Bibb Instruments borrar sig in på marknaden

Bibb startades 2013 efter att doktor Charles Walther vunnit TV4-programmet ”Uppfinnarna” med det instrument som ligger till grund för bolaget. Bibb är ett medicinteknikbolag som marknadsför Endodrill, en familj av instrument för biopsitagning (se faktaruta i slutet). Endodrill borrar i tumören till skillnad från traditionella instrument som är utformade som tänger eller nålar. Borrfunktionen ger enligt Bibb bättre biopsier, framför allt vid djupare tumörer, och det leder till en tidigare och mer fullständig cancerdiagnos. Endodrill är ett engångsinstrument och kommer att erbjudas i sex olika versioner beroende på var biopsin ska tas. De aktuella cancerformerna är lung-, bröst-, tjocktarms-, lever-, prostata- och magsäckscancer. Den första versionen Endodrill GI Upper är utformad för att ta prover på djupa tumörer i magen vid misstänkt magsäckscancer. Lanseringen skedde i augusti och leverans har skett till sju svenska sjukhus. Borrfunktionen är patenterad och Endodrill GI Upper är CE-märkt sedan augusti.

Den första produkten Endodrill GI Upper är kliniskt testad på 60 patienter på flera sjukhus i Sverige. En randomiserad studie som utförts vid universitetssjukhuset i Lund visade att Endodrill GI Upper gav signifikant större biopsier och mer djup vävnad än konventionella biopsitänger. Övriga instrument ska lanseras i rask takt. Nästa år lanseras Endodrill GI Lower (för biopsier i tarmarna), Endodrill Lung (vid misstänkt lungcancer) och Endodrill Needle (bröstcancer mm). 2019 lanseras Endodrill Lung EBUS (lungcancer, ultraljudsledd provtagning) och Endodrill Therapy (används vid förträngningar).

Bibb ska nu listas på Aktietorget. Kapitalet ska användas till att utveckla försäljningsorganisationen, utveckla och CE-märka de kommande produkterna. För att utveckla sidoprojektet Model X och skapa global närvaro bedömer Bibb att ytterligare cirka 10 Mkr kommer att behöva skjutas till av aktieägarna i framtiden.

Börsplus syn på Bibb Instruments

Detta är en förhoppningsaktie, ett bolag i tidig fas med låga intäkter och högtflygande planer. Analys av förhoppningsbolag kräver andra metoder än vanliga börsaktier (se faktaruta längst ner). Plus insikten att det vanligaste utfallet är att investerarna förlorar nästan hela insatsen.

———

1. Incitament nyckelpersoner

Vd och styrelse som tillsammans äger cirka 50 procent av Bibb har ingått en lock-up som innebär att de inte får sälja några aktier det första året som noterat bolag. Det är en föredömlig lock-up som fler bolag borde ta efter (generellt brukar lock-up avtal medge att 10 procent av innehaven får säljas första året). Föredömligt är också att alla fem ledande befattningshavare och samtliga befintliga aktieägare har teckningsåtaganden i nyemissionen. Bland övriga ägare kan nämnas LU Holding som äger 18 procent av Bibb efter nyemissionen. Bland mindre ägare kan nämnas ALMI Invest och Christer Fåhraeus.

2. Track record nyckelpersoner

Vd Fredrik Lindblad har bl a erfarenheter som marknadschef för Jostra och vd på BioActive Polymers. Styrelseordförande Erik von Schenk har en ledande befattning inom amerikanska Stryker och har haft ledande befattningar på bl a Jostra och Gambro. Han är ledamot i Xvivo noterat på First North. Grundare, uppfinnare och största ägare Charles Walther är överläkare på universitetssjukhuset i Lund. Han är son till ledamoten Bruno Walther som är professor och en erkänt skicklig kirurg med över 150 kirurgiska publikationer till sitt namn. Stephan Dymling är teknisk chef och ledamot. Han har en lång erfarenhet av motsvarande befattning i noterade medicinteknikbolag som CLS, SpectraCure och ProstaLund. Sammantaget är det en erfaren kvintett som leder Bibb.

3. Trovärdighet för produkt och strategi

Varje år drabbas cirka 7 miljoner människor globalt av cancer i Endodrills segment (lunga, mage, tarm, bröst och prostata). Det säljs tio gånger så många biopsistänger. Marknaden för endoskop med tillbehör omsätter 225 miljarder kronor årligen. I det segment Bibbs produkter konkurrerar är den årliga omsättningen uppskattad till 30 miljarder kronor.

Endodrill GI Upper CE-märktes nyligen och säljs sedan två månader tillbaka. En viktig del i Bibbs strategi är att utbilda sjukhusen som ska använda instrumenten. Hittills har utbildning skett på 15 svenska sjukhus. Tanken med att erbjuda utbildning är självklart att sjukhusen därefter ska beställa instrument men det är också sättet att undvika handhavandefel som skulle kunna innebära att Endodrill ifrågasätts och misslyckas som produkt. Priset för instrumenten ligger i intervallet 3 000 – 9 000 kronor. Det betyder att det är en enkel beslutsprocess att beställa instrument en första gång. Det är återkommande beställningar som bevisar Bibbs plats på marknaden och att endoskopisterna upplever att Endodrill verkligen gör skillnad.

