24SevenOffice: På rätt spår

24SevenOffice (11,25 kr) är ett norskt programvarubolag med ca 330 Mkr i årsomsättning. Bolaget säljer en mjukvara för bokföring, ekonomi, fakturahantering med mera (ERP-system) på abonnemangsbasis. Merparten av de drygt 30 000 kunderna finns i Norge. Huvudkonkurrenter är Visma och Fortnox.

Aktien noterades 2017 på Spotlight i samband med att bolaget gjorde en satsning på att etablera sig på svenska marknaden. Teckningskursen var 6,50 kr. Aktien har varit svängig på senare tid. Den är upp hela 130% på ett år.

Den helt dominerande ägaren är norska bolaget R-venture med 58,8% av aktierna. Näst största ägare är styrelseledamoten Staale Risa, med 2,2%. Risa var VD till 2021. Efter det är Eirik Aalvik Stranden VD och han har aktier för knappt 5 Mkr i bolaget.

24SevenOffice har inga uttalade finansiella mål kring tillväxt, lönsamhet eller liknande. Överhuvudtaget är informationsgivningen rätt snål jämfört med andra i sektorn. Organisk tillväxt redovisas inte. Intäkter per marknad anges endast i årsredovisningarna och inte på kvartalsbasis. Bolaget särredovisar inte olika intäktsslag, även om abonnemang sannolikt utgör absoluta merparten.

Det i mjukvaruindustrin ofta förekommande nyckeltalet ”Årligt återkommande intäkter”, eller Annual recurring revenue, (ARR), anges inte heller löpande. I bokslutet nyligen nämns dock att ARR uppgick till ”över” 350 Mkr per årsskiftet 2023/24.

Under de senaste fem åren har 24SevenOffice växt i medeltal 25% årligen. I den siffran ingår en del förvärv men en stor del av ökningen är organisk. Förvärven gjordes främst 2020-21. Bland annat köpte man IP (immaterialrätt) och produkter från huvudägaren R-Ventures till villkor (200 Mkr) vi tidigare ansett klart ofördelaktiga för börsbolaget. Även en handfull mindre bolag med tilläggsprodukter, till exempel för HR och inkasso, köptes.

Under 2022 svarade Norge för 196 Mkr av omsättningen (159), Sverige för 41 Mkr (44), övriga Europa för 6,8 Mkr (0,2) och Övriga världen för 13,6 Mkr (7). Normalt sett säger bolaget inget om lönsamheten i olika länder men enligt ett PM från september 2023 så hade Sverige vid den tidpunkten vänt till positivt Ebitda-resultat. De norska och danska rörelserna väntades göra detsamma inom 2-3 månader, hette det.

Företaget har efter en mindre vinst 2020 redovisat omfattande förluster för 2021, 2022 och 2023. En del av detta speglar icke-kassaflödespåverkande avskrivningar på förvärvade tillgångar. I fjol var dessa avskrivningar ca 80 Mkr. Afv har i denna analys räknat på resultatet exklusive dessa avskrivningar och värderat bolaget på Ebita-resultatet. Även på Ebita-nivå har 24SevenOffice gjort förluster, i fjol ca -40 Mkr.

Ökad tillväxt 2023

Nyligen (28/2) kom bolaget med sitt bokslut för 2023. Omsättningen steg 27% under året och inga förvärv genomfördes så detta är organisk ökning. Under Q4 var tillväxten 31%. Trenden har varit ökad tillväxt under 2023. I VD-ordet har VD Eirik Aalvik Stranden pekat på att investeringar i grundsystemet och framgångsrika satsningar på AI och lönefunktioner betalar sig.

I slutet av 2022 påbörjades kostnadsneddragningar. Antalet anställda ligger i nuläget på 165 efter att varit 205 per Q4-2022. Personalkostnaderna var 10 Mkr lägre i fjolårets Q4 än samma kvartal 2022. Detta har tillsammans med omsättningstillväxt drivit på en kraftig förbättring av resultatet. I Q4 var rörelseförlusten endast 3 Mkr (Ebitda).

Ledningen flaggar för att trenden håller i sig och att 24SevenOffice ska vara lönsamt framöver.

Konvertibellån på kvarts miljard

Bolaget har en räntebärande nettokassa på drygt 80 Mkr och endast ett par miljoner i lån. Men på skuldsidan ingår inte ett konvertibellån i den beräkningen. 24SevenOffice tog upp detta lån av USA-placerare 2021. Det uppgår nu till 257 Mkr och förfaller 31 december 2027. Villkoren är förmånliga. Fast ränta på 1,5% till och med 2025. Sedan 3,5%.

Lånet kan omvandlas till aktier men konverteringskursen på 44 kr per aktie är flera 100% över var aktien befinner sig för närvarande. I vår analys har Afv behandlat konvertibeln som en skuld inom ramen för nettoskulden som då uppgår till 180 Mkr. Räntan på konvertibeln betalas för övrigt inte löpande utan läggs ovanpå lånebeloppet.

Skuldsättningen ser ur denna synvinkel hög ut men ligger alltså i en förpliktelse som bolaget har gott om tid att hantera innan förfall.

I balansräkningen sticker det även ut att bolaget nu drivs med litet eget kapital efter förluståren. Soliditeten är nere i 12,5%. 24SevenOffice aktiverar inte utgifter för produktutveckling i någon nämnvärd omfattning, den posten är 29 Mkr (23). Däremot finns en desto större IP-post avseende förvärvade tillgångar (156 Mkr) som skrivs av i snabb takt på fem år. Avskrivningarna (89 Mkr 2023) minskar eget kapital via resultaträkningen. Risken är att soliditeten faller till alltför låga nivåer.

Även om det mest är ett redovisningsmässigt problem kan man inte utesluta operativa följder som oro bland presumtiva kunder.

Halva branschvärderingen

24SevenOffice är klart mindre lönsamma än andra noterade mjukvarubolag. Värderingen är dock låg om man ser till försäljning och återkommande intäkter. Exklusive Fortnox värderas gruppen till 6,0x återkommande intäkter. 24SevenOffice ligger på halva den nivån.

Historiken i 24SevenOffice är inte den bästa tycker vi. Stora förluster under senare år. Sverigeetableringen ser ganska misslyckad ut givet negativ tillväxt 2022 och att en del förvärv krävts för att få ihop 40 Mkr omsättning här. Förvärvet av global IP för 24SevenOffice-systemet av huvudägaren 2021 kan visa sig strategiskt rätt, men var nog väl dyrt.

Men frågan är om det finns strukturella hinder mot att bolaget nu fortsätter på sin inslagna väg med skalbar tillväxt och stänger en del av lönsamhets- och värderingsgapet mot övriga sektorn. Vår skiss på de kommande åren utgår från att problemet varit ett för högt kostnadsläge, vilket nu är adresserat bland annat genom personalneddragningar på ca 20%.

Med en tillväxt som växlar ned något gentemot historiken (18% vs 25%) och hög skalbarhet kan marginalen nå i alla fall 12% 2026. Med en multipel på 16x rörelsevinsten (i linje med Admicom och Upsales idag) så skulle avkastningspotentialen vara 25%.

Vi tycker utvecklingen känns klart lovande och tycker det är värt att hålla koll på aktien. Rådet idag blir neutral.