Tuffare tider väntar verkstadsjätten

Konjunkturen tuffade på som aldrig förr i slutet av 2006. Men bara ett år senare skakade det till ordentligt i verkstadssektorn. På samma dag, den 13 november, kom både Sandvik och Alfa Laval med dåliga nyheter. Prisfallet på nickel resulterade i nedskrivningar för Sandvik. Båda aktierna föll och andra verkstadsaktier drogs med ned. Det kom som en överraskning då många verkstadsbolag precis innan bedyrat att de inte sett någon avmattning alls i efterfrågan.

Förra veckan var Sandvik först ut bland verkstadsbolagen med att presentera bokslutskommunikén. Det fallande nickelpriset gjorde sig påmint igen och drog ned resultatet mer än förväntat. Men annars var bolagets orderingång fortsatt stark och faktureringen på samtliga marknader växte.

Sandviks största marknad är Europa som står för nästan hälften av bolagets intäkter. Faktureringen i Europa ökade med 11 procent det senaste kvartalet. Men det var i Asien som den största ökningen skedde, där var ökningen 25 procent.

Trots att bolaget är en global aktör står USA för runt 20 procent av faktureringen. Men Sandvik märker inte något konjunkturförsämring i USA, marknaden växte med 14 procent. Anledningen till detta, menar bolagets vd Lars Pettersson, är att Sandviks verksamhetsområden ligger en bra bit från den krisdrabbade amerikanska bostadsmarknaden.

Sandvik är marknadsledande inom sina tre affärsområden: Tooling, Mining and Construction och Materials Technology. Tooling är specialiserat på verktyg för skärande bearbetning i metall. Grovt räknat står de tre affärsområdena för en tredjedel vardera av omsättningen.

Mining and Construction fokuserar på maskiner, verktyg och service för gruv- och anläggningsindustrin, medan Materials Technology är inriktat på förädlade produkter och systemlösningar som rör till olja och gasindustrin.

Tooling, det största affärsområdet, går fortfarande starkt med den högsta rörelsemarginalen på 24 procent. Men det var inom den heta gruvindustrin som den kraftigaste tillväxten skedde, den var hela 23 procent. En ökning av orderingången med 40 procent under det senaste kvartalet visar att festen inte är över än.

Den lägsta marginalen är inom det minsta området, Materials Technology. Nu är den lägre än någonsin, knappt 2 procent. Men det är lagret av nickel som spökar. Ett fallande nickelpris var det som orsakade den stora nedskrivningen på 575 miljoner kronor som gjordes under det fjärde kvartalet.

Kunderna väljer att vänta med beställningar när de vet att priset på Sandviks produkter ändå kommer att gå ner. Men nedskrivningarna kanske inte ska betraktas som engångskostnader då ledningen varnat för att mer kan komma även i år. För helåret slutar rörelsemarginalen på runt 11 procent för affärsområdet, vilket är lägre än förra året. Även utan nedjusteringen blev marginalen lägre det senaste kvartalet.

Det intressanta är förstås inte bara att titta på hur det fjärde kvartalet blev utan att rikta siktet längre fram. Vilka områden kommer att fortsätta att vara starka? Vilka marknader kommer att tappa? Den heta gruvindustrin fortsätter att gå starkt. Men i sämre tider brukar efterfrågan på råvaror minska och det kommer att slå negativt.

Kunderna återfinns bland flyg, tung fordonsindustri, verkstad och oljeindustri. Sandvik har visserligen en bra mix av kunder och en spridning geografiskt, men bolaget är inte immunt mot konjunkturnedgångar. Sandvik fortsätter att investera i taktiska förvärv. Det medicinska området är prioriterat och visst breddar det verksamhetsområdet ytterligare och minskar cykliska inslag. Men det är ändå ett steg bort från kärnverksamheten.

Bolagets fortsatt starka orderingång säkerställer till viss del framtida intäkter i närtid. Under 2007 växte Sandvik organiskt med 14 procent. Men även Sandvik kommer att påverkas av en konjunkturavmattning i USA. Asien kommer inte heller undan. Målet att växa organiskt med 8 procent kan bli svårare att nå. Även om historien har visat att Sandvik klarat sig bra också under mindre gynnsamma perioder.

______________________________________________________

Sex frågor till vd Lars Pettersson

Orderingången är fortsatt stark enligt rapporten. Hur långt fram i tiden ser ni?
– Det beror på vilket affärsområde vi pratar om. Inom gruvindustrin kan det handla om mellan ett och två år framåt och ytterligare ett år när det gäller energisektorn. För verktyg är det oftare kortare insyn men vi kan även se orderstockar 6-12 månader framåt och det ser bra ut. Gruvindustrin är fortfarande het, energisektorn likaså och inte minst kärnkraftsindustrin.

Känner ni av inbromsningen i USA?
– Vi hör att det sker en avmattning, men uppenbarligen inte där vi finns. Den amerikanska avmattningen är konsumtionsdriven och vi har en försumbar andel inom det segmentet. Våra kärnmarknader är Nordamerika och Europa och här sker en fortsatt tillväxt. Men Sandvik är ett globalt bolag, vilket är vår styrka. Både Kina, Latinamerika och Australien växer kraftigt, vilket gynnar oss.

Slår den svaga dollarn på era marginaler?
– Den svaga dollarn kan även ses som en devalvering, vilket förbättrar konkurrensläget på exportsidan. För Sandviks del kommer den svaga dollarn att slå marginellt under det kommande året. Förutom att vi valutasäkrar har vi numera en bra valutabalans mellan produktion och försäljning.

Hur kommer råvarupriserna att utvecklas?
– Det låga nickelpriset får vi fortsätta att tampas med, vilket kan få en negativ resultateffekt även i år om priset ligger kvar på nuvarande nivå. Men den prisutveckling som varit har väldigt lite att göra med själva förbrukningen. Den ökar kontinuerligt medan prisutvecklingen på råvaror drivs av spekulation.

Vågar ni fortsätta investera och förvärva i dessa tider? Känner Sandvik av kreditoron?
– Vi behöver fortsätta att investera för att öka kapaciteten. Nivån på kommande förvärv förväntas ligga på samma nivå som förra året. Men vi har bra lånekapacitet och får förmånliga villkor hos bankerna. Faktum är att Sandvik får bättre villkor hos många europeiska kreditinstitut därför att vi har en så pass stor andel forskning och utveckling.

Är superkonjunkturen över?
– Den termen förföljer mig och jag vet inte hur det kommer sig (skratt). Jag vill inte spekulera i det. Men man ska inte glömma att drygt 1 miljard kineser kontinuerligt höjer levnadsstandarden, och det får effekter på världskonjunkturen.
________________________________________________________

Tillväxten minskar
Aktien föll med nästan 8 procent när rapporten släpptes. Marknaden var besviken över att nedskrivningen av nickel blev större än väntad. Men redan dagen efter hade aktiekursen återhämtat sig. En stark rapport från branschkollegan SKF hjälpte till.

Under året har Sandvik förvärvat en hel del. Det syns på skuldsättningen som har ökat till 1,0. Bolaget har fortfarande en mycket god lånekapacitet och kan fortsätta med att köpa eller dela ut. Styrelsen förslår en utdelning på 4 kronor per aktie vilket ger en direktavkastning på 3,6 procent.

För drygt ett år sedan rekommenderade Affärsvärlden fortsatt köp på aktien. Räknat på våra prognoser värderas aktien till runt elva gånger vinsten i år och tio nästa. Sandvik är fortfarande ett välskött bolag, men kommer att få det tuffare. Vi behåller aktien.