Teckna förvärvsmaskinen

TECKNA. Industrigruppen Volati tar klivet in på börsen i nästa vecka. Anmälningsperioden avslutas den 28 november och första handelsdagen på Stockholmsbörsen planeras till den 30 november. De nytryckta aktierna säljs till det fasta priset 58 kronor. Som mest tillförs bolaget 1,2 miljarder kronor före emissionskostnaderna på 63 miljoner kronor. Främsta motivet till nyemissionen är att kunna behålla en hög förvärvstakt. I ett första steg reduceras dock skuldsättningen.

Volati grundades 2003 av Karl Perlhagen och Patrik Wahlen med affärsidén ”att förvärva bolag med beprövade affärs­modeller, ledande marknadspositioner och starka kassaflöden till rimliga värderingar och vidareutveckla dessa med fokus på långsiktigt värdeskapande”. Storleksmässigt hamnar förvärven ofta mellan 50 och 300 miljoner kronor, vilket innebär att Volati inte möter lika stor konkurrens om objekten som inom andra storleksklasser.

Det som framför allt skiljer Volati från de flesta private equity-bolagen är tidshorisonten för ägandet. Volati har ingen exitstrategi.

Koncernen har i dag ett drygt 40-tal rörelsedrivna bolag i 15 länder. Omsättningen har vuxit till 3,2 miljarder kronor och rörelseresultatet (ebitda) till 390 miljoner kronor den senaste 12-månadersperioden. Affärsområdena Handel, Konsument och Industri är ungefär lika stora och de oftast helägda innehaven spänner över vitt skilda områden. Några exempel är järn- och bygghandelsbolaget Lomond In­dustrier, e-handels­bo­laget Lanthandel, besiktningsbolaget Besikta, distributören Naturamed Pharma liksom bolagets första investering Tornum, marknadsledaren inom utrustning åt spannmålsindustrin.

Sedan starten 2003 har Volati förvärvat 22 bolag varav fem stycken i år. Expansionen har resulterat i en årlig genomsnittlig vinstökning (ebita) på höga 38 procent per år sedan start och 27 procent de senaste fem åren, högt över målsättningen 15 procent per år. Motsvarande siffror för den genomsnittliga avkastningen på eget kapital är 50 respektive 31 procent, vilket är en exceptionellt hög avkastning och väsentligt över det finansiella målet 20 procent.

Genom börsnoteringen kommer Volati dra fördel av det så kallade multipelarbitraget. Köp ett onoterat bolag för 5 gånger ebitda (Volatis historiska genomsnitt) och belönas med minst en dubbelt så hög värderingsmultipel på börsen. Börsens serieförvärvare med Indutrade, Addtech och Lifco i spetsen har utvecklats riktigt starkt de senaste åren och Volati lär hamna i samma jämförelsekategori på börsen.

På risksidan finns det cykliska inslaget och den relativt stora exponeringen mot Sverige och den nordiska marknaden. Även om Volati klarade sig väl genom finanskrisen är bolaget väsentligt större i dag och ett relativt oprövat kort vid en eventuell lågkonjunktur. Det går inte heller bortse från det eventuella beroendet av grundarduon. I kraft med att bolaget har vuxit kraftigt krävs dessutom allt större förvärv framöver för att uppfylla de finansiella målen, vilket ökar risken.

Efter börsnoteringen och inkluderat preferensaktierna hamnar nettoskulden i relation till ebitda vid utgången av det tredje kvartalet 2016 på 2,2 gånger, vilket är relativt högt. Den långsiktiga målsättningen är max 3 gånger ebitda. Bolaget har normalt sett starka kassaflöden under fjärde kvartalet, vilket kommer förbättra siffrorna.

På våra prognoser för 2016 och 2017 hamnar ev/ebita på 15,8 respektive 12,6 gånger. Det är dock utmanande att göra prognoser i ett förvärvsdrivet bolag då det är svårt att fånga in kommande förvärv i värderingsmodellen. För investerare med längre horisont värderas Volati till ev/ebita på 7,8 på bolagets egna rörelseresultatmål för år 2019, det vill säga ebita på 700 miljoner kronor. Det är lågt om prognosen uppfylls. På nyckel­talet ev/ebitda noteras Volati med en rabatt på cirka 20–30 procent gentemot jämförelsebolagen på börsen, vilket talar för ett positivt mottagande.

Börsen älskar den här typen av bolag och den historiska utvecklingen övertygar. Det är därför värt att ta rygg på ankar­investerarna Didner & Gerge, Fjärde AP-fonden, Handelsbanken Fonder och Peter Lindell som tillsammans tar 58 procent av nyemissionen.