Norditek (teckningskurs 11 kr) säljer maskiner och installationer för återvinning av avfall inom industri, bygg med mera. Det rör sig om krossar, sorteringsverk, stackläggare och olika slags magneter för att exempelvis sortera ut värdefull metall ur en avfallsström.

Några större varumärken är Terex Finlay, Tana och Goudsmit. Norditek har också egna produkter som svarar för 15% av omsättningen.

Företaget omsätter idag cirka 70 Mkr med vinstnivå på knappt 7 Mkr. Största ägare är VD Daniel Carlberg samt vice VD Eric Johansson. De äger 39% respektive 10% av aktierna inför IPO.

Företaget vill nu noteras på First North samt genomföra en nyemission på 26 Mkr.

Inför den processen breddades ägandet i våras då bland andra investeraren Göran Nordlund kom in i bolaget. Han äger 24% inför IPO och är nu styrelseordförande. Nordlund är i börskretsar bland annat känd som före detta storägare i Bico och Hexatronic.

Läs mer om aktuella noteringar på IPO-guiden

Verksamhet

Norditek utvecklar och säljer flexibla återvinningsanläggningar. Det kan vara mer eller mindre permanenta installationer. Tillämpningarna är många. Exempelvis att sortera schaktmassor i olika fraktioner, sortera ut metall ur avfall som ska brännas, mala ned och återanvända betong med mera.

Avsikten är ofta att minska andelen material som går till deponi, öka återanvändningen av material i egna processer eller att sortera ut värdefull metall ur en avfallsström. Det finns ett flertal filmer på produkterna i drift på bolagets hemsida.

I botten finns en återförsäljaraffär. Norditek har till exempel generalagenturen för Terex Finlays krossar i Sverige. Totalt saluförs en handfull leverantörer. Ovanpå det lägger Norditek ofta till någon av sina tre egenutvecklade moduler i en installation. Ett exempel är en virvelströmsseparator som sorterar ut icke magnetisk metall ur ett flöde. En film på just det kan ses här.

Hyr-köp är modellen

Det finns olika aktörer på marknaden. Exempelvis Sandvik och Metso och OP System. Något ledningen lyfter fram som speciellt för Norditek är bolagets hyr-köp-modell. Kunderna får testa en färdiginstallerad anläggning på hyr-basis innan de fattar ett investeringsbeslut. Ofta slutar det med att installationen köps loss av kunden, men inte alltid. I vissa fall fortsätter den hyras. I andra avbryts installationen. Då gäller det för Norditek att hitta en ny kund.

Modellen känns riskabel men enligt VD Daniel Carlberg har man genom åren lärt sig hantera riskerna. De maskiner det rör sig om är mobila och kan flyttas till nya kunder. Lösningarna byggs dessutom i moduler som kan separeras och installeras i nya kundprojekt. Hittills har det inte varit ett problem att få avkastning på den hyrflotta på 60 enheter bolaget har. Tvärtom ser ledningen alltså modellen som en konkurrensfördel på marknaden.

Modellen speglas i viss kapitalbindning då rörelsekapital utgör 40% av omsättningen. Enligt ledningen har tillväxten finansierats av kvarhållna vinstmedel historiskt. Inför IPO finns drygt 30 Mkr i lån men detta avser förvärvskredit från våren 2021 då börsbolaget bildades genom att köpa de rörelsedrivande Norditek-bolagen. Nettoskulden blir 9 Mkr efter IPO-emissionen.

Nuvarande lönsamhet

Företaget har funnits sedan 1998. De senaste åren har omsättningen ökat och resultaten varit positiva – men Covid-19-krisen blev ett hack i tillväxtkurvan. Snittmarginalen under de senaste fem åren ligger på 15%. Under 2020/21 var omsättningen 70 Mkr och rörelsevinsten 9 Mkr (12,6% marginal).

Kassaflödet är lågt i relation till resultatet. Löpande verksamheten genererade -4,3 Mkr 2020/21 jämfört med vinst efter skatt på 6,8 Mkr. Vår tolkning är att ökad kapitalbindning i rörelsekapital (-10 Mkr) speglar inköp av ny utrustning (varulager) som kan ses som investeringar. Troligen är kassaflödet inget problemområde men värt att hålla koll på.

Efterfrågan beskrivs som god. Det finns styrmedel som stimulerar ökad återvinning. Höga metallpriser verkar i samma riktning (lönsamt investera i utrustning för att sortera ut metall) liksom höga transportkostnader (gynnar lokal sortering med mobil utrustning).

Tillväxtplaner

Kapitalet från IPO ska till 70% finansiera förvärv och en utökad hyrflotta. På förvärvssidan är siktet inställt på bolag inom eftermarknaden och i de södra delarna av Sverige samt Mälardalen. Reservdelar och service står idag för 18% av intäkterna.

Att investera i fler maskiner innebär möjligheter att ta hem fler nya kundprojekt.

Norditek ska även satsa på produktutveckling – bland annat på visuellt baserad sortering (kamera + AI) och på att ta fram fler egna koncept. På sikt är idén att öka exportförsäljningen av sina egna produkter. Idealt skulle utländska återförsäljare av samma maskiner köpa dessa för installationer på sina respektive marknader.

Teckna IPO?

• Erfaren ledning. VD varit ägare sedan 2013 och dessförinnan jobbat i bolaget en vända tidigare. Vice VD varit på Norditek sedan 2004. Bolaget har dock bara nio anställda och kan vara känsligt för avhopp. Ett optionsprogram kan ge personal ägarandel på 2,3%. Teckningskurs i optionsprogrammet är 14 kr. Det är lätt att gilla att både VD och VVD även har ”säljare” som tillägg till sina titlar.
• Högt insiderägande. Nyckelpersonerna äger knappt 40%. De stora ägarna har 36 månaders lock-up på sina aktier vilket är mer än vanligt. Detta är plus i kanten. Afv tolkar dock vårens ägarbreddning som att insiders då gjorde en delexit.
• Bra historik. Omsättningen är upp 11% per år 2016-19. Marginalen snittar drygt 13% samma period. Covid-19-krisen syns i årets siffror men bolaget tjänar ändå pengar med god marginal. Inga statliga stöd ingår.
• Beroenden? Små bolag är ofta starkt beroende av enskilda medarbetare, leverantörer, kunder etc. Vi hittar inga tydliga exempel i Norditek men bolaget ger heller inga konkreta siffror. Ragn-Sells förefaller vara en mycket viktig kund så där kan ett beroende finnas.
• Värdering något hög. Räknar vi på att Norditek taktar på som de senare åren även framöver (8% tillväxt, 15% marginal) så krävs en multipel på EV/Ebit 12 för att se uppsida till 2023. Det är kanske något högt för ett litet, börsmässigt otestat bolag?
• Rimliga tillväxtplaner. I prognosen ovan räknar vi inte med något positivt bidrag från företagets tillväxtplaner, vilket känns konservativt. Det rör sig alltså om en blandning av att skala upp det man redan gör bra (hyr-köp) och nya tillväxtkomponenter (förvärv, export). Det verkar vettigt men hur det går får vi se.

Afv sorterar in Norditek-aktien i kategorin teckna. Kan den stabila grundaffären expanderas så kan bolaget bli riktigt bra att äga. Brasklappen är att bolaget är litet och förstås bara lämpligt för placerare som står ut med risknivån som följer av det.