MedCap: Förvärv i Danmark

MedCap (446 kr) förvärvar och utvecklar små och medelstora bolag inom hälsovårdssektorn. Strategin är att förvärva bolag som har ledande positioner inom nischmarknader. Bolagen drivs vidare i en decentraliserad struktur.

Koncernen består av tre affärsområden – Hjälpmedel (45% av omsättningen), Medicinteknik (33%) samt Specialistläkemedel (22%).

MedcapKommentar

MedCap: Förvaltarfavoriten rasar efter vinstvarning

2024 steg omsättningen med 14% för MedCap-koncernen (varav 6% organiskt). Ebita-marginalen var 18,2% (17,4). Utvecklingen i fjärde kvartalet var svag och i mitten av januari tvingades MedCap vinstvarna inför bokslutet. Aktien tappade då 30% på beskedet.

Under de senaste året har utvecklingen för affärsområdet Specialistläkemedel varit svag på grund av utmaningar i Storbritannien med lägre priser och volymer samt ökad konkurrens.

2024 sjönk marginalen för affärsområdet till 9,3% efter att ha varit 18-19% under 2022 och 2023. I Q1 2025 var Ebita-marginalen för Specialistläkemedel låga 1,0% (12,1) och på rullande tolv månader ligger nu marginalen på 6,6%.

Förvärv i Danmark

På onsdagsmorgonen (25/6) meddelar MedCap att de förvärvar danska specialistläkemedelsbolaget XGX Pharma. Formellt sker förvärvet genom MedCaps helägda dotterbolag Unimedic Pharma som utgör affärsområdet Specialistläkemedel. Aktien stiger 8% på beskedet.

XGX beskrivs som ett “snabbväxande specialistläkemedelsbolag med en pipeline av nya produkter”. Bolaget har 7 produkter på marknaden, främst i Norden. Vidare har XGX även en pipeline av ytterligare 20 nischprodukter i sen utvecklingsfas eller registreringsfas, som väntas lanseras kommande år.

Senaste året omsatte XGX 51 MDKK motsvarande 91% tillväxt mot året innan. Ebitda-marginalen var 35%.

Betalar knappt 8x rörelsevinsten

MedCap betalar 135 MDKK för 100% av aktierna i XGX vid tillträdet. Det motsvarar en multipel på 2,6x omsättningen (EV/Sales) samt 7,6x rörelsevinsten före avskrivningar (EV/Ebitda).

Därutöver kan en tilläggsköpeskilling på 140 MDKK tillkomma beroende på bruttovinsttillväxten år 2025 och 2026. Att köpeskillingen är kopplad till bruttovinst och inte Ebitda/Ebit-tillväxt är negativt. Då finns risk att XGX enbart satsar på tillväxt utan att beakta marginalerna. Inklusive tilläggsköpeskillingen på 140 MDKK motsvarar det en prislapp på 5,4x omsättningen samt 15,4x EV/Ebitda, bakåtblickande vid förvärvstillfället.

MedCap lyfter fram att XGX positionerar Unimedic “som en av de ledande Nordiska specialistläkemedelsbolagen med högre lönsamhet, organisk tillväxt och en bred pipeline av nischprodukter. Många av pipelineprodukterna är egna produkter, vilket ger goda möjligheter till ut-licensiering utanför de nordiska länderna”. 

Under de senaste åren har bruttoresultatet varit rätt slagigt. Anders Larnholt som är affärsområdeschef för Specialistläkemedel säger i pressmeddelandet att “genom tillägget av XGX kan vi ta nästa steg med Unimedic. Vi adderar skala i Unimedics hemmamarknader och en pipeline som kommer ge starka tillväxtmöjligheter”.

Förvärvet är avhängigt FDI (Foreign Direct Investment) godkännande i Danmark, som väntas slutföras under tredje kvartalet i år.

Största förvärvet

Detta är Unimedic största betydande förvärv sedan Cross Pharma förvärvades år 2013. Cross Pharma sysslade med parallellimport av registrerade läkemedel till Sverige och utgjorde affärsområde Läkemedelshandel som avvecklades under 2018.

Inom specialistläkemedelsområdet är köpet av XGX Pharma alltså Unimedics mest betydande förvärv i modern tid. Exklusive tilläggsköpeskillingen ligger prislappen i nivå med vad MedCap historiskt har betalt när de förvärvat bolag inom hjälpmedel och medicinteknik (runt 7-8x rörelsevinsten före avskrivningar).

Att MedCap köper bolag inom Specialistläkemedel kan tolkas på olika sätt. Dels att de behöver stärka produktportföljen för att nå skalfördelar efter ett tufft år. Dels så ökar risknivån då Unimedic har operativa problem inom den befintliga verksamheten i Specilistläkemedel samt är oprövade på förvärvsfronten. Historiskt sett har tillväxten baserats på organisk tillväxt och partneravtal.

I slutet av januari i år förvärvade MedCap danska hjälpmedelsbolaget Danrehab som säljer hygienstolar och andra hjälpmedel.

Återhämtning i Q1

I första kvartalet steg omsättningen 7%, drivet av förvärv. Organiskt var omsättningen oförändrad. Exklusive affärsområde Specialistläkemedel var den organiska tillväxten +6% i Q1 2025 för MedCap-koncernen.

Marginalen på koncernnivå var 16,8% (19,2) jämfört med 14,9% (20,1) i Q4 2024.

Vid utgången av Q1 2025 hade MedCap en nettokassa på 210 Mkr exklusive leasingskulder. Inklusive leasingskulder var nettoskulden 70 Mkr. Efter förvärvet (exklusive tilläggsköpeskillingen) uppgår nettokassan till 10 Mkr. MedCaps mål att är att nettoskulden/Ebitda (exklusive leasingskulder) ska understiga 3 gånger. Det finns med andra ord gott om utrymme för fler förvärv.

Värderas till rabatt mot serieförvärvarna

Av börsens utpräglade serieförvärvare så värderas både Addlife och Asker som har fokus på hälsovårdssektorn till runt 18-20x rörelsevinsten på 2026E. MedCap som inte gör förvärv i samma takt värderas till knappt 15x jämförelsevis.

Många av börsen serieförvärvare värderas högt. MedCaps förvärv av XGX Pharma är nog strategiskt rätt på sikt, då affärsområde Specialistläkemedel kan nå en bättre skala. Samtidigt höjer förvärvet också risknivån, då affärsområdet hitintills inte gjort några betydande förvärv.

MedCap-aktien stiger som sagt 8% och värderas till en rabatt mot andra liknande bolag. Sammantaget är vi neutrala men föredrar MedCap framöver de andra serieförvärvarna och aktien kan möjligen vara en relativ vinnare kommande år.

• Skribent äger aktier i bolaget