Analys Linc
Linc: Ett hälsosamt investmentbolag
| Linc | ||
| Börskurs: 54 kr | Antal aktier: 57,9 mn | |
| Börsvärde: 3127 Mkr | Substanspremie: 2,9% | |
| VD: Karl Tobieson | Ordförande: Bengt Julander | |
Investmentbolaget Linc (54 kr) investerar och utvecklar små och medelstora produktorienterade bolag inom medicinteknik och läkemedel.
Investeringarna görs i både noterade och onoterade bolag. Generellt sker investeringar inom läkemedelsutveckling typiskt sett i tidigare fas jämfört med investeringar inom medicinteknikområdet, som vanligtvis genomförs när bolagen nått kommersiell fas.
Linc ser sig själva som en aktiv och långsiktig ägare och har ett brett industriellt nätverk för att stötta portföljbolagen. De största noterade innehaven är MedCap (26,2%), Calliditas Therapeutics (19,1%), Stille (6,7%) och Sedana Medical (6,3%). De fyra innehaven utgör tillsammans 58% av substansvärdet på totalt 3 miljarder kronor.
Hälsovårdsinvesteraren Bengt Julander grundade Linc på 1990-talet och är idag fortsatt största ägare med 59% av aktierna. Linc noterades på Mid Cap i maj 2021 samtidigt som bolaget tog in 1,2 miljarder genom en emission. Teckningskursen var 67 kronor per aktie vilket motsvarade en premie på 10% jämfört med substansvärdet vid den tidpunkten.
VD Karl Tobieson äger 2 miljoner aktier motsvarande 3,5% av bolaget. Tobieson var VD på MedCap mellan 2008-2020. CFO Thomas Bergh (tidigare investeringschef på MedCap) har 1 miljon aktier (1,7% av bolaget).
Tobieson ordförande
MedCap är Lincs klart största innehav och står för drygt en fjärdedel av substansvärdet. Bolaget är ett decentraliserat konglomerat inom hälsovårdsområdet med två affärsområden. Medicinteknik samt Specialistläkemedel. Linc är största ägare i MedCap med 20% av aktierna. Karl Tobieson är ordförande i MedCap och äger också aktier privat i bolaget (1,23% av aktierna). Vi på Affärsvärlden har ägt MedCap-aktien i Afv-portföljen från och till senaste åren. För tillfället har vi ett neutralt råd på aktien men i grund och botten gillar vi bolaget.
Näst största innehavet är läkemedelsbolaget Calliditas Therapeutics som utvecklat en behandling (läkemedlet Tarpeyo) mot den kroniska njursjukdomen IgA-nefropati. Calliditas var första bolag att få marknadsgodkännande mot sjukdomen i USA december 2021 och EU i juli 2022.
Linc är näst största ägare i Calliditas med 10% av aktierna. Störst är San Francisco-baserade bioteknikinvesteraren BVF Partners med 10,5%. Hittills har lanseringen av Tarpeyo inte motsvarat förväntningarna. Karl Tobieson lyfter fram att “ett fullt godkännande, ytterligare publicerad komplett data och uppmärksamheten i samband med publiceringar i ledande medicinska publikationer kan komma att vara av avgörande betydelse för ett snabbare upptag av läkemedlet”.
Medicinteknikbolaget Stille (6,7% av substansen) säljer kirurgiska instrument såsom saxar och pincetter samt specialbord som används vid bland annat hjärt- och kärlkirurgi. Bolaget omsätter omkring 270 Mkr per år. Linc är största ägare med knappt 39% av aktierna.
Försenad studie
Sedana Medical har utvecklat en teknologi inom sedering det vill säga nedsövning av patienter där man ger lugnande eller sövande medel till patienter i inhalerad form, i stället för intravenöst som annars är standard. Sedanas produkt Sedaconda ACD fick marknadsgodkännande i Europa under sommaren 2021. Linc är största ägare i Sedana med 10,2% av aktierna.
I somras meddelade Sedana att bolagets ansökan om marknadsgodkännande i USA försenas cirka ett år till Q1 2025, på grund av en försenad studie. Då föll aktien cirka 30% på beskedet. I mitten av oktober fick Sedana marknadsgodkännande i Storbritannien. Sedana hade drygt 500 Mkr i kassan vid halvårsskiftet i år. Karl Tobieson framhäver att Sedana “är välkapitaliserat och förseningen innebär inte att bolaget behöver ytterligare kapital”. Sedanas målsättning är att nå positivt Ebitda utanför USA år 2024.
Bland bolagets övriga noterade innehav noterar vi att Linc under sensommaren och hösten köpt aktier i medicinteknikbolaget C-Rad. Linc äger nu 3,6% av aktierna i bolaget.