En avgörande sak för Bibb är att man inte blir utmanade på patentområdet. Bibb har patent och patentansökningar avseende borrfunktionen och handtaget i alla världsdelar för ett par av produkterna. Fler patentansökningar är att vänta men vi ser en risk att man inte är tillräckligt skyddad.

Bibb kommer att bearbeta den skandinaviska marknaden med den egna säljorganisationen. I resten av världen kommer försäljning att ske via distributörer. Även om det inte är uttalat ser upplägget ut att vilja ”klä bruden”. Ett fotfäste på den skandinaviska marknaden kommer att sätta Bibb under lupp från större aktörer som Olympus och Boston Scientific som verkar globalt.

De fem instrument som ska lanseras de kommande två åren kommer att genomgå kliniska studier för att bevisa nyttan och ska CE-märkas. Denna process kommer att ta tid och resurser i anspråk. Men det blir nog lite enklare än tidigare eftersom Endodrill GI Upper banat vägen. Borrfunktionen och handtagen är gemensamma för produkterna så utvecklingen går fortare och det förenklar processen.

4. Nödvändiga antaganden i ett optimistiskt scenario

• Försäljningsframgångar med Endodrill GI Upper
• Studier för resten av portföljen ger ”proof of concept” för nya produkter
• Framgångsrika lanseringar av nya produkter
• Pengarna räcker någorlunda för att hinna visa merparten av ovanstående framgångar.

Tempot kommer att vara högt. Endodrill GI Upper behöver nå försäljningsframgångar och på så sätt öka Bibbs trovärdighet. Proof of concept-studier och CE-märkning för resten av portföljen ska avlösa varandra med start nästa år.

Här följer Börsplus syn på potentialen i ett optimistiskt scenario. Värdedrivaren är proof-of-concept och lansering av nya produkter samt så klart framgång för GI Upper. Längre fram behövs en global distributör.

Optimistiskt scenario

Bibb anger som målsättning att nå 5 procents marknadsandel i Skandinavien redan år 2019. Vad det innebär i kronor och ören är inte helt enkelt att uppskatta. Cirka 900 personer diagnostiseras med magsäckscancer (Endodrill GI Upper) i Sverige per år. Det ger uppskattningsvis det dubbla i Skandinavien. Vi uppskattar att hundra gånger fler biopsier genomförs. Endodrill GI Upper ska främst användas i de fall då tumören ligger djupt. Så är det i cirka 10 procent av fallen. Med ett pris på 8 000 kronor innebär det en potentiell marknad i Skandinavien på 144 Mkr. 5 procents marknadsandel innebär en omsättning på 7,2 Mkr för Endodrill GI Upper. Om vi utgår från den uppskattade potentialen globalt för Endodrill GI Upper, Endodrill GI Lower, Endodrill Lung, Endodrill Lung EBUS och Endodrill Needle så skulle det innebära att dessa sex instrument omsätter cirka 20-25 Mkr år 2019 i Skandinavien. En värdering på cirka 10 gånger omsättningen kan då vara rimlig. Det blir 200-250 Mkr att jämföra med börsvärdet av Bibb på strax under 50 Mkr.

Lyckas Bibb få fotfäste i Skandinavien är det inte osannolikt att man på sikt blir uppköpt av en större aktör som Olympus eller Boston Scientific. För dessa att få in ett instrument som löser ett kliniskt problem som inte andra instrument klarar av är värt mer än försäljningspotentialen eftersom det förstärker en hel portfölj och ökar chanserna i större upphandlingar. Exempel på uppköp inom endoskopi är Boston Scientifics förvärv av Xlumena för cirka 75 miljoner dollar 2015 och förvärv av EndoChoice för 210 miljoner dollar 2016.

Utöver detta finns chansen att Bibbs sidoprojekt Endodrill Model X lyckas. Det är ett utvecklingsprojekt där man inte förlitar sig på borrfunktionen. Model X ska ersätta konventionella biopsistänger och nålar. Model X har stor marknadspotential men är något av en joker och kräver också mer utvecklingsresurser, cirka 10 Mkr skissas det på.

Pessimistiskt scenario

Generellt brukar inte prognoser från små innovativa förhoppningsbolag infrias i tid. De potentiella problemen i ett pessimistiskt scenario kan vara ökade utvecklingskostnader, nya innovativa konkurrenter, patentintrång och problem med leverantörer.

Den största risken vi ser förutom pengabrist är relaterad till handhavandefel. Endodrill tar djupare och större biopsier. Det innebär ett något djupare ingrepp. Om borrfunktionen hanteras fel kan det innebära risk för att kärl skadas. Konsekvenserna av ett sådant misstag är svåra att överblicka men känns intuitivt allvarligt.

Börsplus slutsats

Huvudscenariot för förhoppningsbolag är att det över tid slutar med en stor förlust för investerarna.

Till skillnad från många andra mindre noterade medicinteknik bolag har Bibb lanserat sitt första instrument. De kommande åren ska det gå snabbt och totalt ska sex instrument finnas på marknaden år 2019. Marknaden är stor och växande och att alla befintliga ägare väljer att delta i nyemissionen skickar positiva signaler.