Uppstuds från avgrunden

Pandoras aktiekurs steg nära 18 procent under tisdagen efter bokslutet samma morgon. Aktiens omsättning för dagen blev högst i hela Norden.

Inom ramen för Affärsvärlden Analys+ har vi sedan starten för drygt ett år sedan bevakat den både extremt kraftiga och ihållande värderingspressen på den Köpenhamnsnoterade smyckesjätten. Nytillkomna frågar sig däremot: vad händer?

POSITIVT PÅ LÖNSAMHET OCH KASSAFLÖDE

Liksom tidigare fortsätter hela-havet-stormar-omställningen av Pandoras försäljningsmodell. Även fortsatt kan omfattningen av det skiftet inte utläsas via de förhållandevis små tillväxttalen längst upp, på koncernnivå:

• På översta raden bjöd fjärde kvartalet 2018 på en minskning av den jämförbara försäljningen på hela 7 procent, ställt mot samma period i fjol. Inräknat butiksöppningar var den organiska tillväxten -1 procent i lokal valuta. Även inräknat förvärv kom den totala tillväxten in på +3 procent i lokal valuta samt +4 procent i rapportvalutan DKK. Kommentar: I linje med Factsets analytikerkonsensus.
   
• Bryts siffrorna ned bjöd den alltmer dominerande försäljningskanalen Pandora-ägd detaljhandel (som kommit upp i 62 procents försäljningsandel) på en organisk försäljningsökning om +10 procent, varav e-handeln låg på +25 procents tillväxt (13 procents andel), medan förvärv bidrog med ytterligare 19 procentenheter till kanalens totala tillväxt på 28 procent. Den näst största kanalen grossistförsäljning/franchise (nu 34 procent av koncernen) hade –13 procent organiskt och skars därtill ned med ytterligare 10 procentenheter i omfattning, vilket gav en total tillväxt på -23 procent. Den minsta kanalen tredjepartsförsäljning (4 procents andel) var nära stillastående, på +3 procents total tillväxt. I samtliga fall i lokal valuta. Kommentar: De organiska försäljningstrenderna i motsatta riktningar förstärker bilden av att Pandoras fortsatt aggressiva omfokusering, mot ökad andel egenägd detaljhandel och bort från historiskt högt grossist/franchise-beroende, betalar sig även kortsiktigt, via mildrat försäljningstapp. På sikt kommer förhoppningsvis även de långsiktiga strategiska vinster, som ökad global kontroll över det egna varumärket och produktarbetet, att följa förändringarna.
   
• Geografiskt sålde Pandora mindre bra i Europa-Mellanöstern-Afrika, region EMEA som står för drygt halva försäljningen, där den organiska tillväxten i lokal valuta blev -5 procent i kvartalet. I Nord- och Sydamerika, region Americas på knappt en tredjedels andel, var samma utfall betydligt starkare +8 procent. Asien-Stillahavsområdet, med knappa femtedelen av försäljningen, låg med -2 procent nära koncernens snitt. Kommentar: Punktåtgärder börjar stävja den motvind i Kina som präglat senare kvartal (Kinas organiska tillväxt särredovisas ej, men försäljningen utslaget per konceptbutik förefaller inte falla tvärt längre).
   
• Produktsegmentmässigt fortsatte den fortsatt dominerande berlockandelen att minska, till 52 procents försäljningsandel i kvartalet. Berlockerna var också det enda segment som minskade, med -3 procents organisk tillväxt. Bland övriga segment var försäljningsandelarna och den organiska tillväxten från armband 20 procent respektive +18 procent, från ringar 14 procent respektive +4 procent, örhängen 7 procent respektive +10 procent samt halsband/hängen 7 procent respektive +14 procent. Kommentar: Moderisken kring berlocker kvarstår, men avtar stadigt.

Kvartalets stora utropstecken var lönsamheten, som föll mindre än väntat, samt det starka kassaflödet:

• Pandoras rörelsemarginal, ebit, kom in på 32 procent i kvartalet, vilket var 5 procentenheter lägre än fjolårskvartalets dryga 37 procent. Jämfört med det föregående tredje kvartalets 24 procent var utfallet dock klart högre. Kommentar: Kvartalsutfallet klart bättre än de 30 procent som var snittförväntningarna i Factsets analytikerkonsensus.
   
• Kassakonverteringen avslutade året starkt, med 115 procent i fjärde kvartalet mot 104 procent samma kvartal 2017. Helårsutfallet 2018 drogs upp till 86 procent, upp från 68 procent 2017.
   
• Värdeöverföring till aktieägarna: För 2018 överfördes hela 5,9 miljarder danska kronor, eller motsvarande runt en femtedel av Pandoras nedtryckta börsvärde, via kontantutdelning (1,9 miljarder) samt återköp (4,0 miljarder). För 2019 är styrelsens plan att överföra 4,0 miljarder, fördelat på upprätthållen utdelningsnivå på 18 kronor per aktie (1,8 miljarder) samt återköp för ytterligare 2,2 miljarder. Kommentar: 4 miljarder motsvarar en värdeöverföring på nära 11 procent av aktiekursen efter tisdagens uppgång. För att vara mitt i en omställning indikerar det finansiell styrka.

NÄSTA STEG I ATT TÄNKA MER GLOBALT

Nästa steg i den tvååriga omställningsplanen “NOW”, som lanserades i höstas av den nya ledningen, blir bland annat:

• Minska rea-aktiviteter: Pandora ska offra låglönsam reaförsäljning mellan de större säsongsmässiga kampanjperioderna. Det kommer kortsiktigt att kosta 2–4 procentenheter på den jämförbara försäljningen 2019.
   
• Minska grossist-/franchise-lager: Pandora ska stödja kvarvarande grossister och franchisetagare genom återköp av svårsålda lagervaror samt genom att anpassa den initiala leveransstorleken vid nya produktintroduktioner. Lageråterköp väntas belasta ebit-marginalen med 2 procentenheter 2019. Storleksminskningen av nya produktpaket väntas sänka den organiska tillväxten med 1 procentenhet 2019.
   
• Förnya varumärke, produkter, marknadsföring samt butiksupplevelse, inklusive e-handel.
   
• Minska kostnader: Till slutet av 2020 vill Pandora spara 1,2 miljarder danska kronor i årliga kostnader, varav 0,6 miljarder under 2019.
   
• Nya arbetssätt: Produkter och marknadsföring slås samman till en gemensam global organisation, som tydligare ska leda de lokala marknaderna. Varuförsäljningsstödet (merchandising) blir också en global enhet, för att bättre kunna optimera sortiment och lager runtom i butiksnätet. Med mera.
   
• Omstruktureringskostnader: För samtliga åtgärder väntas bli upp till 2,5 miljarder till och med 2020, varav upp till 1,5 miljarder väntas under 2019.