Krönika: Välj rätt båt – innan det börjar storma

Vi på Börsplus brukar tjata ganska mycket om fördelarna med entreprenörer av kött och blod – framför allt när de har incitament att agera på det sätt man önskar som aktieägare.

Ett investeringsslag där frågan om incitament är särskilt relevant är just preferensaktier. I dagsläget finns ett 30-tal preferensaktier noterade på börsen som vi har skrivit en hel del om. Normalt lockar de med stabila utdelningar på 6-8 procent.

Men det är också ett knepigt aktieslag. Inbyggd i själva strukturen finns en latent intressekonflikt mellan stamaktieägare (som ju styr över bolaget) och preferensaktieägare. Och ofta visar sig denna intressekonflikt från sin allra värsta sida när det går riktigt dåligt för företaget i fråga.

I det läget finns nämligen inga bindande avtal som skyddar preferensaktieägarna. I knipa ligger det alltså nära till hands för stamaktieägarna att strypa pengaflödet till preferensaktierna för att i stället betala mer prioriterade finansiärer, som banker och andra långivare.

Oscar Properties är ett bra exempel på detta. Redan hösten 2017 började det blåsa upp till storm på bostadsmarknaden. Därefter dröjde inte många kvartal innan de två systerskeppen ”Oscar Stam” och ”Oscar Pref” bägge började ta in vatten.

Till en början stod kapten Oscar Engelbert stadigt med ett ben i vardera båt, stam- respektive pref. Men det var en samling förvånade preferensaktieägare som i september 2018 fick se Engelbert hastigt lämna den ena skutan när han sålde alla sina preferensaktier värda totalt 70 Mkr. De aktierna är i dag värda en bråkdel efter att Engelbert i veckan meddelade att man tvingas offra preferensaktieägarna i ett försök att rädda bolaget.

Lärdomen är tydlig. Om du äger preferensaktier i ett bolag är det en stor fördel om även ledning och styrelse äger preferensaktier i bolaget. Ni sitter då, åtminstone delvis, i samma båt.

Tabellen nedan visar just hur mycket preferensaktier som insynspersoner i bolagen äger. Investerar du själv i preferensaktier gör du rätt i att studera den här listan noggrant.

En brasklapp är på sin plats. Att enbart utifrån tabellen avgöra vad som är bra eller dåligt är inte helt enkelt. Det som är mycket pengar för en ägare i ett bolag kanske inte är det för en annan ägare i ett annat bolag.

(Krönikan fortsätter efter tabellen)

Börsplus genomgång visar ett par saker:

• Insynspersoners ägande av preferensaktier är generellt lågt. Den nedre halvan av listan får direkt underkänt i det här avseendet.
• Ju mer riskabel verksamheten är desto viktigare blir ett stort ägande. Hit hör särskilt bostadsutveckling. ALM och Genova är de enda utvecklarna som får godkänt av oss på denna punkt.
• Även i småbolag ser vi risknivån som särskilt hög. Samtliga bolag inom verksamhetskategorin ”Övrigt” råkar höra till denna grupp. Men endast Volati och Zetadisplay sticker ut med godkänt ägande medan Sdiptech, Obducat, Pegroco, Eniro och Footway får underkänt.

Tabellen nedan listar våra favoriter och ”hatoriter” bland preferensaktierna just nu.

Totalt sett har listan svällt sedan förra kvartalet, men mest av allt i bottenskiktet. En sak ska dock sägas – det är skillnad på säljråd och säljråd. Eniro, Prime Living och nu även Oscar Pref B ser vi som solklara preffar att hålla sig långt borta från. Övriga aktier på bottenlistan handlar mer om att vi ser bättre chans till god riskjusterad avkastning på annat håll.

Akelius Pref är fortsatt en favorit som också finns i Börsplus portfölj. Inlösenkursen sänks till 345 kronor den 2 juni. Då finns tre alternativ som samtliga är ganska gynnsamma:

1. Efter utdelningen på 5 kronor i maj sker inlösen på 345 kronor plus upplupen utdelning om ungefär 1,65 kronor. Avkastningen jämfört med dagskurs 346,50 blir 1,5 procent på två månaders tid eller cirka 9 procent i årstakt.
2. Ingen inlösen sker och preferensaktien fortsätter löpa med 5,8 procents direktavkastning tills vidare. Det är en bra siffra givet den låga risknivån.
3. Bonusalternativet. Akelius erbjuder växling till ett nytt instrument (typ D-aktie) för att stärka bolagets kreditbetyg. Ett sådant aktiebyte bör locka med högre total utdelning än preffen och skulle sannolikt vara en bra affär för preferensägarna.

Även SBB D är en favorit sedan tidigare. Det är en av fastighetspreffarna med allra högst direktavkastning. Negativt är att insynspersoner helt undviker aktien och även att bolaget nyligen emitterade fler D-aktier vilket allt annat lika höjer risken marginellt.

Vi tycker ändå kursen är oförtjänt låg givet att bolaget nyligen annonserade nya finansiella mål där man sänkte taket för belåningsgraden från 55 till 50 procent.

Vi tror det kan vara så att kursen är lite mentalt förankrad kring 31 kronor som var det uppskattade värdet vid växlingsaffären från SBB Pref till SBB D i december. Aktien handlas nämligen fortfarande kring den nivån trots att nästan samtliga andra preffar stigit på börsen.

Anledningen till att preferensaktier stigit är mycket den amerikanska centralbanken FED som i början av året vände helt på räntepolitiken och öppnade för en långt lägre räntebana än tidigare väntat.

Det har gjort preferensaktier till en bra placering med en snittavkastning på 6 procent under kvartalet. Samtidigt har differensen mot den 10-åriga räntan minskat från 7,0 till 6,5 procent. Kul för den som ägt preffar – men ett tecken på att värderingarna nu också är mer ansträngda än tidigare.