Upplagt för vinstvarningar

Att börsen föll kraftigt under sommaren har undgått få. Likaså att konjunkturutsikterna har mörknat ytterligare. Men hur var halvårsrapporterna? Inte så pjåkiga. Av de 60 större svenska bolag som i skrivande stund har rapporterat har 25 stycken redovisat ett resultat som varit bättre än väntat. Exakt lika många har varit sämre än väntat. Med det menas att resultatet avvikit med mer än 2 procent från det analytikergenomsnitt som SME Direkt sammanställer. Resten har varit mitt i prick eller väldigt nära estimatgenomsnittet.

I den senaste återhämtningen på börsen har inte minst lättnaden över att bankerna inte drämde till med stora nedskrivningar varit tydlig.

– Visst finns det rädsla kvar, men det finns grader i helvetet. Bankerna var för mycket nedkörda på för lite fakta, förklarar Peter Werleus, som är chef för allokering och strategi på HQ Private Banking.

Men som bekant är företagsledningarnas uttalanden om framtiden ofta viktigare än det rapporterade resultatet. Dessa var i halvårsrapporterna generellt sett något försiktigare än föregående kvartal och orderingången var en missräkning i några fall, bland annat hos Alfa Laval och Volvo.

– På marginalen har de utsikter som bolagen målat upp blivit sämre. Men så måste det ju vara, annars lever bolagen i förnekelse, säger Peter Werleus.

Några som fortfarande verkar förneka de mörkare utsikterna är stora delar av analytikerkollektivet. För helåret 2008 har prognoserna för börsens största bolag i stort sett inte justerats alls sedan den 1 juni. I enstaka bolag där kvartalsrapporterna avvek kraftigt har det skett större nedjusteringar (se tabell), men oftast inte i paritet med avvikelsen.

Ännu mer anmärkningsvärt med tanke på konjunkturutsikterna är dock att analytikernas estimat bara justerats ned med 0,5 procent för nästa år. Det kan givetvis bli mer när alla uppdateringar är gjorda. Men i dagsläget väntas den sammanlagda vinsten för de 70 största bolagen fortfarande öka med 11,6 procent till 540 miljarder kronor, jämfört med prognosen för helåret 2008 som ligger på 484 miljarder.

– Analytikerna är inga ledande indikatorer, de laggar alltid. De kommer att ta ned förväntningarna på 2009 vid nästa rapportsäsong. En vinsttillväxt på 10 procent eller mer nästa år är ju fel, och det vet vi om, säger Peter Werleus som räknar med att det inte blir någon vinsttillväxt alls att tala om nästa år och har justerat sin modellportfölj därefter.

Dessutom tror han att företagen inom de närmaste månaderna kommer att varna för att förväntningarna är för högt ställda eller att de inte infriar sina egna prognoser.

– Det är rimligt att tro. Konjunkturen har blivit sämre och företagsledningarna har inte riktigt flaggat för det ännu. Det blir ingen explosion av vinstvarningar, men de lär bli fler, säger Peter Werleus.

Börsbolagen måste enligt börsreglerna vinstvarna om resultatet avviker väsentligt från den egna prognosen eller från marknadens förväntningar. Vad som är “väsentligt” står dock inte i reglerna, det är bolagsspecifikt. Men om siffrorna börjar trilla in och inte håller måttet är det kurspåverkande information, och då ska det ut så fort som möjligt för att förhindra risken för läckor och insiderproblem.

En investmentbank som nyligen gjort en stor omsvängning i sina förväntningar är Morgan Stanley. I en europeisk strategianalys som publicerades i förra veckan skriver banken att analytikernas prognoser för vinsttillväxten i snitt är nästan 30 procent för höga när det gäller nästa år. Analytikerkollektivets sammanvägda förväntningar, det som kallas konsensus, pekar på att de europeiska bolagens vinster ökar med 2 procent i år och 12 procent nästa år. Ungefär samma nivåer som i Sverige, med andra ord. I siffrorna ligger att bara 3 procent av bolagen ska gå med förlust och att endast 12 procent ska redovisa vinstförsämringar.

Morgan Stanleys analytiker räknar däremot med att de sammanlagda vinsterna faller med 14 procent i år och med ytterligare 17 procent under 2009. Det kan tyckas vara ett sent – och abrupt – uppvaknande, banken räknade alldeles nyligen med en vinsttillväxt på 3 procent nästa år.

I och med de nya prognoserna ska vinsterna sjunka med 30 procent jämfört med toppnoteringen som inträffade under tredje kvartalet 2007.

“Det som är mest säkert för de närmaste tolv månaderna är att vinsterna faller betydligt”, skriver banken.

Liksom i Sverige var rapporterna för de europeiska bolagens andra kvartal helt okej, även om det bara var 6 procent av bolagen som överträffade analytikernas genomsnittsprognoser. Det brukar vara betydligt fler. Inte heller i USA var rapportbesvikelserna stora, med undantag för bankernas moras och bland andra General Motors storförlust.

Historiskt sett brukar vinsterna falla när BNP-tillväxten sjunker under 1,5 procent. Det väntas ske inte bara i USA utan även i Europa nästa år, även om Sverige väntas klara sig snäppet bättre.

Fallhöjden när det gäller vinsterna i år är klart störst i finanssektorn medan vinsterna faller mest inom cykliska bolag nästa år, i alla fall om man ska tro Morgan Stanley.

Den viktigaste frågan är dock vad vi ska göra med den här informationen. Hur mycket ligger i kurserna efter den dåliga börsutvecklingen hittills i år? Om det historiska mönstret gäller, att cykeln med försämrade vinster tar ungefär två år att rida ut, kan vinsterna i Europa åter börja öka under slutet av nästa år. Och på börsen prissätts aktier som bekant på den framtida intjäningsförmågan. Morgan Stanley räknar i sitt basscenario med att bankens Europaindex kan stiga 5 procent på ett års sikt. Rådet till kunderna blir att sälja verkstadsaktier och köpa läkemedelsaktier och andra aktier av defensiv karaktär.

Peter Werleus föredrar att tala om regioner.

– Vi köper mycket hellre bolag med USA-exponering än bolag som är inriktade mot Asien. Bolag som Electrolux, Husqvarna och Assa Abloy har förutsättningar, säger han.

Han räknar med att det värsta är över i USA, medan klimatet blir klart sämre i Asien och på tillväxtmarknaderna framöver. Då krymper orderböckerna.

– Vi kan exempelvis få se av-bokningar från gruvbolag, som drabbas av höga kostnader och dyr finansiering. Vi har ju också redan sett att bolag som ABB, Sandvik och Alfa Laval inte handlas lika bra som andra.ª