Turnaround värd en chans

KÖP. Bemanningsbranschen i Sverige växte med omkring 10 procent i fjol, enligt branschorganisationen Bemanningsföretagen. Sett över de senaste tio åren är trenden tydlig – penetrationen för bemanningslösningar ökar.

Den goda efterfrågan har skapat riktiga vinnare, såsom noterade Dedicare inom vårdbemanning och SJR inom ekonomi- och finansbemanning – båda med tvåsiffrig rörelsemarginal. De stora, breda bemanningsbolagen på börsen har utvecklats betydligt sämre. Proffice, som köptes upp av nederländska Randstad hösten 2015, liksom Poolia har båda tappat marknadsandelar och dragits med betydligt sämre lönsamhet.

Efter att Poolia 2006–2008 redovisat en rörelsemarginal på 5–7 procent, exklusive avknoppade Dedicare, var marginalen under de sex följande åren 0,4 procent i genomsnitt, exklusive engångsposter. Bolagets svenska verksamhet tyngdes av intern turbulens och omsättningen föll brant. Norske turnaround-specialisten Morten Werner fick uppdraget att städa upp och tillträdde i februari 2014.

Sedan dess har utvecklingen tydligt förbättrats. Poolia växte med 8 procent 2015 och med 4 procent i fjol. Samtidigt har ­rörelsemarginalen successivt rört sig från 0,3 procent under 2013 till 2,9 procent i fjol. Över 70 procent av vinsten under 2016 kom från den tyska verksamheten där rörelsemarginalen var nära 9 procent. I den svenska verksamheten, som står för 70 procent av omsättningen, var rörelsemarginalen knappt 1 procent.

Mycket talar dock för att Poolias svenska verksamhet kan stärkas ytterligare. Under krisåren togs affärer till dåliga villkor för att bromsa omsättningsraset. Nya affärer tas inte med samma desperation, och följaktligen är då villkoren och Poolias marginaler bättre. Lönsamhetsnivån hos jämförbara bolag talar också för att Poolias marginal i Sverige har potential att lyfta.

Kortsiktigt fortsatte marginalförbättringen under det fjärde kvartalet, men investerarna blev besvikna på den minskade omsättningen. Problemet är att arbetsmarknaden nästan är för het. Kunderna anställer Poolias konsulter och det är svårt för Poolia att attrahera nya konsulter. Efter bokslutet har Poolia tappat omkring 25 procent av börsvärdet som nu uppgår till 235 miljoner kronor.

Justerat för nettokassan på 22 miljoner värderas Poolias rörelse till 213 miljoner. Exklusive bolagets avyttrade verksamhet i Storbritannien var rörelseresultatet i fjol 23 miljoner, vilket ger ev/ebit på 9,3. Det är lågt för ett bolag som är på väg åt rätt håll, det är lågt relativt de 15 gånger ebita-resultatet Randstad betalade för ett Proffice med snarlik lönsamhet och det är lågt i ljuset av att investerarna, som tidigare varit skeptiska till bemanningsbolag och it-konsulter, har värderat upp dessa sektorer under de senaste två åren. Minimala investeringsbehov och att en stor del av vinsten kan delas ut tillhör bolagens företräden.

På den positiva sidan ska också ägarbilden adderas. Vd Morten Werner äger aktier för omkring 5,5 miljoner kronor och i fjol seglade familjen Stillströms investmentbolag Traction upp som näst största ägare med ­aktier motsvarande 8,2 procent av kapitalet.

I takt med att Poolias svenska verksamhet stärks borde de omställningskostnader som tyngt resultatet de senaste åren minska. Nya avtal med bättre villkor talar också för högre lönsamhet. Att den höglönsamma tyska ­affären fortsätter växa är också positivt.

Sammantaget är Poolia tveklöst på väg åt rätt håll och ­värderas dessutom mycket lågt vid ev/ebit 7–8 på våra prognoser för 2017–2018. På en dyr börs är aktien värd en chans. Köp med riktkurs 17,50 kronor på ett års sikt.