Våga ”betta” på konjunkturen

Affärsvärldens rekommendation att vänta med SSAB på 175-kronorsnivån för ett år sedan såg inledningsvis ut att bli helt galen. Kursen fortsatte upp som en envis bergsget för att toppa på 289 kronor i juli. I samma veva blev 50-miljardersköpet av nordamerikanska Ipsco klart. Förvärvet ökade både USA-exponering och finansiell risk markant bara några månader innan kreditfrossan skulle få placerarna att fly just USA-exponering och finansiell risk. Aktien straffades hårt och står nu på samma nivå som för ett år sedan.

Om nu kursen är sig lik är det mycket annat som ändrats. Ipsco-förvärvet gjorde att SSAB blev nästan dubbelt så stort. Med köpet fick SSAB också en ny nisch: rör som bland annat används i energisektorn. Det tog inte lång tid innan det började spekuleras i att rördelen skulle säljas. Det skulle få finanserna i en betydligt bättre balans.

Nettoskuldsättningsgraden har visserligen kommit ned, från över 300 procent direkt efter jätteförvärvet till 148 procent. Men det är en bra bit kvar till målsättningen 30 procent. Hur mycket rören skulle inbringa är osäkert och SSAB hjälper inte till med att särredovisa siffrorna. Men rördelen lär omsätta någonstans mellan 10 och 15 miljarder kronor. En köpeskilling runt 25 miljarder är inte orimlig.

Deutsche Bank, som av en händelse är samma bank som garanterade 10-miljardersemissionen i somras, har haft säljuppdraget i flera månader. Möjligen gör osäkerheten om USA-konjunkturen att en affär drar ut på tiden. Vissa delar av rörverksamheten har också haft det kämpigt. Det verkar dock inte SSAB:s vd Olof Faxander så värst oroad över. Ipsco följer planen och det är inte bråttom att göra något åt strukturen, eftersom den är lönsam, lyder beskedet. Men ännu är det för tidigt att dra slutsatsen att Ipsco är något så ovanligt som ett lyckat svenskt storförvärv i USA.

Något som däremot oroar Olof Faxander är råvarupriserna. De första avtalen indikerar att priset på järnmalmsprodukten slig (fines på stålsvengelska) skjuter i höjden med 65 procent. SSAB använder en annan järnmalmsprodukt, pellets, men mycket talar för att prisuppgången för pellets blir av samma storlek.

Vid ståltillverkning används även stenkol. Hur stor prisuppgången blir här är inte klart, men förväntningarna ligger någonstans kring plus 80-100 procent. För skrot, som Ipsco använder sig av, ligger priserna nära historiska toppnoteringarna. Vad göra? Höja priserna förstås. Och SSAB:s konkurrent Arcelor Mittal har redan aviserat prishöjningar på upp till 20 procent.

Om vi antar att pelletspriserna stiger med 60 procent, kolpriserna med 80 procent och skrotpriserna med 20 procent räcker det med att SSAB:s priser höjs drygt 10 procent för att marginalerna ska bibehållas. Det är ingen omöjlighet. Men även om SSAB lyckas lär det blir press på marginalerna under första kvartalet. De höjda järnmalmspriserna slår igenom direkt från 1 januari medan lyftet för stålpriserna dröjer till andra kvartalet.

Hur går marknaden då? Ja, talet om en superkonjunktur må ha tystnat. Men prognoserna pekar på en fortsatt efterfrågeökning på stål. Analysfirman IISI räknar med en ökning på 7 procent globalt, oförändrat från i fjol. SSAB pekar särskilt på stora investeringar i infrastruktur, gruvor och tunga transporter som drivkrafter.

En viktig faktor för marknadsbalansen är den kinesiska exporten. Kinas ambition är att minska den med 20 procent i år, vilket är välkommet. SSAB möter kinesiska konkurrenter på bulkprodukterna, som fortfarande står för 55 procent av bolagets leveranser. Än så länge har kineserna dock inte rått på SSAB:s nischprodukter, den avancerade höghållfasta tunnplåten (starkt men lätt material till exempelvis containrar och lastbilskomponenter) och kylda stål (extremt slitstarkt material som bland annat används i skopor till grävmaskiner, gruvutrustning och broar).

