Bufab: Uppskruvat marginalmål

Bufab (340 kr) är ett handelsbolag med inriktning på komponenter som kunderna köper in till relativt låga priser men i stora volymer. Fästelement som skruv och bult till exempel. Detta kallas i branschen för C-parts. Bufabs affärsidé att erbjuda en effektiv och bekymmerfri hantering av C-parts.

Huvudkontoret finns i Värnamo och Bufab startade 1977 då man importerade komponenter från Asien till Sverige. Idag omsätter Bufab 8,8 mdr kr, har 1 785 anställda och finns i 28 länder. USA, England och Danmark är några större marknader förutom Sverige. Utbudet består av hela 175 000 unika artiklar.

Företaget börsnoterades 2014 av Nordic Capital. Sedan 2016 har en ny huvudägare kommit in i form av Liljedahl Group. De har 29,2% av aktierna. I övrigt är det fonder i ägarlistan. VD Erik Lundén äger aktier för 1,4 Mkr.

Tack var en bra finansiell utveckling har Bufab-aktien utvecklats betydligt bättre än börsen såväl under det senaste året (+41%) som på tre års (+97%) och fem års (+275%) sikt.

Omsättningen har ökat 22% per år i snitt sedan 2018 samtidigt som rörelsemarginalen stigit från 9,5% till mer än 12%. En kombination som lett till att vinsten per aktie gått upp från ca 7 till 16,2 kr under samma period.

Den höga tillväxten speglar en organisk tillväxttakt på ca 6% per år och en förvärvstillväxt på 15% per år. Förvärv är alltså en viktig komponent i Bufabs tillväxt. Bolaget drivs med en decentraliserad struktur där förvärvade enheter inte behöver integreras. Det har underlättat förvärvstillväxten. Idag består gruppen av 51 dotterbolag som till stor del drivs självständigt.

Marginalökningen beror delvis på att förvärven tillfört rörelser med höga marginaler men också på ett förädlat erbjudande där Bufab sköter alltmer av hanteringen kring C-parts. Exempelvis inom förpackning (“kitting”). Det är Bufab som packar de påsar med skruv, brickor, munter med mera som finns i IKEA:s möbelpaket.

Konjunktur-oro

Bufab har egenskaper som investerare uppskattar. En kapitallätt, lönsam affärsmodell och stora tillväxtmöjligheter på en ytterst fragmenterad marknad, exempelvis. Svagheten är däremot att efterfrågan är cyklisk.

Ledningen tonar gärna ned detta genom att peka på hur diversifierat Bufab är med 18 000 kunder i ett 30-tal branscher där ingen bransch eller kund står för 10% eller mer av omsättningen. Men utan hjälp av förvärv slår sämre konjunktur igenom i siffrorna vilket framgick 2019 och förstås även 2020. Organiskt minskade omsättningen 5% dessa år och vinsten steg enligt Afv:s bedömning endast tack vare förvärv.

Känsligheten syns även under 2023 då omsättningen är ned 5% organiskt Q1-Q3. Nedgången tilltar något i Q3 (-7%) då ledningen noterar ökad osäkerhet inom industrin. Samtidigt har en hög skuldsättning och stigande räntor gjort förvärvstillväxt mindre gångbart. Det var nu över 1,5 år sedan Bufab gjorde sitt senaste förvärv, i april 2022. Utan draghjälp från förvärv minskar vinsten i Q3 med 5% till 260 Mkr (justerad Ebita).

Höjer marginalmål

I veckan höll bolaget en kapitalmarknadsdag – den första sedan 2021 och den första för VD Erik Lundén som kom in i Bufab augusti 2022 från en roll som divisionschef inom Sandvik.

De stora nyheterna under dagen var:

• Ökat marginalmål från 12 till 14% rörelsemarginal (Ebita). De andra målen behålls (se faktaruta). Lönsamhetslyftet ska ske genom förflyttning mot en mer gynnsam produkt- och kundmix vilket ökar bruttomarginalen. 14%-målet ska nås senast 2026.
• Renodling kring handel. Bufab har ett par tillverkande bolag som satts upp för strategisk utvärdering. Troligen för att säljas. De omsätter runt 400 Mkr med 5-10% i marginal. Detta sker för att renodla bolagets affärer kring handel.
• Ökade tillväxtambitioner för nischbolag. Ungefär en tredjedel av Bufab består av nischbolag av specialistkaraktär. Exempelvis Bumax som säljer extra hållbara bultar för ubåtar, raketer och andra extrema tillämpningar. Sådana bolag får nu mer fria händer att expandera med egen säljkår eller distributörer utanför Bufab i syfte att öka tillväxten.

Ledningen talade också om att minska kapitalbindningen även om ett konkret mål uteblev.

Man ägnade mindre tid än vi trott åt förvärv men deklarerade ändå att bolagsköp börjar bli aktuellt igen nu när skulden är bantad till 2,7x Ebitda från en toppnotering på 3,7x per sista juni förra året. Kanske ska säljplanerna av tillverkningsbolagen ses i den kontexten – att ge kapital för förvärv?

Slutord

Kortsiktigt är den organiska tillväxten en utmaning för Bufab samtidigt som balansräkningen ännu inte känns stark nog för att stödja förvärvsdriven tillväxt som rör nålen operativt. Det leder till att vi skissar in lägre tillväxtsiffror, på 3-5% kommande år, än de historiska.

Rörelsemarginalen är i nuläget 12,5% exklusive uppvärdering av tilläggsköpeskillingar. Här skissar vi in en ökning till 13% 2025. Något under bolagets mål som dock tar sikte på 2026. Detta är prognoser i linje med konsensus.

Aktien har historiskt värderats ganska högt, ca 17x rörelsevinsten. Vi sträcker oss till att nuvarande framåtblickande multipel på 14x består. Detta ger en avkastningspotential på ca 20%.

Vi sätter ett neutralt råd på aktien.

• Skribent äger aktier i företaget