I tabellen nedan visas några av Lincs innehav som har väsentlig omsättning och hur de värderas.
| Bolag | Avkastning 1 år % | P/E 2024E | EV/Ebit 2024E | EV/Sales 2024E | Ebit-marginal 2024E % | Årlig tillväxt 2024E-2025E % |
| MedCap | 25,1 | 16,7 | 12,2 | 2,3 | 19,0 | 5,0 |
| Calliditas | 32,5 | 6,5 | 3,9 | 1,6 | 40,1 | 91,6 |
| Stille | -20,3 | 7,3 | 10,3 | 1,7 | 16,7 | 14,4 |
| Sedana | -35,8 | neg | neg | 5,5 | -26,6 | 42,1 |
| Medivir | -25,1 | neg | neg | 3,5 | -82,3 | -30,6 |
| C-Rad | -17,4 | 14,3 | 10,5 | 1,9 | 18,5 | 16,5 |
| OssDsign | 76,6 | neg | neg | 3,5 | -47,2 | 25,6 |
| Arcoma | 0,9 | 9,7 | 7,5 | 0,5 | 7,1 | 9,3 |
| Genomsnitt | 4,6 | 10,9 | 8,9 | 2,6 | -6,8 | 21,7 |
| Källa: Affärsvärlden / Factset | ||||||
Cinclus IPO?
Läkemedelsutvecklingsbolaget Cinclus Pharma är ett av Lincs största onoterade innehav. Cinclus utvecklar läkemedel mot gastroesofagal refluxsjukdom (GERD). Bolaget har tidigare sagt att de siktar på en notering under 2023, givet att marknadsklimatet tillåter. Under november har Cinclus inplanerade investerarpresentationer. Kanske kommer bolaget noteras innan årsskiftet. Cinclus VD Christer Ahlberg har tidigare varit VD på Sedana Medical och var dessförinnan VD för Unimedic Pharma som ägs av MedCap.
Linc har generellt ett brett nätverk av personer med branschspecifik kunskap som bolaget använder på konsultbasis. Det finns exempel på att flera personer inom Lincs nätverk bytt bolag inom sfären likt Ahlberg gjort.
De onoterade bolagen värderas vanligtvis utifrån senaste finansieringsrundan. Osäkerheten gällande värdering är som bekant alltid högre för onoterade bolag. Samtidigt utgör Lincs onoterade portfölj än så länge en relativt liten del (8,8%) av det totala substansvärdet.
29% per år
Mellan 2010 0ch 2020 ökade Linc substansvärdet med 29% per år i snitt. Stark historik av värdeskapande är ett plus i kanten. Även om det är matematiskt enklare att öka substansen från en lägre bas.
I grafiken nedan visas hur bolagets substansvärde och aktiekurs utvecklats sedan noteringen i maj 2021. Initialt värderades Linc till en mycket hög substanspremie. I takt med att börsen gått ned och Lincs innehav har sjunkit har substanspremien successivt minskat.
Förra hösten köpstämplade vi Linc då aktien under en kort period värderades lägre än substansen. Förvaltningskostnaderna uppgår till knappt en procent av substansvärdet.
Torrt krut
Vid utgången av det tredje kvartalet uppgick Lincs kassa till 627 Mkr motsvarande knappt 21% av substansvärdet. VD Karl Tobieson framhäver att Linc har ett gott inflöde av investeringsmöjligheter men att det är relativt få objekt som säkrar full finansiering. Ofta reduceras emissionernas storlek med förhoppning om ett mer positivt sentiment i framtiden.
Cirka två tredjedelar av inflödet för potentiella investeringar avser onoterade bolag, där nästan ingen finansiering är “den sista”. Investeringsklimatet är med andra ord tuffare än på länge.
Att Linc har mycket torrt krut att investera nu när värderingarna kommit ned bland både noterade och onoterade bolag är positivt. MedCap och Calliditas står tillsammans för drygt 45% av substansvärdet. Även Stille och Sedana är betydelsefulla innehav och utgör 6-7% vardera. Som investerare gäller det således att ha någon form av tilltro till majoriteten av dessa bolag. Sett över tid har Linc en god historik av värdeskapande.
Linc-aktien värderas i skrivande stund till omkring 3% substanspremie. Det är historiskt lågt. Sammantaget tycker vi Linc är ett hälsosamt alternativ för investerare som vill ha långsiktig exponering mot läkemedelsutveckling och medicinteknik. Rådet blir köp.
| Tio största ägare i Linc | Värde (Mkr) | Andel |
| Bengt Julander | 2 025,8 | 59,0% |
| Nordea Funds | 160,4 | 4,7% |
| Enter Fonder | 158,1 | 4,6% |
| Capital Group | 139,8 | 4,1% |
| Swedbank Robur Fonder | 128,8 | 3,8% |
| Karl Tobieson med närstående (VD) | 118,6 | 3,5% |
| Handelsbanken Fonder | 81,6 | 2,4% |
| Investering & Tryghed A/S | 66,4 | 1,9% |
| Thomas Bergh (CFO) | 59,3 | 1,7% |
| Avanza Pension | 28,4 | 0,8% |
| Källa: Holdings | Totalt insynsägande: | 64,2% |
Kommentera artikeln
I samarbete med Ifrågasätt Media Sverige AB (”Ifrågasätt”) erbjuder Afv möjlighet för läsare att kommentera artiklar. Det är alltså Ifrågasätt som driver och ansvarar för kommentarsfunktionen. Afv granskar inte kommentarerna i förväg och kommentarerna omfattas inte av Affärsvärldens utgivaransvar. Ifrågasätts användarvillkor gäller.
Grundreglerna är:
- Håll dig till ämnet
- Håll en respektfull god ton
Såväl Ifrågasätt som Afv har rätt att radera kommentarer som inte uppfyller villkoren.
Här hittar du alla analyser