Strategiskiftet frigör värde

Linkmed är bolaget som står på två ben. Eller snarare: Som stod på två ben eftersom bolaget är i färd med en omvandling från att vara ett investeringsbolag i hälsobranschen till att bli ett imperium som säljer produkter för transplantationer. Just nu är bolaget ungefär halvvägs genom den förändringen.

När bolaget noterades för snart fyra år sedan var inriktningen tydlig. Linkmed skulle utveckla de portföljbolag som det kontrollerade och därtill köpa på sig fler.

“Vi står väl rustade för en utvidgning av portföljen”, var beskedet i årsredovisningen 2006.

Sedan dess har kursen dalat. Noteringskursen låg mer än tre gånger över dagens nivåer, och för två år sedan inleddes ett strategiskifte som på sikt betyder färre innehav i kapitalkrävande utvecklingsbolag och en utökad satsning på den verksamhet som redan ger kassaflöden – i första hand inom transplantationsteknik.

– Vi hade länge tittat på transplantationsmarknaden där mindre bolag (som Linkmedgruppen) kan spela en global roll, säger bolagets vd Ingemar Lagerlöf.

Linkmed har de senaste två åren ökat sitt ägande i en grupp bolag som sysslar med utveckling och försäljning av transplantationsutrustning till kliniker, labb och sjukhus. Inom något halvår väntar en sammanslagning av dessa bolag till ett. Namnet på det nya bolaget är ännu inte bestämt men ett nytt huvudkontor inrättas i dagarna på Kungsholmen i Stockholm.

Planerna för det nya transplantationsbolaget är expansiva:

– Vi tittar på andra produkter som kompletterar vårt utbud inom transplantationsteknik. Vi har en bra marknad och säljorganisation och nu tittar vi på antingen distributionsavtal, licensavtal eller förvärv, säger Ingemar Lagerlöf.

Bland de produkter som ledningen sätter tilltro till finns flera i egna laboratorier och bland dessa en blodreningsutrustning – som Ingemar Lagerlöf pekar ut som en konkurrent till en renare som Lundaföretaget Glycorex säljer.

– Vi tror att vi ska kunna lyckas lite bättre än vad de har gjort och kan ta bort antikroppar som de inte klarar av, säger han.

Linkmeds rörelsedrivande verksamhet växer snabbt, USA-affärerna steg under första kvartalet med 47 procent, och hela försäljningen inom transplantation väntas i år uppgå till mellan 80 och 100 miljoner kronor. Nivån kan – efter de förvärv som planeras – dubblas till 2012. Rörelsemarginalen är häftig – över 50 procent och därmed kan bara rörelsen värderas till lågt räknat 300-400 miljoner kronor (p/e 3-4). Just på denna nivå gjordes den senaste externa värderingen av bolaget. Det skedde i samband med att uppfinnaren bakom bolagets storsäljare nyligen övertog 9 procent av “sitt” bolag i ett arrangemang som värderade bolaget till 330 miljoner kronor.

Det egna kapitalet är nära 600 miljoner kronor. Börsvärdet är, som jämförelse, 380 miljoner kronor och därmed är de tio bolag där Linkmed har poster på mellan 17 och 73 procent en ren bonus. Dessa innehav har värderats till 375 miljoner kronor när Linkmed låtit göra värderingar.

Får Linkmed bara ut halva den summan i samband med att portföljinnehaven säljs – tre fyra går under klubban det kommande året – är aktien billig.

En annan jämförelse är den värdering som den blivande konkurrenten Glycorex har. Bolaget säljer för knappt 50 miljoner kronor i årstakt. Marknadsvärdet är en halv miljard kronor.

Affärsvärldens rekommendation är att dra nytta av att Linkmed i år har fallit drygt 20 procent. Aktien är köpvärd på ett års sikt upp till 30-35 kronor – och då får man portföljinnehaven “gratis”.