Inwido: Det börjar klarna

Inwido (170,70 kr) är en av Europas största tillverkare av fönster och dörrar. Elitfönster är ett av bolagets mer välkända varumärken för svenska konsumenter.

Koncernen har verksamhet i stora delar av norra Europa, dryga 30-talet fabriker och cirka 4 400 anställda i tolv länder. Sedan Inwido startade 2004 har cirka 50 förvärvs gjorts. Affärsenheterna drivs vidare i en decentraliserad struktur.

InwidoAnalys

Inwido: Inga glasklara utsikter

Vi har ett köpråd på aktien sedan i höstas. Aktien är upp drygt 60% sedan dess.

Stiger 11% på rapporten

Idag (12/1) presenterar Inwido halvårsrapporten. I skrivande stund är aktien upp 11% på beskedet.

Orderingången i kvartalet steg 22% jämfört med fjolåret. Samtliga affärsområden ökade orderingången. Orderstocken uppgick till drygt 2,6 miljarder och var upp 10% organiskt jämfört med Q2 2023.

Omsättningen i kvartalet steg 3%. Brittiska Sidey Group som Inwido förvärvade i höstas (konsoliderades från Q3) bidrog med 9% i kvartalet.

Organiskt var omsättningen ned 5% organiskt (-13%). Det var sjätte kvartalet i rad med negativ tillväxt. Senast kvartalet med positiv organisk tillväxt var Q2 2022 (+10%). Jämförelsetalen för kommande kvartal är nu lite enklare avseende tillväxt.

Bruttomarginalen sjönk drygt 1 procentenhet i Q2 och landade på 25,6% (26,7). Rörelsekostnaderna steg 4% och Ebita-marginalen uppgick till 10,3% (11,6).

Under kvartalet tog Inwido engångskostnader på 23 Mkr relaterat lagernedskrivningar i Estland samt omstruktureringskostnader hänförligt att Inwido skall slå ihop två av bolagets fabriker i Vetlanda till en fabrik. Satsningen innebär ökad tillverkningskapacitet och Inwido hoppas också på att kunna öka effektiviteten. Rensat för engångsposterna var Ebita-marginalen 11,3% jämförelsevis.

Fokus på förvärv

Under våren 2024 tillträdde Fredrik Meuller som ny VD. Meuller kom närmast från VD-rollen på industribolaget Nord-Lock Group (säljer skruvlösningar) som ägs av Latour. Tidigare VD Henrik Hjalmarsson sade upp sig i augusti ifjol för att bli VD på distributören OptiGroup. Meuller äger 4300 aktier värda cirka 0,73 Mkr.

Fredrik Meuller lyfter i sitt VD-ord fram att Inwido är ett ” väl fungerande företag med en hög aktivitetsnivå, stor professionalitet och en stark tro på att vi ska nå vårt långsiktiga mål om en omsättning på SEK 20 miljarder år 2030. Förvärv är en viktig del för att nå målet, och med tanke på hur många diskussioner jag redan involverats i, kan jag konstatera att klimatet har förbättrats betydligt denna vår. Samtidigt fokuserar våra affärsenheter ihärdigt på fortsatt lönsam organisk tillväxt.”

Fönster- och dörrmarknaden i Europa är mycket fragmenterad och förvärvsmöjligheterna är således goda. Den 30 juni uppgick Inwidos nettoskuld till 1248 Mkr (984) motsvarande 1,1 Ebitda på rullande tolv månader. Inwidos mål är att kvoten skall understiga 2,5x. Det finns med andra ord en del förvärvsutrymme.

I grafiken nedan visas tillväxttakt, bruttomarginal och rörelsemarginal för en rad bolag med exponering mot bygg/renovering. Sett för bolagen som grupp så har den organiska tillväxten varit negativ sex kvartal i rad. Idag rapporterar även Byggmax. Försäljningen sjönk knappt 7% organiskt.

Knappt 12x rörelsevinsten på 2025E

I skrivande stund handlas Inwido i 170,70 kronor. Bakåtblickande på rullande tolv månader värderas aktien till 1,3x omsättningen samt 12,3x rörelsevinsten.

På de oreviderade analytikerestimaten för 2025E värderas Inwido till 11,6x rörelsevinsten. Det är inte så högt. Nordic Waterproofing värderas till 10x och Svedbergs knappt 8x. Köksbolaget Nobia som har haft tydliga operativa problem och som är i turn-around-fas värderas till 19x, men det är samtidigt på rätt pressade marginaler (3%). Nibe värderas till 18,5x.

Inwido har uppvisat lönsam tillväxt över tid och parerat utmaningarna med en tuffare marknad på ett bra vis.

Bolaget har trenderna i ryggen med mer fokus på energieffektiva fönster. Cirka 35% av värmen i ett hus försvinner nämligen från dörrar och fönster.

Balansräkningen är i bra skick och möjligheterna till förvärv goda. Inwido-aktien är upp drygt 25% i år och 64% sedan vårt köpråd i höstas. Långsiktigt är vi fortsatt positiva till Inwido men efter kursuppgången sänker vi rådet till neutral.