IPC: Ett hack i kurvan

IPC (108 kr) är sedan försäljningen av Lundin Petroleum Lundinfamiljens flaggskepp inom oljebranschen. Nästan 90% av bolagets utvinning sker i Kanada. Afv gjorde i augusti en analys av aktien som mynnade ut i ett köpråd. De sakerna som vi fastnade för var att ledningen och bolaget har en mycket stark historik av värdeskapande, bolaget har ett spännande projekt som kommer att lyfta produktionen med 30% år 2026 och att aktien stack ut som extra billig inom den i sig lågt värderade oljebranschen.

IPCAnalys

IPC satsar på Kanadas oljesand

Det som är den stora risken i oljebolag med förhållandevis höga produktionskostnader och exponering mot de billigare oljekvaliteterna är att sjunkande oljepris kan slå ganska brutalt mot resultatet. Just denna risk föll ut i Q4 för IPC. Det oljeprisindex som bäst reflekterar IPCs olja är Western Canadian Select. Indexet stod i över 60 USD per fat när vi skrev vår senaste analys i somras. Under Q4 låg WCS runt 50 USD per fat. IPCs omsättning var under Q4 ned med 23% mot Q3. Rörelseresultatet halverades.

Sedan vi skrev vår senaste analys har mångårige VD:n Michael Nicholson gått i pension och ersatts av William Lundin.

GUIDNING FÖR 2024

I samband med rapportsläppet hölls även en kapitalmarknadsdag där guidning för 2024 presenterades.

Bolaget flaggar för något lägre produktion under 2024, 46 000 till 48 000 oljefatsekvivalenter per dag. 2023 producerade bolaget 49 600 ekvivalenter per dag. Att produktionen ska bli något lägre 2024 beror på att bolaget inte har lika mycket ny produktion i år som ersätter den som sinar.

Bolaget guidar även för fritt kassaflöde vid tre olika oljepriser. Som referens står WCS nu i 54 USD.

TRANS MOUNTAIN PIPELINE

Den kanadensiska oljan har länge dragits med en stor rabatt jämfört med olja som produceras i andra länder. Det stora problemet har varit dåliga transportmöjligheter från Alberta mitt i Kanada där landets oljeproduktion är belägen.

Det är vanligt att jämföra WCS mot Texas-oljan WTI. Rabatten för WCS är nu 19 USD per fat. Det är en ovanligt hög prisskillnad. Förväntningarna är dock stora på att rabatten för WCS ska komma ned inom kort. Trans Mountain Pipeline, en ny stor rörledning från Albertas oljefält till hamn vid Stilla havet väntas komma i drift under Q2. Som en effekt av de bättre exportmöjligheterna väntas rabatten på WCS sjunka. Terminsmarknaden indikerar att rabatten sjunker till 14 USD i Q2.

BLACKROD

Centralt för IPC är hur det går med bolagets stora projekt Blackrod. Utvinningen där är planerad att inledas i oktober 2026. Hittills ligger projektet före schemat och budgeten har hittills hållit.

Projektet beräknas kosta totalt 850 MUSD. Innevarande år väntas bli det tyngsta investeringsåret med 362 MUSD i investeringar. Ungefär 400 MUSD kommer att investeras 2025 och 2026.

IPCs produktion väntas öka till 65 000 ekvivalenter om dagen när Blackrod kommer i drift hösten 2026. Det motsvarar en ökning på 30%.

SLUTSATS

I tabellen intill har vi sammanställt hur några av de hos Avanza populäraste oljeaktierna är värderade. Vår Energi är exkluderade då de likt IPC har en investeringspuckel 2024 och därmed negativt kassaflöde.

IPC handlas här och nu till ungefär 6-7 gånger det fria kassaflödet 2024 exklusive Blackrod. Det är lägre än jättarna men ungefär i nivå med andra mindre oljebolag. Även Vår Energi värderas här omkring om man exkluderar utvecklingsinvesteringarna. Om man lyfter blicken mot när Blackrod kommer i drift sjunker dock värderingen ytterligare.

Samtidigt som aktien framstår som billig (efter Blackrod kommer i drift) gillar vi ledningen och dess historik av värdeskapande. Resultatet i senaste rapporten understryker dock den stora risken som oljepriset utgör i ett bolag som IPC. Vi behåller vårt köpråd.

___________________________

• Skribent äger aktier i bolaget.