Efter storaffär får Studsvik guldkärna

Studsvik har i 65 år sysslat med kärnteknik och tjänster i radiologisk miljö med kunder i den internationella kärnkraftsindustrin.

Bolaget ligger tekniskt i framkant på en rad områden och den globala marknaden är enorm. Vare sig ett land ska fasa ut kärnkraft eller bygga nytt så handlar det om flera generationers planeringshorisont och mångmiljardbelopp i dollar i kostnader. Länder som ska avveckla har enorma behov av tjänster liknande Studsviks för att hantera inte minst de komplexa frågorna kring kärnbränsle, rivning, hantering och avfallsförvaring.

Så oavsett vad man tror om kärnkraftens framtid så kommer det inte finnas några hinder för Studsvik att växa i många decennier till.

I går offentliggjordes att Studsvik säljer sitt underlönsamma affärsområde Avfallshantering till franska jätten EDF. Priset blev fantastiska 355 Mkr och aktien rusade 60 procent på beskedet.

Vid en aktiekurs på 51 kronor är börsvärdet 420 Mkr vilket motsvarar ett bolagsvärde på cirka 300 Mkr borträknat den beräknade nettokassan vid årsskiftet.

Efter försäljningen till EDF, som förväntas slutföras i höst, blir Studsvik ett helt annat bolag än tidigare.

Det viktigaste affärsområdet är Fuel & Materials Technology, eller Bränsle- och materialteknik som det heter på svenska. Detta är en verkligt högteknologisk verksamhet som kretsar kring det så kallade Hot-Cell laboratoriumet i Studsvik. Affärsområdet säljer dels den världsledande programvaran Scanpower som kärnkraftverk över hela världen använder för bränsleoptimering. Tjänster för tester och utvärdering av olika bränslen och material är en annan bärande del. Fuel & Materials Technology omsatte i fjol 276 Mkr med en rörelsemarginal (Ebit) på 14,5 procent som dessutom är stigande.

Det andra affärsområdet heter Konsulttjänster vilket också beskriver affärsmodellen. Konsulttjänsterna omsatte i fjol 430 Mkr med en skruttig marginal på 5,2 procent. Mer än hälften av konsultverksamheten är ganska basal och delvis av bemanningskaraktär men runt 150 konsulter är på verklig toppnivå, enligt Studsvik ledning. Det är inom “high-end” som Studsvik ser en ljus framtid medan resurskonsulterna, inte minst i Tyskland, kommer ha det fortsatt tufft.

Totalt tjänade dessa affärsområden 62 Mkr i fjol och framtiden ser inte mörk ut. Innebär det att rörelsen värderas till under 5 gånger rörelseresultatet? (EV/Ebit = 300/62 = 4,8)

Nej, så bra är det inte. Studsvik har nämligen ofantligt höga kostnader i området “övrigt” vilket i fjol åt upp 26 Mkr av resultatet och i praktiken halverar rörelseresultetet.

“Övrigt” är till stor del typiska moderbolagskostnader men det är också ett eget litet udda affärsområde som driver och sköter den stora anläggning som Studsvik äger utanför Nyköping. Det handlar om ett stort kontors- och industriområde, en hamn och massvis med andra komplexa installationer som möter de höga krav på säkerhet och dedikerad infrastruktur som kärnteknikbranschen har.

Nu ska bolaget försöka få mer snurr på detta genom att tillsammans med kommun, högskolor och andra organisationer markadsföra “Studsvik Technology Park” och få in fler externa hyresgäster. Det är ett kul initiativ och kanske bär det frukt.

I vårt huvudscenario för aktien räknar vi väldigt försiktigt med helt konstant utveckling för båda resterande affärsområden med noll tillväxt och oförändrade marginaler. Det är snålt med tanke på att konsultverksamheten håller på att förädlas och att det finns enorm hävstång inom materialteknikområdet.

EDF-affären visar att verksamheterna har stora strategiska värden så en multipel på 10 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) är fullt rimlig. Då räknar vi dessutom med fortsatt höga overheadkostnader på 20 Mkr per år som sänker resultatet. Vi lägger inte heller in något särskilt värde kopplat till anläggningen och marken i Studsvik.

Vi tror att Studsvik är en klart köpvärd aktie runt 50 kronor och har också sedan i förmiddags lagt in den i Börsplus portfölj.