultat för 2019 eller motsvarande ev/ebit 11 för 2019.
Som jämförelse värderades Enea till ev/ebit 9 på 2018 års prognos, före förvärvet. Det är ungefär 50 procents rabatt mot programvarusektorn. Vår bedömning är att denna omotiverat stora rabatt kommer reduceras väsentligt det närmaste året givet den nya tillväxtimpulsen som förvärvet ger liksom den radikalt minskade exponeringen mot Ericsson. Förhoppningsvis blir affären startskottet för den välförtjänta omvärderingen av Enea.
Småbolagsportföljen
–1,1 procent i år.
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.