SSAB har försprång både tekniskt och när det gäller marknadsföring. Och Olof Faxander talar gärna om hur de här produkterna hjälper kunderna att bli både effektivare och mer miljövänliga. Exempelvis behöver en sopbil i SSAB:s höghållfasta stål inte åka till tippen lika ofta, utan kan lasta mer avskräde än en vanlig sopbil. Och, det är klart, vem vill ha sopbilar som skumpar omkring på gatorna i onödan?

___________________________________________________

SEX FRÅGOR – VD OLOF FAXANDER
Priserna på slig stiger med 65 procent i år. Stiger priset på pellets lika mycket?
– Vi vet ju inte exakt var pelletspriset hamnar, men vi lär drabbas av en prishöjning i det häradet. Det är en våldsam prisstegring på järnmalm. På kolsidan är det inte klart, men oberoende bedömare spekulerar i ända upp till en fördubbling. Det är en del störningar i vissa kolgruvor just nu, bland annat översvämningar i Australien, som påverkar i en negativ riktning ur vårt perspektiv.

Kommer ni att kunna kompensera er med högre priser?
– Vi höjer priserna marginellt under första kvartalet. Arcelor Mittal har talat om prishöjningar från 1 april, och det ser vi positivt på, men vi ger bara vägledning ett kvartal i taget.

Vad tror du om stålkonjunkturen?
– Vi har en positiv syn för första kvartalet, och oberoende branschbedömare ser ju positivt på helåret, det kan vara någon slags indikation. När det gäller våra nischprodukter ser vi en stark efterfrågan, i synnerhet när det gäller kylda stål. Där har marknaden, exempelvis gruvindustrin, varit underförsörjd.

Så du ser inga mörka moln när det gäller konjunkturen?
– Det finns massor av mörka moln, givetvis, som kreditkrisen. Det vore naivt att säga att det inte kan påverka industrikonjunkturen. Men samtliga industribolag ger en positiv bild av marknaden, än så länge har kreditkrisen inte haft någon tydlig effekt på industrikonjunkturen. I dagsläget har vi inga signaler som får oss att ändra vår tilltro till 2008.

Ska ni sälja Ipscos rörverksamhet?
– Vi kommer att utvärdera det här, rören är en väldigt attraktiv verksamhet som befinner sig i en intressant sektor, oljepriset är över 100 dollar igen. Så höga priser kommer sannolikt att driva en hög investeringstakt. Men vi är inte tvingade att sälja något. Skuldsättningen faller väldigt fort ändå, med den resultatnivå vi har nu. Vi har inget tryck från långivarna att göra något ogenomtänkt med vår struktur.

Men något genomtänkt då?
– Det är klart att vi ska göra något genomtänkt. (Skratt)

___________________________________________________

RÖRAFFÄR KAN LYFTA AKTIEN
SSAB har straffats hårt på börsen. USA-exponering och finansiell instabilitet har inneburit att aktien fallit 60 procent sedan toppen i somras. SSAB värderas nu till åtta gånger årets vinst, betydligt lägre än för ett år sedan.

Jämfört med konkurrenterna i sektorn handlas SSAB till en viss rabatt. Men vad skulle kunna minska det glappet? En försäljning av Ipscos rördel, som lättar den finansiella bördan, är en möjlighet. En mer positiv syn på risk generellt på börsen skulle kunna innebära att fokus på finanserna minskar även utan försäljning.

På kort sikt lär nyhetsflödet handla om kraftigt ökade priser på kol, men det borde ligga i kursen. När beskedet om järnmalmen kom steg aktien, eftersom höjningen ändå inte var så stor som vissa befarat. Inte heller marginalpressen under första kvartalet borde överraska någon. Stålpriserna lär höjas. För bara några år sedan ökade råvarupriserna på samma dramatiska sätt, och den gången lyckades stålsektorn kompensera sig. SSAB är välskött, lågvärderat och ett bra konjunkturellt inslag i en långsiktig portfölj. En kurs på 225 kronor innebär ingen orimlig värdering. Vi höjer till köp.