Maha Capital: Ramlar in i fintech

Maha Capital (7,25 kr) var fram till nyligen ett slags investeringsbolag med fokus på olje- och gastillgångar i Sydamerika. Den dominerande tillgången i portföljen är en aktiepost om knappt 5% i det brasilianska oljebolaget Brava Energia.

Största ägare med knappt 30% av aktierna är en brasiliansk PE-firma som heter Starboard som har fokus på så kallade speciella situationer.

BLEV BRETT INVESTMENTBOLAG… 

Mahas verksamhetsinriktning har sedan ett abrupt VD-skifte i mars varit oklar. I ett pressmeddelande där det tillkännagavs att Roberto Marchiori ersatt förre VD:n Kjetil Solbrække framgick även att bolagets fokus från investeringar inom olja och gas skulle breddas till även gruvbranschen.

Några investeringar inom gruvbranschen har det inte blivit. Men nu i juli presenterades istället ett avtal där Maha skulle finansiera kreditkortsutgivning åt ett amerikanskt företag som heter Keo World. Kort efter att affären med Keo presenterades bytte Maha Energy namn till Maha Capital med syftet att vara ett bredare investeringsföretag.

… FÖR ATT NU BLI FINTECHBOLAG

Idag (21 augusti) presenteras en ny affär där Maha istället ska bli ägare till Keos kreditkortsverksamhet kallad Keo GTC. Så här beskriver Maha Keo GTC:

Keo GTC-programmet är ett strukturerat kreditkortsprogram i amerikanska dollar som tillhandahåller finansiering till företagskunder i Latinamerika, Karibien och Kanada, vilket ger dem tillgång till skalbart rörelsekapital för B2B- samt rese- och administrativa utgifter.

Vid snabb sökning på internet hittar vi en del artiklar om Keo. Bolagets kort verkar vara kopplade till American Express betalningsnätverk. BTG, den ledande investmentbanken i Brasilien verkar även ha någon form av samarbete med Keo, även om vi inte kan säga hur djupt detta är.

Väsentliga uppgifter om Keo så som lönsamhet, lånebokens storlek, bolagets ägare och så vidare saknas i det annars mångordiga pressmeddelandet. Vi förstår dock att verksamheten ska vara i uppstartsskede.

Som betalning för verksamheterna ska Maha emittera 117 miljoner aktier till Keos moderbolag. Det motsvarar efter morgonens kursrusning i Maha-aktien 850 Mkr. 

Ytterligare en emission om upp till 43,7 miljoner aktier till medinvesterare i Keos lånefacilitet plus investerare som idag har olika former av ägande intressen i Keos verksamhet, exempelvis innehavare av teckningsoptioner.

EMISSION MED 300% PREMIE

Därutöver ska ytterligare en emission göras. I emissionen ska “strategiska institutionella investerare”, vilka vi uppfattar som investerare som idag har ägarintressen i Keo, stoppa in 35 MUSD i Maha till en teckningskurs om 16 kr. Aktierna som emitteras kommer att motsvara 6% av antalet aktier i Maha efter de tre emissionerna. Vi har inte kunnat hitta någon information om vem som idag äger Keos moderbolag.

Teckningskursen 16 kr motsvarar en prispremie om nästan 300% sett till gårdagens stängningskurs. Att göra en riktad nyemission med så här stor premie brukar enligt vår erfarenhet vara ett tecken på att bolaget köpt något till överpris vilket sedan kompenseras av att säljaren får betalt i överprissatta aktier som emitteras med stor premie mot börskurs. Inte minst Ilija Batljan har gjort flera sådana affärer. Om så är fallet i Maha/Keo låter vi vara osagt.

I morgonens pressmeddelande framkom även att Maha planerar att parallellnotera sig på Nasdaq i USA. Syftet beskrivs som att “bredda investerarbasen och öka den globala likviditeten”.

KONTROLLSKIFTE I BOLAGET

Om de tre emissionerna tecknas fullt kommer de nya aktierna att motsvara 51% av ägandet i bolaget. De gamla aktieägarnas andel kommer alltså att vara 49%.

Keos moderbolags andel av Mahas aktier borde bli 33%. Det verkar alltså som att Keos moderbolag kommer att behöva lägga ett budpliktsbud om inte Aktiemarknadsnämnden ger dispens.

SVAGT VÄRDESKAPANDE UNDER STARBOARDS LEDNING

När Starboard årsskiftet 2022/2023 tog över Maha från grundaren Jonas Lindvall och Mikael Anderssons Kvalitena fanns ett substansvärde runt 150 MUSD i Maha. Starboard gjorde sedan i ett rasande tempo om hela Maha genom att sälja i princip samtliga tillgångar och för pengarna köpa nya. Framförallt satsades pengarna i att köpa en aktiepost i det noterade brasilianska oljebolaget 3R Petroleum som Starboard tidigare hade grundat.

I fjol slogs 3R ihop med ett annat noterat oljebolag som heter Enauta och bildade Brava Energia. Det sammanslagna oljebolaget har gått svagt på börsen. Bolaget har en hög skuldsättning vilket gett stor hävstång ned med oljepriset. Mahas aktiepost om 4,8% av aktierna i Brava är idag värda 76 MUSD.

Man har även lagt 4,6 MEUR på en option att förvärva en andel av ett oljebolag i det kraftigt sanktionerade landet Venezuela. Maha förhandlar nu om att förlänga optionen som annars går ut i november. I praktiken kostar det 4,6 MEUR plus 1 USD att lösa optionen. Vi ser nog Venezuelaäventyret som pengar i sjön.

Bolaget har även en liten oljeutvinning i USA, några andra pytteinvesteringar och möjligheter till vissa tilläggsköpeskillingar. Vi skulle räkna med att dessa saker är värda runt 10 MUSD. Maha har idag en nettokassa runt 17 MUSD. Det ger ett substansvärde runt 100 MUSD för gamla Maha innan affären. Cirka en tredjedel av det värde som fanns i Maha från att Starboard tog över Maha verkar nu vara borta.

Maha har även haft overheadkostnader på runt 3 MUSD per kvartal som belastat substansvärdet. Det är dock värt att säga att overheadkostnaderna gått ned under Marchioris tid som VD. I senaste kvartalet var de 1,8 MUSD.

SLUTSATS

Även om den svaga oljeprisutvecklingen är en förmildrande omständighet är det ingen överdrift att säga att Starboards tid vid Mahas roder varit allt annat än en succé.

När vi för ett år sedan lämnade vårt köpråd för Maha fick man främst ägarandel i Brava. Starboard hade bra historik inom branschen och man fick köpa Maha runt substansen. Nu har vi istället fått något i knät som vi knappt vet vad det är och vilka huvudägare det är vi nu istället tar rygg på. Vi utnyttjar dagens kursrusning för att ersätta vårt årsgamla köpråd med ett säljråd.