Evolution: Nu krymper resultatet

Det fortsätter gå allt trögare för livecasinojätten Evolution (690 kr). Bolaget presenterade idag sin rapport för första kvartalet och aktien faller 17% på beskeden.

I siffrorna syns motvind på flera viktiga punkter. Tillväxten bromsar in rejält till bara 4%, med en omsättning som faktiskt backar jämfört med vad bolaget redovisade i fjärde kvartalet. Rörelseresultatet faller jämfört med samma kvartal i fjol vilket troligen är första gången, åtminstone sedan bolagets notering under 2015.

Blidkar reglerarna

Den stora saken är Evolutions egna åtgärder för att tekniskt avgränsa de olika reglerade marknaderna i Europa, så kallad ”ringfencing”. Man kan säga att Evolution nu på annat sätt än tidigare jobbar med reglerare för att säkerställa att bolagets spel bara finns tillgängliga hos lokalt licensierade operatörer, på marknader där sådana licenser finns.

Åtgärderna beskrivs vara helt proaktiva, men har knappast initierats helt frivilligt. I stället beskriver VD Martin Carlesund ett landskap där reglerare och myndigheter nu verkar jobba hårdare än tidigare för att komma till bukt med spelande som sker utanför reglerade operatörer.

De stora åtgärderna har vidtagits i början av februari och det beskrivs som att man därifrån haft en ny lägre nivå på intäkterna. Det bekräftas av nästan hela tillväxttappet finns just i Europa, där intäkterna backade från 202 MEUR i fjärde kvartalet till 190 MEUR i första. Eftersom åtgärderna bara varit på plats under två av kvartalets tre månader tror vi man ska vänta sig ytterligare ett litet intäktstapp i Europa under andra kvartalet.

Bolaget förväntar sig dock inte några ytterligare åtgärder på det här temat, men är tydliga med att man följer gällande reglering och att regleringen hela tiden rör på sig. Trenden verkar gå mot hårdare tag från reglerarnas sida så man ska inte utesluta nya bakslag framöver.

I Asien stod intäkterna stilla för fjärde kvartalet i rad på grund av de cyberattacker där Evolution menar att deras produkt på olika sätt kapas eller stjälas. Det här medför att man ibland behöver stänga av operatörskunder där man ser tecken på otillåten användning.

I Latinamerika backade intäkterna marginellt jämfört med fjärde kvartalet. Det här hänför bolaget till Brasilien där man sett en viss negativ påverkan precis vid den regleringen som genomförts i landet. På sikt ser man dock goda utsikter här och bolaget håller på att bygga en ny studio för att tjäna den marknad som blir här.

En positiv sak att nämna är Georgien-strejken som nu beskrivs vara ett avslutat kapitel. Verksamheten bedrivs nu utan störningar men minskad kapacitet. Vi noterar också att antalet anställda i koncernen fortsätter växa till knappt 16 400 heltidstjänster per bokslutsdatumet, en ökning med ungefär 6% jämfört med Q4-siffran.

Nu under 10 gånger rörelseresultatet

Läget i Evolution är fortsatt mycket svårbedömt. De åtgärder som vidtagits i Europa har gjort betydande avtryck på både tillväxt och lönsamhet, och vi tror andra kvartalet riskerar bli svagt även det. I ett längre perspektiv verkar trenden gå emot en alltmer kraftfull hantering av oreglerade aktörer.

Bolaget fortsätter dock växa antalet anställda, flera nya studios håller på att byggas och över 100 spel väntas lanseras i år. Bolaget själva tror också på ett starkare andra halvår och bibehåller marginalprognosen om 66-68% Ebitda.

Vi skruvar likväl ned våra förväntningar rejält och tippar att tillväxten för helåret 2025 kan bli omkring 4% (2024: 15%) med en rörelsemarginal (Ebit) på 58% (2024: 61,5%). Efter dagens kraftiga kursfall kvarstår då bilden att Evolution-aktien nu värderas till drygt 9 gånger årets väntade rörelseresultat (EV/Ebit).

Om nya regleringsåtgärder i Europa blir aktuellt eller om cyberattackerna i Asien förvärras lär tillväxten vara under fortsatt press, och då är det svårt att se någon uppvärdering i aktien. På längre sikt finns fortfarande gott om tillväxtpotential från nya marknader som regleras och en marknad som alltmer flyttar online. Det är ett svårt läge i Evolution – vi lutar åt att behålla köprådet på aktien men känner oss inte särskilt säkra på vart utvecklingen tar vägen i närtid.

___________________________

Skribent äger aktier i bolaget.